22H2核心品类增长有所修复，毛利率水平稳步提升

事件：公司2022年实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%，归母净利润5.3亿元，同比-28.98%；其中2022Q4实现营业收入32.52亿元，同比-7.32%，归母净利润0.25亿元，同比-69.79%。公司利润分配预案为以股本7.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 核心品类增长修复，新兴渠道加速增长。分品类看，22年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具收入同比分别为-7.5%/-3.3%/+5%/-15.6%，其中22H2各品类收入同比分别为-5.3%/+2.9%/-13.5%/-25.4%。核心品类食品加工机降幅收窄，营养煲增速转正；西式电器增速环比下降，我们认为主要由于空气炸锅增速下半年放缓所致，此外炊具销售也略显疲软。分地区看，22年内/外销收入增速分别为-2.6%/-9%，其中22H2内/外销收入增速分别为-4.4%/-13.4%，由于国内疫情的影响和外需疲软，公司下半年降幅环比有所扩大。分渠道看，22年内销线上/线下收入同比分别为-0.2%/-8%，货架电商业务实现了稳健发展，以抖音为代表的内容电商渠道高速增长，其通过短视频、直播种草等方式营销，有效提升了厨房小家电产品的使用和购买频率。 新品与降本增效带动公司毛利率提升。2022年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，净利率为5.13%，同比-1.52pct；其中2022Q4毛利率为29.84%，同比+6.35pct，净利率为0.75%，同比-1.16pct。分品类看，22年食品加工机/营养煲/西式电器毛利率同比分别为+1.5/+0.9/+1.4pct，其中22H2各品类毛利率同比分别为+4.7/+4.5/+2pct，产品结构升级、新品的拉动、整体供应链的降本增效以及原材料价格的下降带来毛利率的提升。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为15.65%、3.7%、3.83%、-0.64%，同比+0.66、+0.37、+0.44、-0.47pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.63%、4.14%、4.49%、-0.15%，同比+2.13、+0.71、+0.76、-0.25pct。单季度销售费用率增长较大主要由于会计准则变动，从毛销差看，公司22Q4的毛销差为12.2%，同比+4.2pct，环比-2.8pct（22Q3毛销差同比-1.9pct）。 此外，公司发布第一期员工持股计划修订稿，此次将持股计划总人数由不超过30人提升至不超过50人；其中持有人列表新增副董事长韩润女士与总经理郭浪先生，核心管理人员也由原来的不超过27人增加至不超过45人，进一步扩大了激励范围。 投资建议：公司在22年主推太空系列后经营情况环比向好，主推品类如电饭煲、空气炸锅等产品带动营收增长。我们认为23年公司将保持在收入端更加均衡发展的态势，同时补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类；此外，新总经理的加入或将为公司带来发展新动能。随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当降低了公司的收入增速和业绩 ，预计公司23-25年归母净利润分别为7.7/9.11/10.18亿元（23-24年前值为9.27/10.97亿元）；对应动态估值分别为17.9x/15.1x/13.5x。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。 财务数据和估值 事件：公司2022年实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%，归母净利润5.3亿元，同比-28.98%；其中2022Q4实现营业收入32.52亿元，同比-7.32%，归母净利润0.25亿元，同比-69.79%。公司利润分配预案为以股本7.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 1.核心品类增长修复，新兴渠道加速增长 分品类看 ，22 年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具收入同比分别为-7.5%/-3.3%/+5%/-15.6%，其中22H2各品类收入同比分别为-5.3%/+2.9%/-13.5%/-25.4%。核心品类食品加工机降幅收窄，营养煲增速转正；西式电器增速环比下降，我们认为主要由于空气炸锅增速下半年放缓所致，此外炊具销售也略显疲软。分地区看，22年内/外销收入增速分别为-2.6%/-9%，其中22H2内/外销收入增速分别为-4.4%/-13.4%，由于国内疫情的影响和外需疲软，公司下半年降幅环比有所扩大。分渠道看，22年内销线上/线下收入同比分别为-0.2%/-8%，货架电商业务实现了稳健发展，以抖音为代表的内容电商渠道高速增长，其通过短视频、直播种草等方式营销，有效提升了厨房小家电产品的使用和购买频率。 2.新品与降本增效带动公司毛利率提升 2022年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，净利率为5.13%，同比-1.52pct；其中2022Q4毛利率为29.84%，同比+6.35pct，净利率为0.75%，同比-1.16pct。分品类看，22年食品加工机/营养煲/西式电器毛利率同比分别为+1.5/+0.9/+1.4pct，其中22H2各品类毛利率同比分别为+4.7/+4.5/+2pct，产品结构升级、新品的拉动、整体供应链的降本增效以及原材料价格的下降带来毛利率的提升。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为15.65%、3.7%、3.83%、-0.64%，同比+0.66、+0.37、+0.44、-0.47pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.63%、4.14%、4.49%、-0.15%，同比+2.13、+0.71、+0.76、-0.25pct。单季度销售费用率增长较大主要由于会计准则变动，从毛销差看，公司22Q4的毛销差为12.2%，同比+4.2pct，环比-2.8pct（22Q3毛销差同比-1.9pct）。 此外，公司发布第一期员工持股计划修订稿，此次将持股计划总人数由不超过30人提升至不超过50人；其中持有人列表新增副董事长韩润女士与总经理郭浪先生，核心管理人员也由原来的不超过27人增加至不超过45人，进一步扩大了激励范围。 3.存货周转加快，收回货款增加 资产负债表方面，公司2022年货币资金+交易性金融资产为15.7亿元，同比-36.69%，其中货币资金同比-21%。存货为6.8亿元，同比-35.09%，主要由于公司加速存货周转所致。 应收票据和账款合计为20.84亿元，同比-12.04%。周转方面，公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为43.1、22.59和99天，同比-4.03、+8.88和-7.99天。 现金流方面，公司2022年经营活动产生的现金流量净额为6.1亿元，同比+6.45亿元（21年为-0.35亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入126.19亿元，同比+11.1%；2022Q4经营活动产生的现金流量净额为-2.99亿元，同比-7.24亿元（21Q4为4.25亿元），其中购买商品、接受劳务支付的现金39.25亿元，同比+41.46%，全年现金流同比提升，主要由于收回的货款增加所致。 投资建议 公司在22年主推太空系列后经营情况环比向好，主推品类如电饭煲、空气炸锅等产品带动营收增长。我们认为23年公司将保持在收入端更加均衡发展的态势，同时补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类；此外，新总经理的加入或将为公司带来发展新动能。 随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当降低了公司的收入增速和业绩，预计公司23-25年归母净利润分别为7.7/9.11/10.18亿元（23-24年前值为9.27/10.97亿元）；对应动态估值分别为17.9x/15.1x/13.5x。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。