软件毛利率下降影响利润，23年有望修复

宇信科技发布2022年年度报告，实现营业收入为42.85亿元，同比增长14.99%；实现归母净利润为2.53亿元，同比下降36.09%；实现扣非归母净利润为2.44亿元，同比下降32.42%；基本每股收益0.37元，同比下降39.34%； 主营业务毛利率为26.98%，同比下降7.17pct。单季度看，公司2022年第四季度实现营业收入为16.45亿元，同比下降1.65%；实现归母净利润为1.40亿元，同比下降41.62%。 系统集成业务快速增长，创新运营业务保持良好布局 受益于银行业自主可控建设，公司系统集成业务实现收入9.69亿元，同比增长38.5%；毛利率为9.07%，同比下降0.70pct。创新运营业务目前已形成生态平台赋能和联合运营赋能双轮驱动，数字营销、数字零售信贷、数字普惠三大能力齐头并进的模式，2022年实现收入1.65亿元，同比增长0.2%； 毛利率为85.72%，同比上升10.93pct，主要由于老客户持续运营规模保持稳定增长。 软件业务毛利率受冲击较大，2023年有望修复 2022年，公司软件开发及服务业务实现收入31.47亿元，同比增长10.04%。 但宏观环境影响导致公司软件业务交付效率下降、实施成本快速上升等，使得软件业务毛利率同比下降8.35pct至29.42%。2023年，公司将通过项目和人员的管理，提升业务的发展效率，修复毛利，主要发力软件业务、创新运营业务、海外业务。此外公司发布激励计划和持股计划，业绩目标以2022年为基数，2023/2024年营业收入或净利润增长率分别不低于15%/30%。 盈利预测、估值与评级 考虑到银行数字化转型推动IT解决方案市场需求旺盛增长，但企业经营尚有修复过程，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.22/64.90/80.54亿元（23-24年原值为55.73/68.73亿元），对应增速分别为21.88%/24.26%/24.11%，归母净利润分别为4.13/5.47/7.26亿元（23-24年原值为5.02/6.09亿元），对应增速63.14%/32.60%/32.70%%，EPS分别为0.58/0.77/1.02元/股，3年CAGR为42.12%。给予公司2023年PE估值40倍，目标价23.28元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，监管风险，海外市场风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表