国泰君安年报点评：投行收入逆势增长，公募基金补齐短板

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月31日 国泰君安年报点评:投行收入逆势增长，公募基金补齐短板 国泰君安(601211) 评级： 买入 股票代码： 601211 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.17/13.15 目标价格： 总市值(亿) 1,279.00 最新收盘价： 14.36 自由流通市值(亿) 1,279.00 自由流通股数(百万) 8,906.67 事件概述 公司发布2022年年报，报告期内公司实现营收354.7亿元、同比-17%；归母净利润115.1亿元、同比-23%；加权平均ROE为7.88%，同比-3.17pct。 分析判断: ►股权投资与投行收入逆势增长，减值转回部分对冲业绩下滑 从收入增速来看，股权投资业务收入逆势增长40%，投行业务收入同比增6%，经纪、资管、利息与证券投资业务净收入同比均下降，降幅分别为20%、8%、15%、39%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的81%，经纪业务贡献29%，投行、股权投资业务增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，经纪、证券投资业务收入占比最高，分别为28%、25%，利息、投行业务净收入分别占比17%、16%，资管、其他业务、股权投资业务净收入分别占比6%、6%、3%。 管理费用相对刚性，同比下降5%，小于收入降幅；资产减值损失转回，部分对冲业绩下滑。 ►经纪业务净收入保持行业第一，金融产品销售及保有额同比提升 报告期公司经纪业务净收入76.4亿元，同比-20%。其中公司股基交易市场份额4.20%，同比-0.03pct；母公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.48%，继续保持行业第1。金融产品销售额7357亿元、同比+8%，月均保有额2138亿元、同比增长+16%。公司着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财 富管理2.0模式转型。 ►投行业务收入逆势增长，IPO与核心债券份额提升 报告期投行业务收入43.2亿元，同比+6%。据Wind数据，IPO融资规模353.5亿元，市场份额6.02%，同比 +1.18pct；再融资规模257.5亿元，市场份额4.19%，同比-0.23pct；核心债券融资规模3824.9亿元，市场份额6.67%，同比+0.33pct。投行业务持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。 ►券商资管规模触底回升，22年11月4日起并表华安基金 2022年公司资管业务收入16.5亿元，同比-8%。报告期内资管规模4334亿元、同比+13%，但收入有所下滑主 要由于业绩报酬下滑。其中，集合资管规模1546亿元、同比+45%；专项资产管理规模1099亿元、同比基本持 平；公募基金管理规模444亿元、同比+84%。 2022年11月4日，公司持有华安基金的股权比例变更为51%，华安基金自2022年11月4日起纳入公司合并范围。 ►交易业务向低风险、非方向转型，权益类场外衍生品大幅增长 报告期公司证券自营业务收入70.3亿元，同比-39%。金融资产投资规模3981亿元，同比+13%；年化投资收益率2.41%，同比-1.61%。 交易投资业务积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比增长20%；期末存续名义本金余额1,569.5亿元、较上年末增长3%。其中，跨境业务累计新增名义本金2,436.4亿元、同比增长64%；报告期末名义本金余额595.3亿元、较上年末增长8%。FICC业务丰富客需产品种类，挂钩标的和结构持续创新，跨境业务规模快速增长。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 利息净收入47.6亿元，同比-15%，主要由于融出资金利息收入下降，应付债券利息支出提升。 投资建议 公司行业头部地位稳固，公募基金补齐短板，各项业务稳居行业前列。基于市场环境弱于预期，我们下调公司23-24年营收644.1/814.8亿元的预测至436.49/503.91亿元，并增加25年预测为564.02亿元，下调23-24 年EPS2.04/2.19元的预测至1.64/1.90元，并增加25年预测值2.13元,对应2023年3月31日14.36元/股收盘价，PB分别为0.74/0.68/0.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 428.17 354.71 436.49 503.91 564.02 YoY（%） 21.64 (17.16) 23.05 15.45 11.93 归母净利润(亿元) 150.13 115.07 145.91 169.63 189.95 YoY（%） 34.99 (23.35) 26.80 16.26 11.98 毛利率（%）每股收益（元） 35.061.69 32.441.29 33.431.64 33.661.90 33.682.13 ROE 10.56 7.55 8.84 9.38 9.56 市盈率 8.52 11.11 8.77 7.54 6.73 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：魏涛 分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn 邮箱：weitao@hx168.com.cn 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520040001 