温和复苏预期是否发生了变化？

策略周报 温和复苏预期是否发生了变化？ 策略配置 2023年4月2日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 平安观点： 上周全球市场普遍反弹，A股石化和TMT领涨。海外风险偏好边际改善， 市场对欧美银行业担忧短期缓解，美国2月PCE通胀超预期回落强化市场对美联储加息尾声临近的预期，上周标普500指数上涨3.5%，布伦特原油反弹6.4%至80美元/桶附近，美元指数继续下跌0.45%。国内交易延续回暖，连续两周日均成交额超1万亿元，主要指数均有小幅上涨；分行业看，国际油价反弹以及中国与沙特合作增加催化石油石化行业领涨，涨幅为3.3%；TMT板块先跌后涨波动加大，传媒/计算机行业仍有2%以上的涨幅，食品饮料/医药等行业在业绩利好的催化下也有小幅反弹。 我们认为，当前国内外市场环境均有边际改善，A股指数层面向上仍有空间。结构上看，数字科技仍是投资主线，短期虽有交易拥挤带来的波动放大，但在全球AI热潮和国内数字化转型背景下，TMT板块以及向高端制造板块扩散的机会值得持续关注；另外，4月进入上市公司业绩密集发布期，防范业绩暴雷对部分个股和行业的情绪扰动。 从总量视角看，经济弱复苏预期分歧加大，制造业景气回落，房地产销售延续改善但土地成交仍然偏弱。3月PMI景气分化，制造业PMI边际回落0.7pct至51.9%，生产/新订单/出厂价格等各分项指数均有不同程度回 落；大/中/小型企业PMI虽维持在荣枯线上，但中型企业景气回落幅度较大，较上月下降1.7pct至50.3%；相比之下，非制造业景气回升仍然延续，3月服务业和建筑业PMI分别较2月抬升1.3cpt和5.4pct至56.9%和 65.6%。另外，房地产销售实现进一步改善，3月30大中城市销售面积同比增长43.6%，年内累计同比增长5.5%；不过，土地市场仍然较弱，100大中城市土地成交面积3月增速由正转负，成交土地溢价率也有同步回落。 A股上市公司业绩预期仍然承压，防范业绩暴雷的扰动。偏弱的工业企业盈利数据显示国内企业盈利压力仍在，2023年1-2月利润总额同比增速 为-22.9%，降幅在近十年仅次于2020年疫情同期；此前公布的2022年 全年盈利增速为-4%。从上市公司已披露业绩来看，截至4月1日，A股 共有2028家公司披露2022年年报，披露率约40%，可比口径下，2022年全年盈利增速为7.1%，较三季报增速回落1.4pct。另外，近期有个别公司大幅下修业绩预告加剧个股波动。 另外，自下而上的热点在增加，数字科技概念热度不减，中国与沙特合作提振石化行业预期。一是AI分歧增加但企业也在积极应对，关注数据安 全规范化发展，意大利宣布禁止使用ChatGPT并就其涉嫌违反数据收集规则展开调查，埃隆·马斯克等人联名呼吁在大数据监管安全以及伦理道德评测通过之前暂停GPT-5研发；不过，3月29日微软推出采用OpenAI技术的SecurityCopilot，专门为网络安全专业人士提供帮助。二是国内互联网大厂分拆动作加速提振科技股投资情绪，阿里宣布将分拆成六大业务集团，未来在条件成熟时各业务均有可能独立上市；京东于3月30日宣布拟分拆京东工业、京东产发两家子公司上市。三是中国与沙特在原油领域有望加深合作，沙特阿美入股荣盛石化，石化行业有望迎来价值重估。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 上周重要政策回顾 图表1一周重要政策梳理 发布日期 部委 文件/通知 主要内容 2023/3/20 工信部等六部门 《六部门关于开展2023年绿色建材下乡活动的通知》 1、深入贯彻党的二十大关于建设现代化产业体系、全面推进乡村振兴的决策部署，加快绿色建材生产、认证和推广应用，促进绿色消费，助力美丽乡村建设，推动乡村产业振兴。2、试点地区引导绿色建材生产企业、电商平台、卖场商场等积极参与活动。有条件的地区应对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。3、试点地区选择具有建材产业基础和区位优势的县域、乡镇等，发挥“链主”企业带动作用，促进绿色建材产业链上下游、大中小企业发展，推动绿色建材生产、认证、流通、应用、服务全产业链发展，打造特色产业集群。支持企业针对农村市场开发贴近施工、应用的绿色建材产品和整体解决方案。 2023/3/24 国务院、财政部 《国务院关税税则委员会关于延长煤炭零进口暂定税率实施期限的公告》 为支持国内煤炭安全稳定供应，国务院关税税则委员会按程序决定，自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。 2023/3/24 证监会 《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》 1、加快推进市场体系建设，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。2、完善审核注册机制，优化审核注册流程，明确大类资产准入标准，完善发行、信息披露等基础制度。3、坚持规范与发展并重，突出以“管资产”为核心，构建全链条监管机制，促进市场主体归位尽责。4、凝聚各方合力，完善重点地区综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及各类问题，推动完善配套政策，抓紧推动REITs专项立法。 2023/3/24 银保监会 《中国银保监会关于规范信托公司信托业务分类的通知》 1、信托公司从事信托业务应当立足受托人定位，遵循法律法规和监管要求，确保信托目的合法合规，为受益人的最大利益处理信托事务，履行诚实守信、勤勉尽责的受托责任。2、信托业务分类应当根据信托服务实质，明确各类业务职责边界，避免相互交叉。3、按照服务内容的具体差异，对信托业务进行细分，突出能够发挥信托制度优势的业务品种，鼓励差异化发展，构建多元化信托服务体系。