前瞻布局AI监管，数据要素和数据安全两翼齐飞

AI监管：布局反生成式AI防伪检测技术 随着ChatGPT和Midjourney等生成式AI技术的普及，相应的深度合成和生成式AI技术被滥用的可能性提高，带来包括制造虚假视频、语音进行诈骗、勒索的风险提升。近期欧洲多国关注到AI后续的监管和规范，反生成式AI技术有望成为“矛”和“盾”的另一面，未来发展空间广阔。美亚柏科自主研发深度伪造视频图像检测鉴定核心引擎，发布“慧眼”视频图像鉴真工作站产品，为司法鉴定人员提供一站式视频图像检验鉴定服务。公司未来将对各类AIGC内容的检测、AI生成文本的检测技术及产品进行布局。 数据要素：依托乾坤大数据操作系统挖掘数据价值 2022年12月，中共中央、国务院发布“数据二十条”，标志着数据要素进入实质推进阶段。公司于2021年正式发布乾坤大数据操作系统（QKOS）。以“九天揽月”的产品体系，支撑各行业大数据基础能力、领域中台、业务应用的快速构建，满足城市级新型数字基础设施、行业大数据基座、大数据产品研发基座等多场景需求。 从应用场景来看，公司除了在公共安全大数据领域深入布局之外，正在积极发力新型智慧城市建设。美亚柏科与厦门大数据有限公司共同设立“厦门城市大脑”，依托美亚柏科乾坤大数据操作系统，围绕善政、兴业、惠民三大方向，打造涵盖数据、业务、感知、AI等方面的数据中台，高标准建设并支撑前端“图看厦门、免审即享、数看厦门”等各类数字应用服务场景，实现政务服务“一网通办”、城市运行“一网统管”、市域治理“一屏通览”。目前正在向其他多个省市进行拓展。 数据安全：围绕监管侧和使用侧打造新网络空间安全方案 围绕监管侧发布“长城”计划，为城市、执法部门和行业提供全视角的安全威胁精准感知、快速响应、即时处置和溯源反制等能力提供支撑。2021年由公司承建的国内首个网络安全大数据平台项目顺利完成验收，并成功中标市级标杆新项目。 围绕使用侧发布“狼烟”计划，以“零信任”体系守护数据全生命周期。2022年上半年，美图基于其数据“安全、可信、合规”的需求，与公司开展合作探索。2022年9月9日，美图公司与美亚柏科在厦门签署战略合作协议，共同推进网络及数据安全体系建设。美图与公司共同制定了基于互联网行业的数据安全解决方案，推动开发数据资产梳理与数据库扫描系统“数网”。 投资建议： 公司作为国内电子数据取证行业龙头企业、公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队，以国投集团和国投智能战略规划为指引，以服务国家数字中国、网络强国战略为己任，致力于成为国投智能数字经济产业布局的重要支撑，打造网络空间安全与社会治理的头部企业，建设世界一流大数据企业。当前公司面临AI监管+数据要素+数据安全三重需求驱动，以电子取证和公共安全大数据为根据地业务，积极拓展新网络空间安全和新型智慧城市业务，有望实现良好的业绩增长。我们预计公司23/24/25年实现营业收入30.61/37.87/46.67亿元，实现归母净利润3.17/4.17/5.13亿元。 首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为29.11元，相当于2024年60倍PE。 风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。 1.美亚柏科：统筹发展和安全，构建2大基石+2大战略新兴业务 1.1.公司历程：从电子数据取证到大数据智能化，战略版图不断扩大 美亚柏科是国内电子数据取证行业龙头和公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队。公司成立于1999年，于2011年在深圳创业板成功上市。回溯其发展历程，大致可分为四个阶段。 初创期（1999年-2005年）：始于技术引进，逐步转向产品自主研发。1999-2001年，公司主要代理国外取证产品，并提供相应的技术培训和服务。