利用全球市场实现可持续的长期增长

2023年4月3 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Joinn实验室(6127港元) 录制可持续长期的全球市场长期增长 2022条结果。乔金报收入人民币22.68亿元，应占净额 2022年收入10.74亿元，同比分别增长50%和93%。收入 目标价格 (以前的TP 上/下行 50.42港元 53.61港元) 65.0% 基本符合我们的预测，而归属净利润超过我们的预测。 预测19%。不包括生物资产的公允价值收益、利息收入、外汇损益和其他非经常性项目，调整后 2022年归属净利润同比增长64%至人民币5.77亿元，净利润率提高了25.4%（2021年为23.2%）。毛利 2022年利润率仅同比小幅下降0.8个百分点，表明乔恩的效率尽管研究模型价格不断上涨，但成本管理。在 2022年，乔恩签约的新订单同比强劲增长35%至38亿元人民币尽管2021年的基数很高，并且COVID爆发的负面影响2022年的中国。我们认为稳健的新订单增长表明可持续 Joinn未来一年的增长前景和药物安全的健康需求 当前价格30.55港元 中国医疗保健吉尔,CFA (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk 黄BenchenCFA huangbenchen@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)16,365.0 中国的评估（DSA）服务。2022年8月，乔恩宣布了一个新的一轮基于股份的薪酬计划，收入复合年增长率目标设定为 不低于35%2021-24-e。 提高订单履行能力。缺乏高质量的研究 自2019年以来，模型已成为DSA工作的主要瓶颈.来 加强订单履行，乔金收购了两家中国领先供应商 2022年高质量研究模型，新增家畜总数 超过20，000个研究模型。作为中国DSA市场的领导者，乔恩积极参与新模式的DSA服务，例如CGT，ADC， 双特异性抗体和普罗塔克。乔恩看到与CGT相关的订单增加了更多 2022年为50%。我们预计Joinn将继续巩固其领先地位在中国DSA市场以其强大的订单履行能力。 扩大产能以满足快速增长的需求。 Joinn在苏州的8，000平方米设施已于1月开始运营 2022年和苏州另外20，000平方米的动物房将准备就绪 2023E年运营。此外，广州的基础设施建设 设施（18，000平方米）已经完工。乔恩亦创实验室，一家专注于药物筛查的子公司预计将在 2H23，此后可能会为其DSA服务带来协同效应。 有前途的全球市场的机会。由Joinn赢得海外订单 2022年国内团队同比大幅增长60%。公司计划 调整和优化Biomere的管理结构，以更好地利用其吸引离岸DSA订单的美国网络。而且，国外大DSA服务提供商面临研究模式的供应限制 自2022年底以来。Joinn作为主要在中国的领先玩家，很可能受益,可能赢得更多海外订单。 保持购买。我们将目标价从53.61港元下调至50.42港元，基于10-年DCF估值（WACC：10.7%，终端增长：3.0%）。我们预测Joinn的收入同比增长32.9%/35.0%/33.0% 23财年/24财年/25财年收入同比增长-0.4%/26.1%/28.3%。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 1,517 2,268 3,014 4,067 5,410 同比增长(%) 41.0 49.5 32.9 35.0 33.0 净利润(mn)元 558 1,077 1,070 1,349 1,730 每股收益(报道)(元) 1.51 2.02 2.00 2.52 3.23 共识每股收益(元) na na 1.94 2.46 2.87 P/E(x) 17.2 12.9 13.0 10.3 8.0 净杠杆率(%) (76.6) (52.6) (52.1) (51.7) (52.8) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 冯Yuxia&Zhiwen周香港投资者 来源:港交所 绝对 相对 1-mth -10.1% -12.9% 3-mth -23.5% -25.8% 6-mth 2.0% -13.9% 来源:FactSet12-mth性价比 分享的性能 来源:FactSet 37.9 57.89/24.80 535.7 34.3% 19.0% 1 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 2023年4月3 图1:盈利修订 新 老 差异(%) 元锰 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 3,014 4,067 5,410 3,099 4,182 na -2.74% -2.75% na 总利润 1,422 1,899 2,508 1,525 2,058 na -6.77% -7.69% na 营业利润 931 1,277 1,734 921 1,284 na 1.05% -0.53% na 由于净利润 1,070 1,349 1,730 1,067 1,360 na 0.32% -0.80% na 每股收益(元) 2.00 2.52 3.23 1.99 2.54 na 0.22% -0.90% na 毛利率 47.18% 46.70% 46.35% 49.23% 49.20% na -2.04ppt -2.50ppt na 营业利润率 30.88% 31.40% 32.05% 29.73% 30.70% na 1.16ppt 0.70ppt na 净利润率 35.51% 33.16% 31.98% 