新股覆盖研究：中船特气

2023年03月31日 公司研究●证券研究报告 中船特气（688146.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周四（4月6日）有一家科创板上市公司“中船特气”询价。 中船特气（688146）：公司是国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商。公司2020-2022年分别实现营业收入12.20亿元/17.33亿元 /19.56亿元，YOY依次为17.69%/42.00%/12.90%,三年营业收入的年复合增速23.57%；实现归母净利润2.38亿元/3.55亿元/3.83亿元，YOY依次为21.45%/49.46%/7.92%，三年归母净利润的年复合增速25.12%。经公司初步测算，预计公司2023年1-3月实现净利润在9,789.11万元至11,862.50万元之间，同比变动15.75%至40.26%。投资亮点：1、公司前身为718所特气工程部，在电子特气领域具备较强的技术先发优势。718所特气工程部为国内最早开始从事电子特气研发及产业化的单位之一、国家“02专项”高纯电子气体研发和产业化项目的牵头单位，在国内率先研发出纯度99.9%的三氟化氮气体，打破了国外技术垄断，且此后首创以三氟化氮为原材料合成电子级六氟化钨的技术并实现产品量产。为加速电子特种气体大规模产业化的步伐，718所于2016年成立了中船特气，并于2020年将718所、派瑞科技的特气相关业务无偿划转至公司。此外，目前国家集成电路基金二期、国家产业投资基金均为公司股东。2、电子气体是集成电路等行业生产制造的关键材料之一，国产化空间较大；公司是国内电子特种气体龙头，三氟化氮、六氟化钨产能国内居首。电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造不可或缺的材料，是集成电路制造的第二大制造材料；目前行业主要由国际厂商主导，林德、液化空气等4大国际巨头市场份额超过70%，国产化空间较大。经过多年发展，公司目前已成为国内电子特气收入规模最大、市占率最高的企业，根据LinxConsulting数据，公司2021年位列全球电子特气收入第9名。在核心产品三氟化氮及六氟化钨上，公司均为国内供应商龙头：1）三氟化氮主要用于集成电路清洗、刻蚀等环节；截至招股书签署日，公司拥有9250吨三氟化氮产能，是国内最大、全球第二的三氟化氮企业；2）六氟化钨主要用于集成电路沉积环节；截至招股书签署日，公司拥有2230吨六氟化钨产能，居全球首位，在国内市场中基本处于垄断地位（除公司外，国内博瑞中硝具备200吨产能、昊华气体具备100吨产能）。同行业上市公司对比：公司主营产品为电子特种气体及三氟甲磺酸的生产与销售，其中电子特种气体为公司核心产品；根据产品的相似性，选取主营产品包含电子特气的华特气体、金宏气体、昊华科技、雅克科技、南大光电作为中船特气的可比上市公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为36.35亿元，可比PE-TTM（剔除最大值/算术平均）为51.13X，销售毛利率为32.05%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）450.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告高华科技-新股专题覆盖报告（高华科技）-2023年第59期-总第256期2023.3.30颀中科技-新股专题覆盖报告（颀中科技）-2023年第58期-总第255期2023.3.30北方长龙-新股专题覆盖报告（北方长龙）-2023年第54期-总第251期2023.3.29索辰科技-新股专题覆盖报告（索辰科技）-2023年第57期-总第254期2023.3.29恒尚节能-新股专题覆盖报告（恒尚节能）-2023年第55期-总第252期2023.3.29 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,220.3 1,732.8 1,956.5 同比增长(%) 17.69 42.00 12.90 营业利润(百万元) 267.9 393.0 410.9 同比增长(%) 20.05 46.73 4.55 净利润(百万元) 237.6 355.3 383.3 同比增长(%) 21.45 49.53 7.87 每股收益(元) 0.69 0.85 0.85 数据来源：华金证券研究所 内容目录 一、中船特气4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球电子特气下游需求占比6 图6：全球电子特气下游需求占比6 图7：全球电子气体市场规模（亿美元）6 图8：中国电子气体市场规模（亿元）7 图9：全球三氟化氮供需统计和预测（万吨）8 图10：国内三氟化氮供需统计（吨）8 图11：全球六氟化钨供需统计和预测（万吨）8 图12：中国大陆六氟化钨需求预测（吨）8 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、中船特气 公司是国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商，是国务院国资委“双百行动”综合改革、国家发改委混合所有制改革试点企业，是集科研、生产、销售、服务于一体，拥有核心自主知识产权的高新技术企业。公司主要从事电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、高纯氯化氢、高纯氟化氢、高纯四氟化硅、高纯氘气、高纯六氟丁二烯、高纯八氟环丁烷、高纯电子混合气等电子特种气体，以及三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、双（三氟甲磺酰）亚胺锂等含氟新材料。