跟踪报告之三：22H1盈利持续高速增长，研发赋能新业务放量可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月13日 公司研究 22H1盈利持续高速增长，研发赋能新业务放量可期 ——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：32.8元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.21 总市值(亿元)： 761.34 一年最低/最高(元)： 25.02/44.41 近3月换手率： 39.21% 股价相对走势 -28%-15%-3%9%21%08/2111/2102/2205/22鹏鼎控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.28 9.90 8.02 绝对 13.73 17.87 -8.06 资料来源：Wind 相关研报 22Q1业绩高增，22年度规划增速可观——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之二（2022-04-30） 业绩增长稳定，看好长期发展——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之一（2021-08-11） 事件： 公司于8月10日发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入141.9亿元，同增18.60%；实现归母净利润14.26亿元，同增125.24%。 点评： 22H1营收规模稳步扩张，盈利能力显著提升。22H1公司积极拓展新业务，实现营业收入141.9亿元，同增18.60%；实现归母净利润14.26亿元，同增125.24%。盈利能力进一步提升，22H1公司毛利率为19.52%，同增0.73pct，净利率为10.05%，同增4.77pct。 公司业绩大幅度提升主要系1）降本增效成果显著，公司在制程改善、自动化生产等方面持续发力，通过提高产能利用率、技术和工艺能力，有效降低生产成本，使新产品的良率稳步提高。2）控费能力稳步提升，公司在三费方面均体现了成本管控水平的进一步提升，22H1销售费用/管理费用分别同比下降3.38%/7.92%，22H1财务费用为-2.26亿元，去年同期为0.4亿元。其中管理费用降低主要系公司减少管理人员数量，薪资支出减少所致，22H1工资薪酬费用从21H1的3.14亿元降低至2.81亿元，同降10.69%；财务费用减少主要系汇兑收益增加所致，汇兑收益由21H1的-0.48亿元增长至22H1的2.33亿元。 研发持续投入赋能新业务，各细分业务产品放量可期。22H1公司研发投入达7.3亿元，占营业收入比重5.14%，研发投入主要用于元宇宙类电子产品、5G通讯毫米波模块、智能汽车的超长板、云端高性能计算等新兴产业相关技术的开发。22H1公司三大业务增长态势稳健，AR/VR、服务器及智能汽车领域新产品有望迎来放量。公司预计22年全年营收计划达到356.47亿元至389.78 亿元；较2021年增长7%-17%；规划实现净利润38.13亿元至41.45亿元，较2021 年增长15%-25%。 1. 通讯用板业务22H1实现营收81.68亿元，同增20.69%，占总营收比例为57.56%。公司在秦皇岛、淮安等地已投产多个涵盖高端HDI和先进SLP的制造项目，随着高阶HDI，SIP产品市场逐步打开，预计未来公司高阶硬板产品将成为业绩增长的动力来源。 2. 消费电子及计算机用板业务22H1实现营收58.93亿元，同增13.53%，占总营收比例为41.52%。该业务增长主要源于5G网络的普及带动以AR\VR为代表的消费电子产品快速发展。未来在AR/VR领域，公司通过与全球领先的北美VR品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商。 3. 汽车雷达及高速运算伺服器业务是公司致力开拓的新业务板块，22H1实现营收1.21亿元。云计算、大数据技术的提高加大了市场对传统服务器行业的更新换代的需求，在大环境趋势和公司内部研发的共同作用下，汽车及服务器用板领域预计将成为印制电路板行业增长点。为了在未来充分抓住市场需求增长的机遇，在服务器领域，公司持续扩充产能，在淮安第一园区建设服务器专用生产线，以应服务器市场不断扩大的需求；在汽车领域，公司已有多类车载产品实现供货，其中ADAS、车用影像感测领域的自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等已批量供货，应用于电池模块的FPC类产品已开始供货，未来上量空间可期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鹏鼎控股（002938.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司盈利能力提升、各细分业务放量可期，我们维持22-24年归母净利润预测40.22亿/ 47.46亿/ 56.44亿,目前市值对应22-24年PE为19x、16x和13x，维持“买入”评级。 风险提示：新品出货量不及预期，产能爬坡低于预期，原材料成本上涨风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,851.31 33,314.85 37,312.63 42,984.15 49,810.03 营业收入增长率 12.16% 11.60% 12.00% 15.20% 15.88% 归母净利润（百万元） 2,841.47 3,317.27 4,021.71 4,745.96 5,643.64 归母净利润增长率 -2.84% 16.75% 21.24% 18.01% 18.91% EPS（元） 1.23 1.43 1.73 2.04 2.