3月USDA供需报告靴子落地，豆价反弹受限

期货研究 二〇 二2023年03月09日 三年度 3月USDA供需报告靴子落地，豆价反弹受限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君3月USDA月度供需报告调整本身偏多，谨防利多出尽，豆价反弹空间受限。3月USDA供需报告主要安是下调2022/23年度阿根廷大豆产量，基于此，上调巴西和美国大豆出口，并下调美豆期末库存等项目。期本次报告调整本身偏多，但是由于市场提前交易阿根廷减产因素，靴子落地之后，谨防利多出尽。另一方货面，未来两周，阿根廷产区降水边际改善、关键生长期逐步结束，预计减产利多效应边际递减。此外，目研前美豆高价及美豆/美玉米比价走高，或有利于新作美豆争夺种植面积，这也将压制豆价反弹空间。（个人 究 所观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.USDA月度供需报告（大豆）：下调阿根廷产量及美豆期末库存，报告偏多 3月USDA月度供需报告（大豆）下调2022/23年度阿根廷大豆产量及美豆库存，报告偏多。2023年3月9日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨） 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 压榨量 国内需求量 出口量 期末库存 库存消费比 作物年度 2023.03 全球 99 375.15 165.39 320.04 371.13 168.4 100.01 26.95% 2022/23 2023.02 全球 98.83 383.01 164.07 323.9 376.41 167.47 102.03 27.11% 2022/23 2023.03 美国 7.47 116.38 0.41 60.42 63.69 54.84 5.72 8.98% 2022/23 2023.02 美国 7.47 116.38 0.41 60.69 63.97 54.16 6.13 9.58% 2022/23 2023.03 巴西 26.89 153 0.75 52.75 56.4 92.7 31.54 55.92% 2022/23 2023.02 巴西 26.82 153 0.75 52.75 56.35 92 32.22 57.18% 2022/23 2023.03 阿根廷 23.9 33 7.25 35.25 40.95 3.4 19.8 48.35% 2022/23 2023.02 阿根廷 23.9 41 6.25 37.3 44.55 4.2 22.4 50.28% 2022/23 2023.03 中国 31.4 20.28 96 92 113.3 0.1 34.28 30.26% 2022/23 2023.02 中国 31.4 20.33 96 94 115.3 0.1 32.33 28.04% 2022/23 2023.03 全球 100.03 358.14 157.08 312.95 362.27 153.98 99 27.33% 2021/22 2023.03 美国 6.99 121.53 0.43 59.98 62.77 58.72 7.47 11.90% 2021/22 2023.03 巴西 29.4 129.5 0.54 50.25 53.5 79.06 26.89 50.26% 2021/22 2023.03 阿根廷 25.06 43.9 3.84 38.83 46.04 2.86 23.9 51.91% 2021/22 2023.03 中国 31.15 16.4 91.57 87.5 107.6 0.1 31.4 29.18% 2021/22 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对于2022/23年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整和预估情况如下： 1）产量：全球大豆产量3.7515亿吨，较2月下调786万吨，主要是阿根廷大豆产量下调800万吨 至3300万吨，美国和巴西大豆产量不变，中国略微下调。 2）消费：全球大豆国内消费量3.7113亿吨，较2月下调528万吨，其中：美国下调28万吨，巴西 上调5万吨，阿根廷下调360万吨，中国下调200万吨。 3）出口：全球大豆出口量1.684亿吨，较2月上调93万吨，其中：美国上调68万吨至5484万 吨，巴西上调70万吨至9270万吨，阿根廷下调80万吨至340万吨。 4）进口：全球大豆进口量1.6539亿吨，较2月上调132万吨，主要是阿根廷进口量上调100万吨 至725万吨。 5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为1.0001亿吨，较2月预估下调202万吨，其中：美国 下调41万吨至572万吨，巴西下调68万吨至3154万吨，阿根廷下调260万吨至1980万吨，中国上调 195万吨至3428万吨。 6）库存消费比：根据3月USDA供需报告测算得知，2022/23年度全球大豆库存消费比约26.95%，较2月预估下降0.16%；美豆库存消费比约8.98%，较2月预估下降0.6%。从环比变化角度，2022/23 年度全球和美国大豆供需格局略微收紧。 2.3月中旬阿根廷产区降雨改善，减产利多或边际递减 未来两周，阿根廷大豆主产区降雨改善、且关键生长期逐步结束，减产利多或边际递减。根据3月8日天气预报，3月中下旬阿根廷产区降雨改善、气温偏高，随着阿根廷大豆关键生长期逐步结束，预计减产利多效应边际递减。巴西方面，全国收获进度过半，头号产区马托格罗索州基本完成收获，南里奥格兰德州逐步进入收获期，3月8日至23日期间，该州降水偏少、气温偏高。 图2：未来两周，巴西大豆主产区累计降水量正常图3：未来两周，巴西大豆产区南里奥格兰德州降水 偏少 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图4：未来两周，阿根廷大豆产区降水边际改善图5：未来两周，阿根廷大豆产区气温偏高 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图6：2023年3月2日当周，巴西大豆收割进度43%，去年同期收割进度约55%，前五年均值约45% 图7：2023年3月2日当周，阿根廷大豆开花率 82.2%，结荚率56.6%，鼓粒率23.2% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023年2022年2021年2020年2019年 2023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：布宜诺斯艾利斯交易所 3.美豆高价及美豆/美玉米比价走高，或有利于新作美豆种植 美豆高价及美豆/美玉米比价走高，或有利于新作美豆争夺种植面积。2023年2月下旬以来，美豆/美玉米比价较快上升，截至3月8日，2023年美豆11月合约/美玉米12月比价约2.46，虽仍略低于2.5（两者正常比价约2.5），但两者比价上升，相对有利于美豆争夺种植面积。2月下旬USDA论坛预估 2023年美豆种植面积8750万英亩，持平2022年；在美豆/美玉米比价走高时，有利于新作美豆种植面积增加。3月31日USDA将出具首份官方种植面积意向报告，后期市场或交易新作美豆种植面积。 图8：2023年2月下旬以来，美豆/美玉米比价快速上升，有利于美豆争夺种植面积 美豆11月/美玉米12月比价 2.5 2.45 2.4 2.35 2.3 2.25 2.2 2022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-02 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 4.简评：3月USDA报告本身偏多，谨防利多出尽，豆价反弹空间受限 3月USDA月度供需报告调整本身偏多，谨防利多出尽，豆价反弹空间受限。3月USDA供需报告主要是下调2022/23年度阿根廷大豆产量，基于此，上调巴西和美国大豆出口，并下调美豆期末库存等项目。 本次报告调整本身偏多，但是由于市场提前交易阿根廷减产因素，靴子落地之后，谨防利多出尽。另一方面，未来两周，阿根廷产区降水边际改善、关键生长期逐步结束，预计减产利多效应边际递减。此外，目前美豆高价及美豆/美玉米比价走高，或有利于新作美豆争夺种植面积，这也将压制豆价反弹空间。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521