USDA 报告激励豆价反弹，持续性有限

期货研究 二〇 二2023年04月02日 三年度 USDA报告激励豆价反弹，持续性有限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君本次USDA双报告低于市场预期，形成“预期差”交易，虽激励豆价上涨，但持续性预计有限。主要安因：1）USDA面积报告“预期差”交易有限。2023年2-3月期间，市场对2023年度美豆种植面积预估以期同比持平或微增为主，本次USDA面积报告与市场预期相差不大。2）后期美豆实际种植情况仍有变化，美货豆/美玉米比价制约美豆价格反弹幅度。3）2023年巴西大豆丰产现实压力依然存在。由此，我们认为，研本次USDA双报告虽激励豆价上涨，但持续性有限，豆价反弹空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容 究 所在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.3月USDA种植面积意向报告：新作美豆面积预估低于预期，报告略偏多 2023年3月底USDA种植面积意向报告预估2023年美豆种植面积同比微增，低于市场预期，报告略微偏多。据3月底USDA种植面积意向报告，2023年美国大豆种植面积约8750.5万英亩，低于报告前夕市场预期均值约8820万英亩，较2022年美豆种植面积8745万英亩微增。对比美国大豆以往历史种植面积，2023年美豆种植面积处于历史第三高位，仅次于2017年（9016.2万英亩）、2018年（8916.7万英亩）种植面积。本次报告虽交易“预期差”：报告预估低于市场预期，但两者相差不大、且前期市场也以同比持平或微增预期为主，本次报告具有“靴子落地”效应，略微偏多。 图1：2023年美豆种植面积预估：2-3月期间市场预期同比持平或微增，3月底USDA面积意向报告预估同比微增，基本符合2-3月期间的市场预期 图2：2023年美豆种植面积预估（8750.5万英亩）处于历史第三高位，仅次于2017年（9016.2万英亩）、2018年（8916.7万英亩）种植面积 万英亩2023年美豆种植面积预估 8880 8860 8840 8820 8800 8780 8760 8740 8720 8700 8680 8852 8800 8860 8750 8777 8820 8750.58745.5 千英亩 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 美国:大豆:播种面积 1924 1928 1932 1936 1940 1944 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货研究资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 3月底USDA预估美豆意向种植面积和实际种植面积趋势基本一致，但也存在偏差。从以往情况来 看，2000年~2022年期间，3月预估种植面积和实际美豆种植面积变化趋势基本一致，同时也存在偏差。两者偏差可能来源于：1）美豆种植季节期间，美豆价格及美豆/美玉米比价处于动态变化过程，这仍会影响农户实际种植意愿：若美豆价格及美豆/美玉米比价走高，将激励农户增加美豆种植面积；反之，当上述价格走低时，农户会减少美豆种植面积。2）种植季节天气会影响美豆实际种植面积。一方面，由于美豆种植时间窗口大于美玉米，若种植季节天气不利于美玉米，农户则可能转种美豆；另一方面，若种植季节天气持续不利，美豆种植面积也会减少。 图3：2020年~2022年期间，3月USDA预估美豆意向种植面积和实际种植面积趋势基本一致 图4：2020年~2022年期间，3月USDA预估美豆意向种植面积和实际种植面积存在偏差 百万英亩3月预估实际种植面积 95 90 85 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 80 75 70 65 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 60 资料来源：根据新闻整理，USDA，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，USDA，国泰君安期货研究 2.季度库存报告：低于预期，短期偏多影响 2023年3月USDA季度库存报告低于预期，短期偏多影响。据USDA季度库存报告，截至2023年3 月1日，美国大豆总库存约16.85亿蒲，同比降幅约13%，低于市场预期17.42亿蒲。其中，农场内库存约7.495亿蒲，同比降幅约0.07%；农场外库存约9.36亿蒲，同比降幅约21%。