SACNO：S1120519070003 SACNO：S1120520070004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,701.79 1,790.65 2,047.58 2,316.32 2,604.46 营业收入 428.17 354.71 436.49 503.91 564.02 其中：客户资金存款 1,385.23 1,483.17 1,675.78 1,884.59 2,109.52 代理买卖证券业务净收入 95.05 76.43 77.06 77.98 78.07 结算备付金 193.82 179.65 208.87 238.17 269.42 证券承销业务净收入 40.62 43.11 48.40 52.93 58.00 其中：客户备付金 126.56 105.50 119.21 134.06 150.06 受托客户资产管理业务净收入 17.92 16.48 18.29 21.71 25.64 融出资金 1,092.87 871.16 979.63 1,096.50 1,221.58 利息净收入 55.91 47.65 57.17 68.61 53.51 金融投资 3,537.04 3,980.78 4,813.50 5,589.41 6,407.77 投资净收益 116.19 72.66 134.27 171.28 226.26 交易性金融资产 2,843.85 3,314.01 4,007.25 4,653.21 5,334.49 公允价值变动净收益 3.59 5.13 - - - 债权投资 - 31.56 38.16 44.32 50.80 汇兑净收益 -0.72 1.18 - - - 其他债权投资 668.38 611.89 739.89 859.16 984.95 其他业务收入 87.47 78.66 86.53 95.18 104.70 其他权益工具投资 24.80 23.31 28.19 32.73 37.53 营业支出 235.37 211.88 255.48 293.50 328.40 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 1.91 2.15 2.72 3.18 3.57 买入返售金融资产 595.83 711.36 711.36 711.36 711.36 管理费用 143.40 136.40 172.91 201.95 226.95 长期股权投资 129.28 114.44 138.38 160.69 184.22 信用减值损失 3.41 -4.65 -5.89 -6.88 -7.73 固定资产 25.25 28.32 34.24 39.76 45.58 其他业务成本 86.65 77.74 85.49 94.00 103.37 无形资产 13.91 14.43 17.45 20.26 23.22 营业利润 192.80 142.83 181.01 210.41 235.62 递延所得税资产 18.45 24.38 29.48 34.23 39.24 利润总额 191.12 141.40 179.29 208.44 233.41 投资性房地产 9.73 10.94 13.23 15.36 17.61 所得税 38.10 25.19 31.94 37.13 41.58 其他资产 594.75 880.77 1,013.39 1,148.62 23.36 归属母公司净利润 150.13 115.07 145.91 169.63 189.95 资产总计 7,912.73 8,606.89 10,007.11 11,370.69 12,817.56 主要财务比率 短期借款 43.41 98.48 117.66 136.72 153.03 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付短期融资款 460.21 136.49 163.08 189.50 212.12 成长能力 拆入资金 121.09 129.67 154.93 180.03 201.51 营业收入（%） 21.64 -17.16 23.05 15.45 11.93 交易性金融负债 474.90 750.49 871.95 1,013.07 1,177.03 归母净利润（%） 34.99 -23.35 26.80 16.26 11.98 衍生金融负债 97.53 97.91 113.75 132.16 153.55 收入结构 卖出回购金融资产款 1,648.84 1,732.37 2,012.74 2,338.49 2,716.96 手续费净收入(%) 22.20 21.55 17.66 15.47 13.84 代理买卖证券款 1,010.26 1,002.75 1,132.97 1,274.14 1,426.21 0.23 承销收入(%) 9.49 12.15 11.09 10.50 10.28 其他负债 16.67 16.87 19.06 21.43 23.99 资产管理收入(%) 4.18 4.65 4.19 4.31 4.55 负债合计 6,406.36 6,968.62 8,060.74 9,248.11 10,497.65 利息净收入(%) 13.06 13.43 13.10 13.62 9.49 股本 89.08 89.07 89.07 89.07 89.07 投资收益(%) 26.72 19.81 28.61 31.66 37.51 资本公积金 458.03 460.69 460.69 460.69 460.69 其他业务收入(%) 24.36 28.41 25.36 24.44 24.33 盈余公积金 71.73 71.73 86.32 103.28 122.27 获利能力 未分配利润 541.32 566.68 683.40 819.10 971.06 自营投资收益率（%） 3.40 1.87 2.84 3.07 3.