4、明确资产服务、资产管理、公益慈善等各类信托业务功能，在各类业务服务内涵等方面与国际接轨。5、严防利用信托机制灵活性变相开展违规业务。 2023/3/26 财政部 《关于小微企业和个体工商户所得税优惠政策的公告》 1、对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。2、对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分，在现行优惠政策基础上，减半征收个人所得税。 2023/3/27 财政部 《关于进一步完善研发费用税前加计扣除政策的公告》 企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自2023年1月1日起，再按照实际发生额的100%在税前加计扣除；形成无形资产的，自2023年1月1日起，按照无形资产成本的200%在税前摊销。 2023/3/28 工信部 《工业和信息化部办公厅关于印发有色金属行业智能制造标准体系建设指南（2023版）的通知》 1、紧密围绕国家智能制造产业政策、发展规划和建设指南，加强顶层设计，加快构建与国家智能制造标准体系协调配套的有色金属行业智能制造标准体系。2、聚焦有色金属行业智能化转型的迫切需求，针对有色金属行业智能化升级过程中亟待解决的工艺装备智能化程度低、信息孤岛等问题，加快推进有色金属行业智能装备、数字化平台等标准制定，并优先研制有色金属行业智能制造基础综合和关键技术标准。3、借鉴现行智能制造国家标准，加快实现国家智能制造标准体系中基础共性标准和关键技术标准在有色金属行业的细化和落地。 资料来源：WIND，中国政府网，国务院、财政部、证监会、银保监会、工信部，平安证券研究所 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表2市场重要指标跟踪 上证综指 0.22 49.3% 市场涨跌（%） 创业板指 1.23 58.7% 上证综指 13.31 46.8% 创业板指 35.87 5.3% 10Y国债到期收益率（%） 2.85 18.6% 3Y中短票AA信用利差（bp） 98.10 33.0% 美元兑人民币即期汇率 6.87 78.1% 10050.64 85.8% 0.38 52.4% 87.16 61.7% 104.65 78.7% 0.55 46.7% 15165.84 88.3% 0.62 49.2% 融资余额（亿元） 融资余额环比变化率（%） 杠杆资金 陆股通当周净流入规模（亿元） 陆股通累计净流入环比变化率（%） 北上资金 新成立偏股型基金份额（亿份） 公募基金 日均成交额（亿元） 日均成交额环比变化率（%） A股市场 全市场 流动性 市场估值PE_TTM 2023/3/31最新历史分位本周变动2023Q1以来表现 资料来源：WIND，平安证券研究所 备注：融资余额数据截至2023/3/30 市场表现 图表3近两周全球主要市场指数涨跌幅（%） 2023-03-24 2023-03-31 历史分位（右） 4.44.5 3.53.4 3.2 3.1 2.4 2.4 3.23.1 2.62.5 1.4 0.0 -0.3 期货 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 圣保罗 台湾加权指数 韩国综合指数 孟买 俄罗斯 发达市场 指数 新兴市场 5100% 490% 380% 270% 1 60% 0 50% 40% -130% -220% -310% RTS SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 A50 -40% 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表4近一周主要板块市场表现 市场表现 PE估值 PB估值 指数 周涨跌幅（%） 历史分位 日均成交额环比变化率（%） 历史分位 日均换手率（%） 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 上证综指 0.22 49.3% -2.55 46.7% 0.69 59.2% 13.31 46.8% 1.34 18.6% 深证成指 0.79 57.8% 2.53 59.2% 1.34 53.7% 25.85 46.3% 2.65 37.9% 创业板指 1.23 58.7% 4.08 58.7% 1.70 34.0% 35.87 5.3% 4.88 30.6% 沪深300 0.59 56.3% -2.86 44.8% 0.50 64.5% 12.06 42.0% 1.39 26.2% 中证500 0.47 51.7% 4.91 62.9% 1.13 32.4% 23.44 24.3% 1.80 16.9% 上证50 0.33 53.0% -1.62 46.9% 0.25 64.1% 9.67 40.9% 1.25 49.8% 上证180 0.35 52.8% -6.21 38.5% 0.43 70.6% 9.61 24.2% 1.14 7.6% 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5近一周涨幅排名前三十的主要概念指数涨跌幅（%） 2023-03-31历史分位（右） 12 10 8 6 4 2 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中光鸡医模产药块业精指指选数数指 数 猪航动产空物业运保指输健数精精 选选 指指 数数 旅海汽饲游南车料出自整精行贸车选指港精指数指选数数指 数 仿饮医中制料疗芯药制器国指造械际数精精产选选业 指指链 数数指 数 生煤白免物炭酒税育开指店种采数指指精数数选 指 数