本次库存报告低于预期，具有短期偏多影响。该报告主要是对前期库存状况评估，由于库存变化弹性小于生产，所以该报告对后期影响有限。 图5：2023年1季度美国大豆总库存同比下降，在 2000年~2023年期间处于第七高位 图6：2023年1季度美国大豆农场内库存同比微降，农场外库存同比降幅较大 千蒲式耳 3300000 2800000 2300000 1800000 1300000 800000 美国大豆1季度总库存同比增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -40% 千蒲式耳农场内库存农场外库存 1550000 1350000 1150000 950000 750000 550000 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 350000 百万英亩 4 实际面积-3月预估 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.报告点评：激励豆价短线上涨，但持续性有限 本次USDA双报告低于市场预期，形成“预期差”交易，虽激励豆价上涨，但持续性预计有限。1）USDA面积报告后续影响较大，季度库存报告影响有限。3月底的USDA双报告中，面积报告后续影响较大，因其影响新作大豆生产供应、且弹性较大。而季度库存报告是对过去库存情况评估、弹性不大，该报 告后续影响有限。2）USDA面积报告“预期差”交易有限。2023年2-3月期间，市场对2023年度美豆种植面积预估基本上以持平或微增为主，如2月下旬USDA论坛预估2023年美豆种植面积持平2022年，本次USDA面积报告与市场预期相差不大。3）后期美豆实际种植情况仍有变化，美豆/美玉米比价将制约美豆价格反弹幅度。如前所述，美豆种植季节期间，美豆价格及美豆/美玉米比价动态变化、种植期天气等会影响美豆实际种植面积。目前而言，3月底USDA报告之后，美豆/美玉米比价走高，后期该比价若持续走高，仍有利于美豆争夺种植面积。由此，种植季节期间，美豆/美玉米比价关系将制约美豆价格反弹幅度。天气方面，据2023年3月20日美国气候预测中心（CPC）预报，2023年春季期间，ENSO处于中性事件的概率大于60%。4）2023年美豆产量仍有同比增长可能性。即使今年美豆种植面积持平去年，但去年美豆生长季遭遇不利天气，单产处于近几年的偏低水平；今年美豆生长季若遇中性或良好天气，单产存在同比上升的可能性，则今年美豆产量仍有可能高于去年。5）2023年巴西大豆丰产带来的现实压力依然存在。据咨询机构AgRural称，截至3月23日当周，巴西大豆收获进度约70%。马托格罗索州和朗多尼亚州已经完成大豆收获工作，戈亚斯、南马托格罗索州、托坎廷斯和圣保罗也已经进入最后阶段。随着巴西大豆收获逐步完成，其现货售粮压力持续存在。由此，我们认为，本次USDA双报告虽激励豆价上涨，但持续性有限，豆价反弹空间有限。 图7：美豆/美玉米比价走高，有利于美豆竞争种植面积；种植季节，该比价将制约美豆价格反弹幅度 图8：2023年2-4月至5-7月期间，ENSO处于中性事件的概率大于60% 美豆11月/美玉米12月比价 2.5 2.45 2.4 2.35 2.3 2.25 2022-11-02 2022-11-09 2022-11-16 2022-11-23 2022-11-30 2022-12-07 2022-12-14 2022-12-21 2022-12-28 2023-01-04 2023-01-11 2023-01-18 2023-01-25 2023-02-01 2023-02-08 2023-02-15 2023-02-22 2023-03-01 2023-03-08 2023-03-15 2023-03-22 2023-03-29 2.2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：CPC 图9：2022年美豆单产处于近几年的偏低水平，因不利天气影响 图10：2023年3月23日当周，巴西大豆收割进度 70%，去年同期收割进度约75%，前五年均值约71% 蒲/英亩美豆单位产量 53 52 51.70 90% 80% 2023年2022年2021年2020年2019年 5150.60 50 49 48 47 46 45 47.40 51.00 49.50 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120221/51/121/191/262/22/92/162/233/23/93/163/233/30 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司