2002年，公司开发出国内第一套电子数据取证勘查箱，标志着公司从代理国外产品逐步转向自主研发。2005年9月，公司取得电子数据司法鉴定资质，并建立了国内第一个电子数据鉴定实验室，开始提供电子数据鉴定服务业务。 发展期（2006年-2014年）：完善产品及服务体系，“两大产品+两大服务”持续稳定发展。 2007年，公司开始探索互联网数字知识产权保护服务业务。至2011年，公司形成电子数据取证及网络信息安全两大产品体系共100多种成熟产品，并建成了电子数据鉴定和互联网数字知识产权保护两大服务体系，成为国内领先的电子数据取证与安全产品及服务提供商，并于2011年在深圳证券交易所创业板正式挂牌上市。公司持续进行技术创新和模式创新，完成多项关键技术的突破，2012年新增取证云、搜索云、公证云三朵云的服务，充分发挥公司在计算资源和核心技术方面的优势。 成熟期（2015年-2019年）：进一步扩张业务版图，确立“四大产品+四大服务”主营业务体系。2015年，公司对业务发展战略方向以及主要产品和服务体系进行了进一步梳理，明确了“网络空间安全与大数据信息化”的战略方向及“四大产品+四大服务”主营业务体系。“四大产品”包括电子数据取证、大数据信息化产品、网络空间安全及专项执法装备；“四大服务”在四大产品的基础上衍生发展而来，包括存证云+、网络空间安全服务、数据服务、培训及技术支持增值服务。公司持续开展投资并购项目进行外延扩张，陆续纳入美亚中敏、新德汇、武汉大千和江苏税软，公司业务范围也相应延伸至智能制造、涉税分析及自助便民设备等更广泛的领域。2019年，美亚柏科战略引进国投智能，加入“国家队”开启二次创业。 创新期（2020年-至今）：协同国投智能业务资源，开辟两大创新赛道。公司围绕“十四五”战略发展规划提出，不断做强以电子数据取证和公共安全大数据为主的基石业务，持续培育以新网络空间安全和新型智慧城市为主的战略新赛道。2020年，公司新型智慧城市事业部正式成立，同年启动新网络空间安全板块。另外，公司不断加快推进大数据战略布局，2021年，公司发布乾坤大数据操作系统“九天揽月”产品体系，形成以“乾坤”大数据操作系统为基座，“1乾坤平台+N赛道应用”的大数据解决方案。2022年，正式成立数字智能规划设计院和乾坤大数据操作系统研究院。 图1.美亚柏科发展历程 1.2.股权架构：国投战略控股，公司成为国投数字经济板块重要支撑 公司股权结构稳定，国务院国资委为实际控制人。根据2022年报披露，国投智能为公司第一大股东，持股比例21.08%，同时也是公司控股股东。美亚柏科是国投智能的控股子公司，国投集团的重要投资企业，国务院国资委为公司实际控制人。为满足公司营运资金需求、提升公司抗风险能力、巩固国投智能对美亚柏科的稳定控制，2022年公司完成向特定对象发行股票并募集资金事项，募集资金总额为6.78亿元，控股股东国投智能以现金方式全额认购。 图2.美亚柏科股权结构（截止2022年） 加入“国家队”，央企股东进一步增持，助力公司发展。1）2019年，公司实际控制人郭永芳、滕达及股东与国投智能科技有限公司签署《股份转让协议》，通过协议转让方式，向国投智能转让美亚柏科合计125,475,942.00股的股份，占本公司总股本的15.79%。7月完成过户登记手续，国务院国资委成为公司实际控制人。2）2022年，国投进一步强化控制。完成向特定对象发行股票并募集资金事项，公司控股股东国投智能直接持股比例由15.61%提升至21.08%，公司控股股东仍为国投智能，国务院国资委仍为公司实际控制人。 图3.2019年美亚柏科股权结构 图4.2022年美亚柏科股权结构 国投集团助力美亚柏科实现高质量发展。美亚柏科与国投智能的深度绑定，以国投集团和国投智能战略规划为指引，以服务国家数字中国、网络强国战略为己任，致力于成为国投智能数字经济产业布局的重要支撑，打造网络空间安全与社会治理的头部企业，建设世界一流大数据企业。国家层面上，有助于公司深化与国投集团在国家部委及重点行业标准制定与拓展，获得核心网络安全资质，承接多个国家部委核心的大数据平台示范项目。