23年有望实现全面盈利，关注后续核心业务增长

22Q4业绩要点：收入端及利润端均超预期，亏损持续收窄 公司公布22Q4业绩。2022Q4公司实现营业收入283亿元，同比增长16%，超彭博一致预期（273亿元）与我们预期（274亿元）；Non-IFRS经调整净利润约-0.45亿元，亏损持续收窄，好于彭博一致预期（亏损3亿元）与我们预期（亏损2亿元），降本增效成果显著。22Q4公司毛利率环比微降，主要系收入分成成本及相关税项占比有所提升；22Q4公司销售费用为97亿元，销售费用率下降5.1pct至34.4%，同比下降趋势明显。国内业务实现全年经营利润转正，彰显公司韧性。整体来看，我们认为公司在成本费用端控制得当，国内业务盈利有望逐步释放，海外亏损有望持续收窄。 流量端：Q4总流量稳健增长，用户数及时长均创历史新高 2022Q4快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.66亿/6.4亿，同比增长13.3%/10.7%，每位日活跃用户的日均使用时长提升至133.9分钟，同比增长12.6%，环比亦有所提升，用户数及时长均创历史新高。截至2022年12月底，快手应用累计互关对数超过267亿对以上，同比增长63%。展望Q1，我们预计公司有望延续同比稳健增长趋势，用户粘性及社交属性有望持续提升。 线上营销业务：收入增速恢复超预期 2022Q4，公司实现线上营销收入151亿元，同比增长14%，收入增速重回两位数增长，增长超预期主要系内循环广告的强劲增长。此外，22Q4公司借助重要营销节点和招商项目拉动，品牌广告收入同比增长超20%。展望全年，我们认为随着宏观环境逐步向好，广告复苏趋势延续，整体在线广告市场或在2 3H2 有明显反弹，预计今年公司外循环广告会逐步恢复正增长，我们预计公司全年广告收入增长或超20%。 其他服务收入（含电商）：GMV增长符合预期，品牌电商GMV增长亮眼 2022Q4，公司其他服务收入同比增长33.7%至32亿元，快手电商GMV达3124亿元，同比增长30%，全年实现9000亿GMV目标。供给端来看，公司将服务商团队升级为商家发展部，持续吸引商家入驻，22Q4月均动销商家数同比增速超50%；Q4公司品牌化进展加速，整体品牌商品（含快品牌）GMV占比环比持续提升，约占总GMV的近30%；展望全年，我们预计公司其他服务业务收入增长或超30%，有望超行业平均水平，持续获取市场份额。 直播打赏业务：收入增长亮眼，MPU稳步提升 2022Q4公司直播收入为100亿元，同比增长14%，其中平均月度付费用户数同比增长20.4%至5840万。收入及付费用户快速增长主要系公司积极引入头部公会及主播，持续丰富直播供给，优化直播生态；展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步提升直播月度付费率。 海外业务：ROI驱动增长，追求核心区域商业化变现 2022Q4公司海外业务实现收入2.8亿元，经营亏损收窄至15亿元；海外用户数健康稳健增长，用户参与度持续提升，单用户日均使用时长超65分钟。我们认为基于公司海外ROI驱动的增长模式，公司或将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。 投资建议：考虑到公司核心业务恢复超预期，降本增效成果显著，我们上调公司2023E-2024E年营业收入由1078/1229亿元至1112/1272亿元，同比增长18%/14%,上调公司2023E-2024E Non-IFRS净利润由21/106至21/111亿元。基于SOTP估值，给予快手2023年广告、直播、电商业务分别2XP/S、10XP/E、0.15XP/GMV，对应目标价87港元，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。