美丽田园医疗健康：疫情扰动短期受挫，疫后复苏值得期待

投资要点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入16.4亿元，同比下降8.2%； 实现归母净利润1.1亿元，同比下降45.3%；经调整净利润1.6亿元（加回上市开支及股权激励费用），同比下降30.6%。 受疫情影响，公司费用端仍保持较高韧性。2022年，公司销售费用率为17.6%，同比增长0.7p Ct ，未来随着经营效率提高和业务实现规模效应，销售费用率将进一步优化；公司研发团队扩充及上市开支增加，公司研发费用率为1.9%，同比增长0.9pct；管理费用率为18.1%，同比增长2.8pct。 服务活跃会员数量逆势增加，业务协同能力进一步提升。2022年，公司直营店及加盟店分别服务活跃会员7.8万名、3.0万名，同比上升1.2%、7.1%；传统美容服务会员在医美及亚健康评估及干预服务的转化率达23.7%，同比增长2pct，活跃会员复购率高达83.2%。随着公司硬件设备及医生储备进一步完善，医美门店有望布局加速，未来生美/医美/亚健康服务内部导流模式仍有较高提升空间。 疫情之下潜修内功，持续加强员工培训及数字化投入。公司积极开展员工培训，创新建立OMO线上线下融合学习形式，有效提升员工专业能力，并加强数字化建设与产品服务研发创新，实现10个重要自研系统的研发与选代，致力于客户满意度与运营效率的双重提升。 开店进程稳步推进，为疫后复苏打下坚实基础。疫情影响下公司2022年新增直营门店20家，加盟门店35家，其中直营门店中传统美容门店17家，医美门店2家，研源医疗门店1家。预计2023年通过自建及加盟方式新开传统美容服务门店超50家。在客流复苏趋势下，公司凭借产品服务体系优势，业绩有望加速回暖。 盈利预测与评级。预计公司2023-2025年归母净利润为2.3、3.2、4.0亿元。 当前股价对应2023年归母净利润口径PE为28倍/经调整净利润口径PE为24倍，基于经调整净利润，我们给予公司2023年29倍PE，对应市值79.63亿元人民币，约合90.86亿港元，对应目标价为38.39港元，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张及会员增长不及预期风险；行业竞争加剧及市场需求变动风险；监管政策变动风险；医疗事故与客户诉讼风险。 指标/年度