石油化工行业周报第295期：把握石化板块三大投资主线：国企改革、中沙合作、民营炼化

2023年4月2日 行业研究 把握石化板块三大投资主线：国企改革、中沙合作、民营炼化 ——石油化工行业周报第295期（20230327—20230402） 要点 国企改革持续推进，坚定高质量发展目标，“三桶油”重估正当时。党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。在国企改革深化的背景下，“三桶油”加强资本市场沟通，大力推进定增、分红、大额回购等工作，与此同时，坚持高质量发展，强调降本增效，加强“增储上产”，推动油气勘探开发与新能源融合发展。截至2023年3月31日，中国石油（A股）、中国石化（A股）中国海油（A股）PB分别为0.79倍、0.86倍、1.36倍，中国石油股份（H股）、中国石油化工股份（H股）、中国海洋石油（H股）PB分别为0.54倍、0.62倍、0.81倍，A股、H股估值均处在长周期以来较低水平，我们看好在国企改革深化的背景下，“三桶油”的价值得到市场充分认可，有望实现新一轮价值重估。 中国沙特能源合作进入新时代，看好相关合作有序推进。中沙伊发布三方联合声明，体现了我国作为政治大国的担当和责任，有利于中东地区的和平稳定发展，也有利于我国和沙特、伊朗乃至整个中东地区石油化工相关合作的有序开展。2022年，我国从沙特进口原油8749万吨，占我国原油进口总量的17%，沙特是我国第一大原油进口来源，我国和沙特的能源贸易合作紧密且重要。中沙在炼化领域合作历史悠久，22年取得华锦、古雷二期两大项目进展，我们看好中沙紧密合作背景下的石化领域相关合作项目持续推进，相关公司有望受益。 沙特阿美入股荣盛石化，炼化行业迎来估值重估。沙特阿美以接近90%的溢价率入股荣盛石化，体现出国际油气行业巨头对民营大炼化资产的认可，也有利于双方进行技术优势互补、资源共享，保障浙石化的稳定发展。2022年大炼化景气度触底，23年成品油景气度修复明显，化工品盈利能力仍在底部，整体来看，炼化产品价差位于历史较低分位，静待炼化板块底部反转。我们认为，23年炼化行业景气度有望走出底部，稳健修复，民营大炼化企业加速向下游新材料领域布局，依然具备高成长性，沙特阿美入股荣盛石化有望推动炼化行业整体价值重估。 投资建议：（1）国资国企改革持续深化，化工行业央国企估值有望持续提升，我们看好油价维持高位，“三桶油”有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，有望开启新一轮股价上行空间，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。（2）中国沙特合作进一步深化，石化领域相关合作项目有望持续推进，相关公司有望受益。建议关注受益于母公司大型炼化项目协同发展的华锦股份。（3）沙特阿美入股荣盛石化，中长期民营大炼化成长能力依然强劲，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、石化板块三大投资主线：国企改革、中沙合作、民营炼化5 1.1、国企改革持续推进，坚定看好“三桶油”价值重估5 1.2、中国沙特能源合作进入新时代，看好相关合作有序推进7 1.3、沙特阿美入股荣盛石化，炼化行业迎来估值重估8 1.4、投资建议10 2、原油价格和供需数据追踪11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：“三桶油”（A股）股息率6 图2：“三桶油”（H股）股息率6 图3：中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ6 图4：中国石油股份、中国石油化工股份、中国海洋石油H股PB-MRQ7 图5：沙特历年原油产量及占世界总产量的比例7 图6：2020年全球原油储量分布7 图7：六家民营大炼化企业民营大炼化历年资本开支情况（亿元）10 图8：原油价格走势（美元/桶）11 图9：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图10：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图11：WTI总持仓（万张）11 图12：WTI净多头持仓（万张）11 图13：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图14：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图15：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图16：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图17：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图18：原油期货主力合约成交量（万张）12 图19：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图20：美国原油库存（百万桶）13 图21：美国汽油库存（百万桶）13 图22：美国馏分油库存（百万桶）13 图23：OECD整体库存（百万桶）13 图24：OECD原油库存（百万桶）13 图25：新加坡库存（百万桶）14 图26：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图27：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图28：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图29：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图30：美国炼厂开工率（%）14 图31：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图32：印度汽油需求（千桶/日）15 图33：中国原油进口量（万吨）15 图34：中国原油加工量（万吨）15 图35：欧洲炼厂开工率（%）15 图36：山东地炼开工率（%）15 图37：全球原油产量（百万桶/日）16 图38：全球钻机数（座）16 