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.18% 13.93% 15.08% 15.73% 16.42% P/E 27 23 19 16 13 P/B 4 3 3 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-12，2020年总股本为23.11亿股，2021-2024总股本为23.21亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鹏鼎控股（002938.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 29,851 33,315 37,313 42,984 49,810 营业成本 23,506 26,523 29,145 33,686 38,912 折旧和摊销 1,871 2,495 2,391 2,594 2,827 税金及附加 162 143 224 258 299 销售费用 441 181 209 232 249 管理费用 1134 1188 1407 1608 1808 财务费用 140 58 87 60 123 研发费用 1259 1572 1765 2037 2361 投资收益 5 -1 90 100 110 营业利润 3288 3812 4606 5411 6408 利润总额 3288 3817 4602 5407 6404 所得税 448 501 460 541 640 净利润 2840 3316 4142 4866 5764 少数股东损益 -2 -1 120 120 120 归属母公司净利润 2841 3317 4022 4746 5644 EPS(元) 1.23 1.43 1.73 2.04 2.43 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,184 4,296 9,696 4,806 6,476 净利润 2,841 3,317 4,022 4,746 5,644 折旧摊销 1,871 2,495 2,391 2,594 2,827 净营运资金增加 30 3,695 -2,367 3,748 3,493 其他 441 -5,211 5,650 -6,281 -5,487 投资活动产生现金流 -4,570 -6,952 -2,124 -3,460 -4,560 净资本支出 -5,402 -6,950 -2,050 -3,060 -4,070 长期投资变化 0 6 0 0 0 其他资产变化 832 -9 -74 -400 -490 融资活动现金流 -1,080 221 -3,281 -212 -550 股本变化 0 10 0 0 0 债务净变化 105 1,324 -2,033 1,090 1,032 无息负债变化 2,411 -1,138 2,695 1,581 1,763 净现金流 -639 -2,500 4,291 1,134 1,365 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 33,102 35,541 39,185 45,480 52,579 货币资金 5,671 3,171 7,463 8,597 9,962 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 7,163 7,970 7,742 10,158 12,997 应收票据 5 0 373 430 498 其他应收款（合计） 201 187 224 258 299 存货 2,714 3,695 3,377 4,933 5,717 其他流动资产 530 382 462 575 712 流动资产合计 16,806 15,937 19,757 25,085 30,341 其他权益工具 70 78 78 78 78 长期股权投资 0 6 6 6 6 固定资产 12,174 14,984 14,093 13,483 13,313 在建工程 828 1,621 1,366 1,249 1,087 无形资产 1,780 1,721 1,736 1,761 1,795 商誉 20 20 20 20 20 其他非流动资产 1,025 808 808 808 808 非流动资产合计 16,297 19,605 19,428 20,394 22,238 总负债 11,543 11,728 12,391 15,062 17,857 短期借款 2,359 3,490 1,458 2,548 3,580 应付账款 5,751 4,686 5,788 6,737 7,782 应付票据 0 0 1,749 2,021 2,335 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 11,151 10,943 11,606 14,277 17,072 长期借款 0 159 159 159 159 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 91 228 228 228 228 非流动负债合计 392 785 785 785 785 股东权益 21,559 23,813 26,794 30,417 34,721 股本 2,311 2,321 2,321 2,321 2,321 公积金 12,954 13,440 13,779 13,779 13,779 未分配利润 6,369 8,319 10,840 14,343 18,527 归属母公司权益 21,558 23,813 26,674 30,177 34,361 少数股东权益 1 0 120 240 360 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.26% 20.39% 21.89% 21.63% 21.88% EBITDA率 18.31% 19.37% 19.51% 18.60% 18.63% EBIT率 12.02% 11.87% 13.10% 12.56% 12.96% 税前净利润率 11.02% 11.46% 12.33% 12.58% 12.86% 归母净利润率 9.52