公司产品广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业，是上述产业发展不可或缺的关键性材料。经过多年发展和积累，公司目前已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力，成为行业内产业规模大、客户覆盖广、创新能力强且具备参与全球竞争能力的头部企业。 公司长期专注于电子特种气体的研发和产业化。公司持续聚力该领域的关键技术研究，部分含氟高纯电子气体的制备技术已达到国际领先水平，取得一系列重要奖项，包括“河北省科技进步一等奖”“河北省‘专精特新’示范企业”“河北省科技小巨人”“2021年度河北省科技领军企业”、2次集成电路材料产业技术创新联盟“技术攻关奖”、2次中国工业气体工业协会“气体行业专利金奖”等多个荣誉奖项。公司高度重视科技成果转化，实现了三氟化氮、六氟化钨等多个产品的大规模产业化，曾获得“河北省制造业单项冠军”“2019年中国半导体材料十强企业”“2020年中国半导体材料十强企业”“‘十三五’气体行业领军企业”“工业强基工程一条龙应用计划示范企业”“五星产品证书”等奖项。公司的行业影响力较强，是中国工业气体工业协会理事单位、中国集成电路零部件创新联盟理事单位、中国半导体三维集成制造产业联盟第一届理事会理事单位。公司凭借优异的产品品质及服务能力，赢得了客户的充分信赖和高度认可，获得了知名客户颁发的多项荣誉称号，包括中芯国际“优秀供应商”、联华电子“2021年杰出支持伙伴奖”、 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入12.20亿元/17.33亿元/19.56亿元，YOY依次为17.69%/42.00%/12.90%,三年营业收入的年复合增速23.57%；实现归母净利润2.38亿元/3.55亿元/3.83亿元，YOY依次为21.45%/49.46%/7.92%，三年归母净利润的年复合增速25.12%。 2021年，公司主营业务收入按产品类别可分为两大板块，分别为电子特种气体（14.94亿元， 91.06%）、三氟甲磺酸系列（1.47亿元，8.94%）。报告期内，电子特种气体始终为公司的主要产品及首要收入来源，销售收入占比基本维持在90%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为电子特种气体及三氟甲磺酸的生产与销售。根据产品类型，公司属于电子特种气体及三氟甲磺酸行业。 1、电子特气行业 电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料，是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片，占晶圆制造成本的13%。电子特种气体主要应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，主要分为三氟化氮等清洗气体、六氟化钨等金属气相沉积气体等。 电子特种气体下游应用包括集成电路、显示面板、半导体照明和光伏等行业。根据前瞻产业研究院数据显示，从全球来看，电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求的71%，应用于显示面板行业的需求占市场总需求的18%；从我国来看，电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求的42%，应用于显示面板行业的需求占市场总需求的37%。我国集成电路行业电子特种气体的需求相对较低，主要原因为我国的集成电路产业技术水平和产业规模与世界 先进国家和地区还存在一定差距，而显示面板产业经过多年持续发展，我国已成为全球最大的产业基地。 图5：全球电子特气下游需求占比图6：全球电子特气下游需求占比 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 根据TECHCET数据，全球电子特种气体的市场规模2017年约为36.91亿美元，2020年增加至41.85亿美元，2021年进一步增长至45.38亿美元，2017年至2021年复合增长率为5.30%，预计2025年市场容量将超过60亿美元，2021年-2025年复合增长率预计达到7.33%。 2021年，全球电子气体的市场规模约为62.51亿美元，其中电子特种气体占72.60%，电子大宗气体占27.40%。伴随集成电路及其他相关行业的需求增长，电子特种气体作为其生产过程中的重要原材料之一，市场规模也呈稳步增长趋势。参考全球电子特种气体市场预测规模及集成电路用电子特种气体需求占比的数据测算，全球集成电路电子特种气体规模2021年为32.22亿 美元，预计2025年为42.76亿美元。 图7：全球电子气体市场规模（亿美元） 资料来源：TECHCET，华金证券研究所 未来，下游需求增长带动半导体行业投资加速，以及“碳中和”及“碳达峰”对光伏行业发展的推动作用，电子气体需求将持续保持高速增长。预计2025中国电子气体市场规模将提升到 316.60亿元，2021年到2025年复合增长率达到12.77%。我国电子气体市场规模的增长率明显高于全球电子气体增长率，未来有较大发展空间。根据前瞻产业研究院数据显示，我国集成电路用电子气体的市场规模2020年为76亿元，2021年增长至为85亿元，预计2025年规模 将达到134亿元，2021至2025年复合增长率为12.05%，步入了快速发展的轨道。根据ICMtia统计数据测算，中国集成电路用电子气体中，电子特种气体市场规模约占64%。 图8：中国电子气体市场规模（亿元） 资料来源：SEMI，华金证券研究所 全球电子气体前十大企业共占据全球电子气体90%以上市场份额。其中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工4大国际巨头市场份额超过7