橡胶投资策略周报：需求弱势，库存压力偏大

需求弱势，库存压力偏大 观点策略 行情研判：偏弱震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供应方面，3月底附近东南部零星试割，近期产区降雨，原料产出寥寥。西双版纳局部地区爆发白粉病，或导致全面开割时间推迟。周内泰国原料胶水价格区间窄调。 2、需求方面，国内天然橡胶市场需求表现稳淡：伴随胶价自低 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年4月2日 位小幅反弹，但下游采购欠佳，市场整体交投气氛不温不火，工 王扬扬（F303454，Z0014529） 厂维持刚需采购。 wyy@zcfutures.com 3、库存方面，整体库存仍位于高位，青岛地区天然橡胶总库存 上海市浦东新区陆家嘴环路 能源化工组 增加，整体呈累库态势。 风险提示 1、新订单跟进不足，开工继续提升压力较大（偏空） 2、总库存仍处高位（偏空） 3、外围宏观环境存诸多不确定性（偏空） 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 958号23楼(200120) 一、橡胶核心观点与策略推荐 RU建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：RU2305合约运行区间[11500,11800]。 重要逻辑：供给端，海南产区胶树涨势良好，东南部部分地区在三月底附近迎来开割，但近期连续降雨，叠加开割初期，产量稀少。预计西线晚半月左右，全面开割上量预计在四月底五月初附近。西双版纳局部地区爆发白粉病，或导致全面开割时间推迟。预计泼水节后开割面积将进一步扩大。泰国进入季节性低产期，原料产出减少，对收购价格底部存有支撑。 库存端，天然橡胶期货仓单库存总量为18.781万吨（-0.003）。青岛地区天然 橡胶总库存增长。本周青岛地区天然橡胶总库存82.18万吨（+1.61，+2.00%）； 其中保税区内库存19.29万吨（+0.17，+0.89%）；一般贸易库存62.89万吨， （+1.44，+2.34%）。近期虽然出库有所好转，但青岛港到货仍然较多，入库量大于出库量，导致库存延续攀升状态。截至目前，天然橡胶库存尚无明确拐点，短期继续保持增量中。 需求端，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷68.24%（-0.26%），轮胎企业半钢胎开工负荷73.57%（-0.10%）。企业产能释放维持常规水平，生产连续性及稳定性较好，对整体开工形成较强支撑。个别企业适量调整日产量，对整体开工形成小幅波动。库存相对低位以及储备库存意向的支撑下，轮胎开工维持偏高水平。同时前期内外销订单的延迟交付亦给予开工一定支撑。 山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为65.08%（-3.16%），轮胎企业半钢胎开工负荷为73.38%（-0.19%）。个别厂家有停产安排，对整体开工运行有所拖累。个别企业在生产节奏调控下适量调整日产水平。目前来看部分企业在订单支撑下仍有较为稳定的开工支撑。厂家可延续订单仍存支撑，高位开工短期仍有延续。 利润端，11月底12月初云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格。云南停割后加工厂以加工胶块为主，持续至2023年1月中旬附近。2023年1月中旬起，版纳地区胶厂陆续停工放假。2月中上旬起，加工厂陆续恢复生产，以加工轮胎胶为主。新一年开割季预计3月底附近，但是仍要关注接下来天气的变化情况。因云南停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做成本、利润分析。 综合来看，天然橡胶市场或呈现区间震荡运行为主，从产业自身来看，虽然短期产区白粉病导致的开割延后预期以及当前轮胎开工高位带来的刚需支撑对胶价底部形成一定支撑；但现货高库存压力持续，同时轮胎企业新订单跟进不足，在产销不平衡情况下或加速轮胎企业成品库存积累，企业高开工持续性存疑，需求端较难形成持续性利好。因此综合来看，短期天然橡胶市场将呈现区间震荡运行为主。 二、橡胶重要图表 RU价格 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 图5：泰国原料价格（泰铢/公斤）图6：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU产量 图7：ANRPC主产国月度产量（千吨）图8：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU库存 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 600000 80 70500000 60 50 40 30 20 10 0 总库存青岛保税区库存一般贸易库 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU利润 图11：海南全乳胶交割利润（元/吨）图12：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 -400 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU下游开工率 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%）图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/4 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 2019202020212022 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 RU下游产量 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎出口量（万条） 85006000 80005000 75004000 70003000 65002000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图17：乘用车销量（万辆）图18：重卡销量（万辆） 25 300 25020 200 15 150 10010 50 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 0 201820192020202120222023 资料来源：iFind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号