电动化、国际化双轮驱动，业绩快速增长可期

事件：3月31日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%；实现扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长48.73%。 2022年经营业绩保持快速增长，盈利能力持续提升。2022年，公司营收同比增长1.66%，归母净利润同比增长42.62%，经营业绩保持较快增长。2022年，公司毛利率为16.99%，同比提升0.89pct；净利率为6.54%，同比提升1.45pct； 加权平均净资产收益率为14.80%，同比提升3.79pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.15/0.15/-0.69/-0.23pct；2022年原材料价格不断回落，叠加公司产品结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2022年，公司应收账款周转率为11.50次，同比降低2.24次；存货周转率为6.31次，同比降低1.06次；经营活动现金净流量为7.70亿元，同比增长18.98%；公司经营活动现金净流量持续增长，经营质量夯实稳健。 产品结构不断优化，电动车占比持续提升。2022年，公司叉车销售26.08万台，同比下降5.08%。分车型来看，Ⅰ类车销售2.78万台，同比增长22.18%，销售占比10.66%；Ⅱ类车销售0.24万台，同比增长18.03%，销售占比0.92%； Ⅲ类车销售10.27万台，同比增长0.89%，销售占比39.39%；Ⅳ+Ⅴ类车销售12.79万台，同比下降13.69%，销售占比49.04%。2022年，公司Ⅰ、Ⅱ类车保持较快增长，Ⅳ+Ⅴ类车持续下滑，电动车销量占比提升至50.96%。I类车中锂电产品销量同比增长60.49%，电动车对燃油车的替代快速进行，电动车中锂电叉车占比持续提升。公司产品结构不断优化，竞争优势有望进一步增强。 海外布局逐步完善，出口业务快速增长。2022年，公司海外业务收入达46.32亿元，同比增长56.64%，海外收入占比提升至29.56%；完成出口7.78万台，同比增长21.91%，再次刷新整机出口新纪录；公司海外业务毛利率为19.35%，较国内业务毛利率高3.77pct，海外收入占比提升有望进一步带动公司盈利能力提升。公司持续完善海外市场布局，分别投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。 投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营业绩有望持续保持较快增长，盈利能力有望逐步增强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.69/13.75/15.87亿元，对应PE分别为11.37/9.67/8.38倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 盈利预测：