“世界级钾肥供应商”已现雏形

“世界级钾肥供应商”已现雏形 2023年4月2日 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 亚钾国际(000893) 投资评级 买入 上次评级 买入 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳化工行业研究助理 联系电话：010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：2023年4月1日，亚钾国际发布2022年年报。2022年公司实现营业 收入34.66亿元，同比增长313.00%；归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%。2022年四季度，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长162.97%，环比增长62.13%；归母净利润5.10亿元，同比增长178.79%，环比增长20.63%。 点评： 2022年公司钾肥量价齐升，业绩表现亮眼。1）第一个百万吨项目落地，全年产销量大幅增加。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，公司2022年钾肥产销量达91万吨，相较2021年35万吨的水平有了明显提升。2）在国际钾肥供需紧张以及地缘政治冲突背景下，2022年钾肥价格大幅提升。根据我们的测算，2022年公司钾肥平 均售价达3808元/吨，同比增速达60%。我们认为，2022年业绩的大幅度增长主要得益于主营业务钾肥处于价格高位及量的释放期。 资源禀赋优质，产能持续扩张，公司正发展成为“世界级钾肥供应商”。1）钾肥储量资源优势明显，并伴生多种稀缺资源。公司2022年新拿下老挝179.8km2钾盐矿和48.52km2钾盐矿，使得公司氯化钾储量超过10 亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。公司矿区伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源，其中含氯化钠44%，氯化镁18%，溴离子0.256%。公司目前正在建设的溴素项目进展顺利，并计划于2023 年上半年投产。有望借此打开新成长曲线。2）产能建设持续进行中， 有望充分利用矿产资源，不断释放业绩。公司第二个100万吨/年钾肥 项目于2023年1月1日投料试车成功，不断刷新钾盐行业百万吨级产 能建设的速度。公司第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设， 力争2023年年底建成投产。公司也正积极筹划第四个及第�个100万 吨/年钾肥项目的建设，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，未 来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。 钾肥供需或将在地缘政治冲突和农业需求提高双重作用下持续紧张，钾肥价格有望高位运行。1）全球钾肥供给呈寡头垄断格局，2023年俄罗斯、白俄罗斯的钾肥出货量相较2021年仍可能有明显下降。加拿大钾 肥公司（Nutrien）预计，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量 预计将下降40%至60%，俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%，因此预计全球钾肥供需紧张格局将持续。2）亚洲钾肥需求增速超过全球平均水平，公司的老挝钾矿区位优势明显。根据IFA的预测，钾肥需求从2020 年至2024年仍将保持年均3.3％的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的钾肥需求增速超过全球平均水平，Argus认为东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使 在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 4%-5％。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到53.78亿元、67.80亿元、84.76亿元，同比增长55.1%、26.1%、25.0%，归属母公司股东的净利润分别为25.21亿元、30.43亿元、37.06亿元， 同比增长24.3%、20.7%、21.8%。2023-2025年摊薄EPS分别达到2.71元、3.28元和3.99元。对应2023年的PE为10.07倍，维持“买入”评级。 风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险； 3、新项目建设不及预期的风险。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 839 3,466 5,378 6,780 8,476 同比(%) 131.1% 313.0% 55.1% 26.1% 25.0% 归属母公司净利润 899 2,029 2,521 3,043 3,706 同比(%) 1408.5% 125.6% 24.3% 20.7% 21.8% 毛利率(%) 65.3% 72.7% 67.3% 62.8% 59.9% ROE(%) 19.5% 20.1% 20.0% 19.4% 19.1% EPS（摊薄）（元） 0.97 2.18 2.71 3.28 3.99 P/E 28.24 12.52 10.07 8.34 6.85 P/B 5.50 2.51 2.01 1.62 1.31 EV/EBITDA 41.60 9.91 6.60 4.76 3.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月31日收盘价 货币资金 应收票据 863 0 1,710 0 4,213 0 7,45111,546 00 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1,054 2,271 4,948 8,64512,678 营业总收 入 839 3,4665,378 6,780 8,476 营业成本 营业税金 及附加销售费用 管理费用 291 41 945 96 1,758 149 2,520 187 3,400 234 9 101 16 259 26 403 32 508 40 634 应收账款 预付账款 29 30 167 77 303 88 190 175 444 221 存货76189202530374研发费用00000 其他5612814329893财务费用-1-43-34-84-148 非流动资4,50510,57510,66010,80010,935减值损失00-328-307-286 长期股权033496888投资净收01122 固定资产1,5842,3102,9863,5614,066其他0-2000 无形资产2,7396,5586,1305,7245,338营业利润3992,1902,7503,3124,031 其他1821,6751,4941,4471,444营业外收 支 6040000 资产总计5,55912,84615,60819,44523,614 流动负债4959981,2141,9852,422 应付票据 应付账款 0 308 0 623 0 744 0 1,216 0 1,428 短期借款270000 利润总额1,0032,1912,7503,3124,031 所得税90163204246300 少数股东归属母公 司净利润 14 899 -125 2,0292,521 22 3,043 26 3,706 净利润9132,0282,5463,0663,732 EBITDA EPS(当 465 1.19 2,3783,214 2.462.71 3,775 3.28 4,480 3.99 其他160375470769994 非流动负154221221221221 长期借款00000 其他154221221221221现金流量表单位:百万元 负债合计 少数股东 权益 归属母公负债和股 东权益 649 297 1,219 1,513 1,435 1,538 2,205 1,561 2,643 1,586 4,613 5,559 10,114 12,846 12,635 15,608 15,679 19,445 19,385 23,614 经营活动现484 金流 1,810 3,085 3,926 4,828 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 重要财务指标 营业总收 入 839 3,466 5,378 6,780 8,476 会计年度 净利润 折旧摊销 9132,0282,546 68231170 3,066 242 3,732 313 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 2 0 -21 -1 1 -1 1 -2 1 -2 营运资金变动 其它 49 16 328 306 286 -547-44441313498 同比 归属母公司净利润 131.1%313.0%55.1%26.1%25.0% 8992,0292,5213,0433,706 投资活动现 资本支出 -96 -710 -2,688-581 -2,665-566 -687 -669 -733 -715 同比 （%） 1408.5%125.6%24.3%20.7%21.8%长期投资0-33-16-19-20 ROE%EPS(摊 薄)(元) 19.5%20.1%20.0%19.4%19.1% 0.972.182.713.283.99 筹资活动现 吸收投资 136 0 1,694 1,776 -1 0 -1 0 -1 0 毛利率 （%） 65.3%72.7%67.3%62.8%59.9% 614 9 1 2 2 其他 P/E 28.24 5.50 12.52 2.51 10.07 2.01 8.34 1.62 6.85 1.31 P/B 借款 支付利息或股息 58 0 81 -2 0 -1 0 -1 0 -1 EV/EBITDA 41.609.916.604.763.10现金流净增 加额 5178462,5033,2384,095 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015 年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690