图39：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图40：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图41：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图42：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图43：美国原油产量（千桶/日）17 图44：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图45：美国钻机数（座）17 图46：美国库存井数（口）17 图47：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图48：PDH价差（美元/吨）17 图49：MTO价差（美元/吨）18 图50：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图51：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图52：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图53：WTI和标准普尔18 图54：WTI和美元指数18 图55：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：近期国企改革相关政策驱动一览5 表2：中国石化定增项目情况5 表3：中国和沙特炼化相关合作进程8 表4：中国和沙特的炼化合作项目8 表5：炼化行业主要产品价差情况9 表1：近期国企改革相关政策驱动一览 1、石化板块三大投资主线：国企改革、中沙合作、民营炼化 1.1、国企改革持续推进，坚定看好“三桶油”价值重估 国企改革进一步深化，国有企业估值有望持续上行。国有企业是我国国民经济的支柱，党的二十大报告指出，要构建高水平社会主义市场经济体制，必须“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。自党的二十大以来，党和政府、国资委、证监会多次强调国企改革，国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。 来源时间内容 党的二十大报告2022年10月16日“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优 做大，提升企业核心竞争力” “估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要‘练好内 证监会主席易会满在“2022金融街论坛年 会”上的主题演讲 国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，党委书记、主任张玉卓发表讲话 2022年12月21日 2023年3月3日 功’，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价 值。目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位” 要全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署，深入学习贯彻习近平总书记关于加快建设世界一流企业的重要指示精神，牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。 以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定国务院国资委在人民论坛发表署名文章2023年3月16日不移推动国有资本和国有企业做强做优做大，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥 更大作用。 资料来源：国务院办公厅，证监会，国资委，人民论坛网，光大证券研究所整理 中国石化推出定增预案，支持公司转型发展和提质增效。据公司定增预案披露，本次发行的定价基准日为3月27日，发行价格为定价基准日前20个交易日公司A股股票的交易均价，根据上述定价原则，公司本次发行价格为人民币 5.36元/股。本次募集资金扣除发行费用后，将用于清洁能源、高附加值材料等方向的业务发展升级。本次发行体现了中国石化集团大力支持公司高质量发展的决心和信心，表明公司对资本市场的积极态度，同时有利于公司不断优化产业结构，提升持续经营能力，进一步增强核心竞争力，有效推动公司绿色低碳发展战略的实现。 表2：中国石化定增项目情况 投资方向 项目名称 项目内容 项目总投资拟投入募集资金 （亿元）（亿元） 清洁能源 天津LNG项目三期工程一阶段 新建5座27万方LNG储罐、BOG处理设施、火炬设施、新 建10套装车设施以及相关辅助工程设施，建成后新增天然气储 气能力8.1亿方 5645 燕山分公司氢气提纯设施完善项目 纯化装置生产能力10,000Nm3/h，折合燃料电池用高纯氢7200吨/年 2 2 茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造本次募集资金主要投入乙烯提质改造部分中的热塑性高分子新材 33148 茂名分公司5万吨/年聚烯烃弹性体 （POE）工业试验装置项目 新建5万吨/年POE装置及配套的公用工程及辅助设施 11 9 项目 高附加值材料 料装置等高附加值材料相关方向 合计421120 中科（广东）炼化有限公司2号EVA项目新建1套10万吨/年EVA装置及配套辅助公用设施2216 资料来源：中国石化公司公告，光大证券研究所整理 中国石油推出大手笔回购计划，彰显公司发展信心。根据公司第八届董事会第二十次会议决议公告，董事会批准并提请股东大会给予董事会回购股份一般性 授权。此一般性授权将授权董事会（或由董事会授权的董事）在有关授权期间回购不超过公司已发行A股数量10%的A股股份及/或不超过公司已发行H股数量10%的H股股份。公司本次回购计划，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 “三桶油”分红维持在较高水平，22年维持高股息。2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%，H股股息率分别在13.6%、10.9%、14.5%，H股股息率较高。从2010年以来的长周期看，中国石油、中国石化、中国海油股息率大多能够保持在2%以上，现金分红处在较高水平。 图1：“三桶油”（A股）股息率图2：“三桶油”（H股）股息率 资料来源：Wind，光大证券研究所整