省市级层面上，国投集团将美亚柏科作为内部资源向省级战略伙伴推介，拓展公共安全大数据、智慧城市大数据解决方案。内部层面上，有助于公司与国投旗下企业增强业务协同。公司将依托国投智能及国投集团的资源优势，提升承接大型项目能力，获取更多的市场机会，促进公司在数字政务、税务、企事业单位、社会治理等领域的业务发展。 国投集团战略聚焦“数字中国”建设，美亚柏科成为重要支撑。国投“十四五”业务规划提出，战略性新兴产业是其转型升级、创新发展的重要抓手及利润增长的重要来源，将通过控股投资与基金投资“双轮联动”，重点发展先进制造业、新材料、生物能源、健康养老、医药医疗、检验检测、智能科技、生态环保、工程设计等产业。国投集团2023年度工作会议强调，深入实施创新驱动发展战略，加快建设数字中国。国投集团将依托国投智能重点发展数字产业，打造数字经济基础设施投资和运营平台、数字经济关键核心技术和装备战略性投资平台，助力“数字中国”建设。作为国投旗下数字经济领域上市的重要控股子公司，美亚柏科将成为国投重要发力点及业务承载体，运用大数据、人工智能等技术赋能“数字中国”建设高速发展。 图5.国投集团投资版图 1.3.主营业务：布局2大基石+2大战略新兴业务 公司立足电子数据取证和公共安全大数据两大传统业务，依托大数据和人工智能技术优势，拓展新网络空间安全和新型智慧城市两大战略新赛道，公司业务结构不断优化。 电子数据取证：电子数据取证是指利用计算机软硬件技术，以符合法律规范的方式检查计算机系统和相关外部设备，进行证据获取、保存、分析和出示，并产生具有法律效力的电子证据的过程。产品主要用户为公安、检察、工商、海关、税务等各级司法机关和行政执法部门。 自2001年计算机取证概念引入国内开始，美亚柏科便潜心钻研电子数据取证技术。公司是国内电子数据取证行业的龙头企业， 取证3.0时代，公司不断实现创新突破。由最初的取证1.0时代计算机取证，公司引领行业进入取证3.0时代，即基于终端取证、云取证、物联网取证、互联网取证等技术，开展“云、管、端”取证建设，做到资源全互联、数据全汇聚、业务全对接、生态全开放，实现全景数据下的智能取证与研判。产品形态及适用领域持续丰富，已由一体化装备，逐步形成与后端大数据进行联动的全息数据一体化平台。产品形态涵盖计算机取证、移动智能终端取证、互联网取证、云取证、物联取证、汽车取证、区块链取证、综合取证等，在提供取证产品的同时，为客户提供实验室建设、平台建设和配合服务等综合解决方案。此外，公司将后端大数据研判能力和零信任安全防护能力融入电子数据取证，开创“前端取证+后端大数据研判+零信任安全防护”的新取证应用场景。产品服务对象不断扩展，服务对象从传统的公检法扩大到市监、税务等行政执法部门以及应急、保密等政府部门，同时积极拓展海外市场，配合国家“一带一路”战略支点建设，中标柬埔寨、埃塞俄比亚等国家的电子数据取证实验室援建项目。 图6.美亚柏科电子数据取证3.0业务架构图 公司持续推进“取证3.0”战略落地。公司打造电子数据取证实验室中枢大脑，推出“擎天-电子数据分析战训一体化平台”；将大数据研判能力、零信任安全理念、全证据链电子数据取证和研判分析能力持续融入电子数据取证产品研发，从事件分析和证据提供，延伸到内容检测、安全检测等，推出“护剑二号-便携版“、“查采先锋”、“魔剑三号”等10余款新产品，形成涵盖事前、事中和事后的广义取证产品体系；国内首创推出“物联只读锁”，实现多种物联设备芯片的连接和只读复制；推出针对火灾现场数据取证的“火调卫士”、“火调云勘大师”；紧跟国家信创国产化替代政策，初步形成11个信创产品的取证解决方案，入选“福建信创典型案例”。 图7.美亚柏科电子数据取证产品图谱 取证业务有望呈现阶梯性增长。公司产品和技术需要与相关的电子设备及网络技术同步发展，该行业具有发展迅速、技术和产品更新换代快、产品生命周期较短的特点。纵观美亚柏科电子数据取证业务收入及毛利率，呈现三年