业绩稳健，聚焦于卫星通导遥一体化产业发展

中国卫星（600118） 公司研究/公司点评 业绩稳健，聚焦于卫星通导遥一体化产业发展 公司价格与沪深300走势比较 37% 13% -10%4/227/2210/221/23 -34% 61% 中国卫星沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-04-02 收盘价（元） 28.47 近12个月最高/最低（元） 33.36/16.80 总股本（百万股） 1,182 流通股本（百万股） 1,182 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 337 流通市值（亿元） 337 事件描述 2023年3月31日，公司发布2022年年度报告，披露公司实现营业收入 82.42亿元，同比增长15.26%，归母净利润为2.86亿元，同比增长 21.89%。 聚焦于卫星通导遥一体化产业发展，业绩实现平稳增长 公司作为央企控股上市公司，聚焦主责主业，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，研制与生产基地主要分布在北京、天津、深圳、西安等地，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。 2022年公司实现营业收入82.42亿元，同比增长15.26%，净利润3.59亿元，同比增长10.37%，其中归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长21.89%，总体保持稳健发展趋势。 图表1公司近几年营收情况 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业总收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%） 相关报告 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：wind，华安证券研究所 图表22022年对公司净利润影响达到10%以上子公司情况（单位：万元） 公司名 称 经营范围 注册资本 总资产 净资产 净利润 航天东方红卫星有限 公司 卫星研制、生产、销售及卫星公用平台的开发等 69,500.00 466,439.97 244,366.41 17,226.18 卫星综合应用集 航天恒星科技有限公 司 成、卫星通信、卫星导航、卫星遥感及其他航天 137,986.89 558,417.91 351,871.39 16,198.94 技术应用 深圳航天东方红卫星有限公 司 卫星研制、生产、销售及卫星公用平台的开发等 9,529.41 78,873.00 27,677.36 -3,859.65 注：深圳航天东方红卫星有限公司报告期净利润为负，主要原因一是深圳东方红作为出租方，贯彻落实国家关于减免小微企业和个体工商户承租国有企业经营用房租金的政策要求，对深圳东方红利润造成影响；二是部分宇航制造类项目毛利率低。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 宇航业务板块圆满完成卫星发射任务 宇航制造业务板块，公司开发了覆盖1kg至1000kg完整序列的小卫星/微小卫星公用平台型谱，产品涉及光学遥感、电磁与微波遥感、通信、科学与技术试验等领域，具备复杂星座系统设计、全链路仿真、自主任务规划、星上智能处理、AIT一体化管控、组批生产等核心技术能力，可为航天器提供星上导航接收机、空间太阳电池片、星上电子通信设备等产品，产品质量稳定、性能可靠。2022年公司圆满完成了28颗小/微小卫星发射任务。 图表3公司空间电源产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 卫星系统研制方面，北京三号B星延续并提升了北京三号A星的技术特点和优势，可快速高效的为全球商业市场提供超高分辨率光学遥感卫星数据和信息产品，在商业遥感卫星应用领域具有极强的国际国内竞争力；环境减灾二号05星为防灾减灾救灾、环境保护业务化应用提供了基础保障，并同时服务于国土资源、水利、农业、林业、地震监测等行业；澳门学生科普卫星一号通过中国空间站释放入轨，为内地和澳门青少年开展成像、无线电通联以及星上智能化等科普活动提供实践平台；四维四星与高景卫星在轨组网运行，提升了数据获取效率，进一步巩固了用户在卫星数据服务市场的占有率。同时，公司统筹资源保障、合理优化流程、强化计划管理、落实风险管控，持续开展科研生产模式转型，确保小卫星及微小卫星研制任务有序推进，智能遥感卫星、新一代海洋水色卫星等数十个在研型号研制工作顺利开展。公司持续加强在轨数据判读和应急响应处置，提升型号在轨应用能力，确保在轨卫星稳定运行，提升用户使用效能，继续保持国内小卫星制造领域竞争优势地位。 宇航部组件制造方面，宇航单机产品、星载导航产品、空间站交换机等产品按计划交付，有力保障了型号任务；完成了55万余片空间太阳电池生产及交付，年产量创新高，保障了所服务的空间工程项目单体太阳电池的生产任务需求。 航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》 中国航天科技集团有限公司2023年1月19日新闻，披露发布中国航天科技集团有限公司发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》（简称《蓝皮书》）。 图表42000-2020年中国北斗卫星发射数量变化情况（单位：颗） 资料来源：中国航天科技集团有限公司官网，华安证券研究所 《蓝皮书》显示，经过65年建设发展，特别是新时代10年伟大变革，中国已经全面建成航天大国，进入世界航天强国行列，开启了全面建设航天强国新征程。从近5年发射趋势看，中美两国发射活动快速增长， 发射次数交替领先，发射航天器质量持续攀升，成为世界航天增长的主要动力。 