2022全年业绩点评：航空需求复苏渐入佳境，盈利能力有望持续恢复

事件：公司发布2022年业绩。公司22年实现收入41.7亿港元，同比增长27%； 实现归母净利润0.7亿港元，同比下降86%，若剔除两架飞机（俄罗斯客户运营）的减值影响，公司22年调整后的归母净利润约5.1亿港元，同比下降2.5%。 公司22年末期派发现金股息1.1亿港元，加上22年中期股息，公司22年全年共派发股息2.2亿港元（每股0.3港元），实际现金分红率(调整后)约44%。 航空需求复苏渐入佳境，公司自有机队规模继续增长。公司2022年底自有机队规模为176架（较2021年末增加24架），其中融资租赁合约飞机49架（与2021年末相同），经营租赁合约飞机101架（较2021年末增加23架），另外公司2022年还代管26架飞机，较2021年末增加1架。2022年公司向客户交付新飞机28架（包括10架售后回租飞机），另外出售飞机5架。在全球航空需求恢复渐入佳境的情况下，公司的经营策略保持积极态势。 平均租赁收益率提升，租赁收入大幅上涨。公司2022年平均租赁收益率约11.9%，较上年同期增加0.27p Ct ，其中融资租赁平均收益率为13.8%，同比增加0.9pct；经营租赁平均收益率为11.7%，同比增加0.2p Ct 。由于公司2021年大部分交付飞机时间处于第四季度（22架），公司2022年实现租赁收入约35.4亿港元，同比增长41.7%，大幅高于同期公司机队规模增速。 飞机交易净收入大幅下降。公司2022年出售5架飞机，低于2021年同期（出售9架），公司2022年来自飞机交易的净收入为2.1亿港元，同比下降31%。 航空业复苏推动公司税前盈利修复。公司2022年经营开支同比上涨38.1%，其中利息开支同比上涨33%，主要因为公司2022年银行及其他借贷的平均实际利率为4.20%，较上年同期增加1.24pct；折旧开支同比上涨65.3%；另外公司对两架俄罗斯客户运营的飞机计提了减值拨备（影响税后净利润约4.4亿港元），若剔除此影响，公司2022年实现税前利润约9.6亿港元，同比上涨约15.7%。 公司未来自有机队预计保持稳定，管理机队预计大幅增加。公司2023年计划交付25架飞机，计划出售20架飞机，合计净增加5架飞机；长远来看，公司计划未来维持自有机队稳健增长，2025年公司计划自有机队维持140-155架区间（不含代管），而管理机队规模计划从2022年底的26架增加至80-100架。 投资建议：全球航空需求渐入佳境，公司自有机队规模继续增长；公司经营策略稳健，截至22年底，公司中国市场客户机队数量占比约76%，俄罗斯客户机队数量占比较低且已完成减值。鉴于外部融资成本上升压力，我们下调公司 23-24年归母净利润预测13%/18%分别至6.6亿、7.3亿港元，新增25年归母净利润7.8亿港元；考虑航空需求复苏渐入佳境，维持公司“增持”评级。 风险提示：经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。