电动化、国际化双轮驱动，一季度业绩超预期

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收144.12亿元，同比降低0.53%；实现归母净利润9.88亿元，同比增长8.73%；实现扣非后归母净利润9.64亿元，同比增长12.07%。2023年一季度，公司实现营收39.29亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长53.55%。 2022年公司盈利能力持续提升，2023年一季度业绩超预期。2022年，公司毛利率为17.78%，同比提升2.27pct；净利率为7.45%，同比提升0.61pct；加权平均净资产收益率为16.70%，同比降低0.52pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.44/-0.05/0.41/-0.16pct；2022年原材料价格不断回落，叠加公司产品与市场结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2022年，公司应收账款周转率为11.63次，同比降低3.8次；存货周转率为6.17次，同比降低1.5次；经营活动现金净流量为6.25亿元，同比增长3838.50%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。2023年一季度，公司实现营收39.29亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长53.55%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长51.87%。一季度公司毛利率为18.15%，同比提升2.87pct；净利率为7.67%，同比提升2.18pct。一季度公司业绩超预期，盈利能力持续提升。 产品结构不断优化，电动化趋势明显。2022年，我国叉车销售104.8万台，同比下降4.68%；其中Ⅰ类车销售13.21万台，同比增长16.92%，销售占比提升至12.61%；Ⅱ类车销售1.76万台，同比增长13.03%，销售占比为1.67%；Ⅲ类车销售52.51万台，同比下降0.79%，销售占比为50.11%；Ⅳ+Ⅴ类车销售37.32万台，同比下降15.49%，销售占比下降至35.61%。2022年，锂电叉车销量为43.34万台，同比增长30.29%；锂电叉车销量占电动叉车比例达64.23%，占比提升13.66p Ct 。以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，电动车对燃油车的替代快速进行，电动车中锂电叉车占比持续提升。公司前瞻性布局新能源产品，竞争优势持续增强。 海外布局逐步完善，出口业务快速增长。2022年，公司海外业务收入达50.38亿元，同比增长70.06%，海外收入占比提升至34.96%，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅。公司海外业务毛利率为26.39%，同比提升7.69pct，较国内业务毛利率高13.06pct，海外收入占比提升有望进一步带动公司盈利能力提升。公司在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿大、荷兰等海外子公司形成联动，并聚焦重点市场发展了多家新的代理商，加快全球化布局进程，品牌知名度不断提升。此外，锂电池叉车出口保持快速增长，2022年锂电池叉车出口销量为26.25万台，占锂电池叉车总销量的60.56%（同比提升5.99pct）；欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。 投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营业绩持续较快增长，盈利能力逐步增强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.85/15.60/18.53亿元，对应PE分别为14.95/12.32/10.37倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 盈利预测：