顺酐酸酐衍生物量价齐升，产能扩增需求增加成长空间可期

事件：3月31日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收15.97亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长67.14%；实现扣非后归母净利润4.06亿元，同比增长72.64%。2022Q4，公司单季度实现营收3.97亿元，同比下滑6.33%，环比增长4.27%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长32.94%，环比下滑9.90%。 顺酐酸酐衍生物量价齐升，2022年公司利润提升显著。2022年公司顺酐酸酐衍生物业务和功能材料中间体业务分别实现营收12.24亿元和2.12亿元，同比分别增长20.89%和5.90%。其中，顺酐酸酐衍生物业务的营收增长主要受益于相关产品的量价齐升。2022年，公司“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”建成投产并顺利放量，公司实现顺酐酸酐衍生物产量和销量分别为7.09万吨和6.81万吨，分别同比增长10.83%和6.40%。其中，顺酐酸酐衍生物产品用于风电领域的数量已超过6500吨，占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。价格方面，2022年公司顺酐酸酐衍生物均价同比提升13.6%至1.81万元/吨。受益于顺酐酸酐衍生物价格的提升和公司对于生产成本的良好把控，2022年公司整体毛利率同比提升6.61pct，顺酐酸酐衍生物业务毛利率同比提升12.69pct。费用方面，由于汇兑损益的增加，2022年公司财务费用同比减少约2969万元。 顺酐酸酐衍生物产能持续扩充，OLED有机材料中间体需求将迎提升。公司目前在建有5万吨/年顺酐酸酐衍生物产能，将新增10000吨/年四氢苯酐、10000吨/年六氢苯酐、21000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐、2000吨/年纳迪克酸酐和2000吨/年甲基纳迪克酸酐产能。此外，公司子公司惠成研究院还规划有“功能材料研发及中试一体化项目”，该项目已于2022年8月取得环评批复。OLED有机材料中间体方面，伴随着国内OLED面板厂商良率和稼动率的提升，国内OLED面板出货量将迎来增长，由此带动对于上游材料的需求。 公司作为国内主要的OLED有机材料中间体供应商之一，将由此受益。 盈利预测、估值与评级：受益于顺酐酸酐衍生物业务的放量和价格提升，2022年公司业绩显著增长。考虑到公司新增产能的逐步落地与放量，以及下游风电、涂料、OLED面板领域需求增加对公司产品销量的进一步带动，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.05（上调5.6%）/6.50（上调2.4%）/7.75亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表