2月USDA报告中性，豆价上方受限

期货研究 二〇 二2023年02月09日 三年度 2月USDA报告中性，豆价上方受限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君2月USDA月度供需报告上调2022/23年度美豆期末库存、阿根廷大豆减产利多边际效应递减，限制安豆价上方空间。2月USDA供需报告上调2022/23年度美豆期末库存，直接偏空美豆期价。对于阿根廷大期豆减产题材而言，由于1月中下旬以来产区降水改善、且目前市场对其减产预估较为充分，若3月前后产货区没有重大恶劣天气，预计阿根廷大豆减产题材带来的利多效应边际递减。对于巴西大豆产量而言，由于 研 2月USDA报告仍维持1.53亿吨的丰产预估、2月中下旬巴西南部产区降水改善、巴西大豆关键生长期逐究 所步结束，预计今年巴西大豆大丰收概率增加，这对豆价具有压制作用。简言之，前期市场主要的利多题材“阿根廷减产”交易较为充分，后期边际利多效应预计逐步递减。若无进一步实质性利多因素出现，预计 豆价上方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.USDA月度供需报告（大豆）：上调美豆库存/下调阿根廷产量，报告中性 2月USDA月度供需报告（大豆）上调2022/23年度美豆库存、下调阿根廷大豆产量，报告中性。2023年2月9日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨） 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 压榨量 国内需求量 出口量 期末库存 库存消费比 作物年度 2023.02 全球 98.83 383.01 164.07 323.9 376.41 167.47 102.03 27.11% 2022/23 2023.01 全球 98.22 388.01 164.32 327.32 379.49 167.53 103.52 27.28% 2022/23 2023.02 美国 7.47 116.38 0.41 60.69 63.97 54.16 6.13 9.58% 2022/23 2023.01 美国 7.47 116.38 0.41 61.1 64.37 54.16 5.72 8.89% 2022/23 2023.02 巴西 26.82 153 0.75 52.75 56.35 92 32.22 57.18% 2022/23 2023.01 巴西 26.81 153 0.75 52.5 56.1 91 33.46 59.64% 2022/23 2023.02 阿根廷 23.9 41 6.25 37.3 44.55 4.2 22.4 50.28% 2022/23 2023.01 阿根廷 23.9 45.5 5 38 45.25 5.7 23.45 51.82% 2022/23 2023.02 中国 31.4 20.33 96 94 115.3 0.1 32.33 28.04% 2022/23 2023.01 中国 31.4 20.33 96 95 116.3 0.1 31.33 26.94% 2022/23 2023.02 全球 99.75 358 157.08 312.89 362.11 153.89 98.83 27.29% 2021/22 2023.02 美国 6.99 121.53 0.43 59.98 62.77 58.72 7.47 11.90% 2021/22 2023.02 巴西 29.4 129.5 0.54 50.25 53.5 79.12 26.82 50.13% 2021/22 2023.02 阿根廷 25.06 43.9 3.84 38.83 46.04 2.86 23.9 51.91% 2021/22 2023.02 中国 31.15 16.4 91.57 87.5 107.6 0.1 31.4 29.18% 2021/22 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对于2022/23年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整和预估情况如下： 1）产量：全球大豆产量3.8301亿吨，较1月下调500万吨，主产区阿根廷大豆产量下调450万吨 至4100万吨，美国、巴西和中国大豆产量均不变。 2）消费：全球大豆国内消费量3.7641亿吨，较1月下调308万吨，其中：美国下调40万吨，巴西 上调25万吨，阿根廷下调70万吨，中国下调100万吨。 3）出口：全球大豆出口量1.6747亿吨，较1月下调6万吨，其中：巴西上调100万吨至9200万 吨，阿根廷下调150万吨至420万吨。 4）进口：全球大豆进口量1.6407亿吨，较1月下调25万吨，主要是阿根廷进口量上调125万吨至 625万吨。 5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为1.0203亿吨，较1月预估下调149万吨，其中：美国 上调41万吨至613万吨，巴西下调124万吨至3222万吨，阿根廷下调105万吨至2240万吨，中国上 调100万吨至3233万吨。 6）库存消费比：根据2月USDA供需报告测算得知，2022/23年度全球大豆库存消费比约27.11%，较1月预估下降0.17%；美豆库存消费比约9.58%，较1月预估上升0.69%。从环比变化角度，新作全球 大豆供需格局略微收紧，而美豆供需格局则相对转向宽松。 2.2月中旬南美产区降雨改善，阿根廷天气题材利多效应或逐步递减 未来两周，南美大豆主产区降雨改善，阿根廷天气题材利多效应逐步递减，豆价上方空间有限。根据 2月8日天气预报，2月中上旬阿根廷产区降雨改善，2月中下旬巴西南部产区降雨改善。由于阿根廷大 豆主产区从1月中下旬以来降水改善、且市场对其减产预估较为充分，若3月前后阿根廷产区没有重大恶 劣天气，预计阿根廷减产题材利多效应可能逐步递减。巴西方面，由于2月中下旬南部产区降雨改善，预计巴西大豆总体仍维持大丰产预期。随着南美天气题材带来的进一步利多影响有限，豆价上方空间受限。 图1：未来一周（02.08-02.14），巴西大豆南部产区降水偏少（红色框线部分为主产区） 图2：未来第二周（02.15-02.21），巴西大豆南部产区降水恢复正常、部分地区降水高于均值（红色框线部分为主产区） 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图3：未来一周（02.08-02.14），阿根廷主产区降水改善（红色框线部分为主产区） 图4：未来第二周（02.15-02.21），阿根廷大豆主产区部分地区降水偏少（红色框线部分为主产区） 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图5：未来两周，巴西大豆主产区累计降水量在2月中上旬略低于均值，2月17日开始高于均值 图6：未来两周，巴西大豆产区南里奥格兰德州降水改善（2月16日开始累积降水量高于均值） 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图7：未来两周，阿根廷大豆产区降水改善（2月12 日至15日迎来降水后，累计降水量接近均值） 图8：未来两周，阿根廷大豆产区气温先升后降，趋于均值 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 3.简评：美豆期末库存上调&南美产区天气改善，豆价上方空间有限 2月USDA月度供需报告上调2022/23年度美豆期末库存、阿根廷大豆减产利多边际效应递减，限制豆价上方空间。2月USDA供需报告上调2022/23年度美豆期末库存，直接偏空美豆期价。对于阿根廷大豆减产题材而言，由于1月中下旬以来产区降水改善、且目前市场对其减产预估较为充分，若3月前后产区没有重大恶劣天气，预计阿根廷大豆减产题材带来的利多效应边际递减。对于巴西大豆产量而言，由于2月USDA报告仍维持1.53亿吨的丰产预估、2月中下旬巴西南部产区降水改善、巴西大豆关键生长期逐步结束，预计今年巴西大豆大丰收概率增加，这对豆价具有压制作用。简言之，前期市场主要的利多题材“阿根廷减产”交易较为充分，后期边际利多效应预计逐步递减。若无进一步实质性利多因素出现，预计豆价上方空间有限。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521