34.42% 32.51% na 1.08ppt 0.65ppt na 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 3,014 4,067 5,410 2,996 3,903 4,927 0.59% 4.21% 9.80% 总利润 1,422 1,899 2,508 1,489 1,963 2,311 -4.48% -3.26% 8.51% 营业利润 931 1,277 1,734 1,121 1,439 1,585 -16.97% -11.25% 9.40% 由于净利润 1,070 1,349 1,730 1,028 1,293 1,537 4.09% 4.32% 12.56% 每股收益(元) 2.00 2.52 3.23 1.94 2.46 2.87 3.02% 2.45% 12.53% 毛利率 47.18% 46.70% 46.35% 49.69% 50.31% 46.90% -2.51ppt -3.61ppt -0.55ppt 营业利润率 30.88% 31.40% 32.05% 37.42% 36.87% 32.17% -6.53ppt -5.47ppt -0.12ppt 净利润率 35.51% 33.16% 31.98% 34.31% 33.13% 31.20% 1.19ppt 0.04ppt 0.78ppt 图3:JoinnDCF估值 DCF估值(mn)元人民币 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 息税前利润 1,161 1,161 1,323 1,495 1,675 1,859 2,045 2,229 2,407 2,576 税率 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 息税前利润*(1-tax率) 1,005 1,005 1,145 1,294 1,449 1,609 1,770 1,929 2,083 2,229 d和a 161 182 204 226 249 271 293 313 332 349 ------营运资本的变化 137 (29) (33) (36) (40) (43) (47) (50) (53) (56) ——Capx (350) (350) (350) (350) (350) (350) (350) (350) (350) (350) FCFF 952 807 966 1,134 1,308 1,487 1,666 1,842 2,012 2,172 终值 28,962 终端增长率 3.0% 加权平均 10.7% 股权成本 13.5% 债务成本 5.0% 股票β 1.0 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.5% 目标债务资产比率 30.0% 有效的企业税率 15.0% 光伏终端价值(mn)元 10,456 总PV(mn)元 18,254 净债务(mn)元 (4,710) 少数股权(mn)元 6 股权价值(mn)元 22,958 #股票(mn) 536 每股价格(元) 42.86 每股价格(港元) 50.42 来源:CMBIGM估计 2023年4月3财务总结损益表 2020年,一 2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 1,076 1,517 2,268 3,014 4,067 5,410 销货成本 (525) (781) (1,187) (1,592) (2,168) (2,902) 总利润 551 736 1,081 1,422 1,899 2,508 营业费用 (275) (328) (396) (491) (622) (774) 销售费用 (13) (16) (18) (24) (33) (43) 管理费用 (211) (264) (300) (362) (447) (541) 研发费用 (51) (48) (78) (105) (142) (189) 营业利润 276 408 686 931 1,277 1,734 对金融资产在FVTPL收益/损失 55 125 333 200 160 120 净利息收入/(费用) (4) (4) (4) (4) (4) (4) 其他收入/费用 32 113 228 108 123 146 税前利润 359 642 1,243 1,235 1,557 1,997 所得税 (47) (86) (167) (166) (209) (269) 税后利润 312 557 1,076 1,069 1,348 1,728 少数民族的利益 (1) (1) (1) (1) (1) (2) 净利润 313 558 1,077 1,070 1,349 1,730 股息总额 95 137 214 214 270 346 资产负债表你们12月31日(mn)元 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 流动资产 1,183 5,814 5,928 6,549 7,740 9,351 现金及现金等价物 309 4,154 2,917 3,319 3,840 4,680 帐户应收账款 91 116 212 217 293 390 库存 91 106 350 306 417 558 金融资产在FVTPL 306 841 1,480 1,680 1,840 1,960 其他流动资产 386 597 970 1,026 1,350 1,763 非流动资产 990 2,723 4,436 4,825 5,193 5,542 PP&E 646 815 1,235 1,436 1,616 1,777 无形资产 63 57 50 38 26 14 善意 125