投资报告摘要
投资建议更新
- 盈利预测上调：鉴于22Q4业绩超出预期以及成本端控制能力的优化，上调了23-24年的盈利预测，并新增了25年的预测。
- 评级维持：“增持”评级不变，基于对2023-2025年业绩的积极预期。
- 目标价调整：给予2024年20倍市盈率，目标价上调至24.8元。
主要业绩亮点
- 22Q4业绩超预期：2022年全年收入741.15亿元，同比增长9.7%，归母净利润14.35亿元，同比增长47.5%。22Q4单季收入170.89亿元，同比下降2.3%，但归母净利润3.65亿元，同比增长691.0%。
收入端分析
- 内销改善：2022年内销业务收入426亿元，同比增长13.4%，家空业务在行业竞争弱化背景下实现了份额增长。
- 家空业务突出：家空业务22年呈现显著改善趋势，内外销市占率分别提升0.6和1.2个百分点，受益于产品创新和渠道协同。
- 零售端表现：高端套系化产品如海信空调和容声冰箱在零售端取得良好反馈，市场份额提升。
- 第二增长曲线：三电业务2022年营收占总营收约12%，受益于欧洲市场的稳定增长。
利润端分析
- 成本端优化：通过供应商优化和供应链效率提升，各项主业BOM成本降幅明显，推动毛利率和净利率提升。
- 费用率优化：销售费用率全年优化，管理费用提升主要源于三电业务完整并表，研发费用率预计随技术投入增加而上升。
- 营业外收入：22Q4营业外收入的增加促进了业绩端的超预期表现。
财务状况
- 净现金含量：2022年末净现金含量较高，存货和应收账款同比减少，显示良好的财务健康状况。
- 现金流：2022年经营活动产生的现金流量净额下降，22Q4尤其明显，可能受到疫情影响。
- 现金分红：现金分红比例创新高至50%，反映公司盈利能力增强和对未来发展的信心。
风险提示
- 原材料价格波动：原材料价格波动可能增加成本压力。
- 地产复苏：地产复苏的拉动效果可能低于预期，影响家电需求。
结论
报告认为，公司央空业务协同发力，传统白电业务盈利能力持续改善，加之内部治理效率的提升，公司进入快速成长期。基于业绩预测和市场估值，建议投资者关注公司的长期增长潜力和盈利能力的持续提升。
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