2022年，中国全年完成64次发射任务，研制发射188个航天器，总质 量197.21吨居世界第二位，各项数据均创历史新高。其中，长征系列 火箭53次发射全部成功，并实现128次连续发射成功。 图表52000-2020年中国北斗卫星发射数量变化情况（单位：颗） 资料来源：中国航天科技集团有限公司官网，华安证券研究所 《蓝皮书》指出，2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是加快建设航天强国、奋力实现建军一百年奋斗目标的关键一年，中国全年计划实施近70次宇航发射，有望再次刷新纪录。 航天科技集团有关专家在《蓝皮书》发布会上介绍，航天科技集团全年宇航发射和飞行试验次数持续保持高位，呈现高密度常态化特点。今年计划安排60余次宇航发射任务，发射200余个航天器，长征系列运载 火箭累计发射次数将突破500次。其中，重大工程任务依旧繁重，要完 成天舟六号、神舟十六号、神舟十七号3次发射任务，不断提高进出太 空、利用太空、探索太空的能力；北斗三号全球卫星导航系统将完成3颗备份卫星发射，进一步增强系统可靠性；将发射风云三号06/07星、环境减灾二号06星、高轨20米SAR卫星、新一代海洋水色观测卫星、中星26号、中星6E、澳门科学一号A星等，让航天技术更好地服务社会民生，服务国民经济发展建设；航天科技集团“新一代商业遥感卫星系统”将加速推进建设，今年计划再发射7颗四维高景系列卫星，为传统、新兴市场用户提供高时效、高性能的时空信息服务。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44、4.15、4.99亿元，同比增速为20.4%、20.5%、20.4%。对应PE分别为97.81、81.19、67.44 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期，市场开拓不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8242 9482 10895 12522 收入同比（%） 15.3% 15.0% 14.9% 14.9% 归属母公司净利润 286 344 415 499 净利润同比（%） 21.9% 20.4% 20.5% 20.4% 毛利率（%） 10.6% 10.7% 11.0% 11.1% ROE（%） 4.6% 5.2% 5.9% 6.6% 每股收益（元） 0.24 0.29 0.35 0.42 P/E 89.17 97.81 81.19 67.44 P/B 4.07 5.10 4.79 4.47 EV/EBITDA 38.20 46.74 49.26 46.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10281 11209 12559 14007 营业收入 8242 9482 10895 12522 现金 4045 3338 3732 3952 营业成本 7367 8469 9700 11138 应收账款 1959 2239 2579 2964 营业税金及附加 21 25 30 33 其他应收款 47 53 60 70 销售费用 92 117 134 152 预付账款 533 643 704 820 管理费用 350 379 436 523 存货 2005 2890 3249 3638 财务费用 -45 -114 -123 -153 其他流动资产 1692 2045 2235 2564 资产减值损失 -30 -1 0 0 非流动资产 3466 3622 3711 3801 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 263 263 263 263 投资净收益 83 9 11 50 固定资产 940 1057 1077 1108 营业利润 339 447 538 626 无形资产 744 896 1002 1120 营业外收入 0 14 15 16 其他非流动资产 1520 1406 1369 1310 营业外支出 2 5 6 7 资产总计 13748 14831 16269 17808 利润总额 337 456 547 635 流动负债 5253 5923 6818 7714 所得税 -22 15 5 -4 短期借款 265 0 0 0 净利润 359 440 541 639 应付账款 2887 3315 3843 4387 少数股东损益 73 96 127 140 其他流动负债 2101 2608 2975 3327 归属母公司净利润 286 344 415 499 非流动负债 350 318 314 311 EBITDA 577 656 614 644 长期借款 0 -5 -10 -15 EPS（元） 0.24 0.29 0.35 0.42 其他非流动负债 350 323 324 326 负债合计 5604 6241 7133 8026 主要财务比率 少数股东权益 1888 1984 2110 2250 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1182 1182 1182 1182 成长能力 资本公积 1718 1723 1729 1736 营业收入 15.3% 15.0% 14.9% 14.9% 留存收益 3356 3700 4115 4614 营业利润 -2.5% 31.9% 20.4% 16.4% 归属母公司股东权 6257 6606 7026 7533 归属于母公司净利 21.9% 20.4% 20.5% 20.4% 负债和股东权益 13748 14831 16269 17808 获利能力毛利率（%） 10.6% 10.7% 11.0% 11.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%）