IPO专题：新股精要~中国电子特气龙头中船特气

公司核心看点及IPO发行募投：（1）中船特气是国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商，2021年电子特气收入位列全球第9名，是电子特气领域唯一收入规模进入世界前十的厂商。公司现有产能三氟化氮9250吨/年、六氟化钨2230吨/年，募投扩产将进一步帮助公司巩固市场地位，提升市占率。半导体产业投资持续增长及技术迭代推动电子特气需求持续增加，高纯三氟化氮、六氟化钨等气体2025年附近可能出现供给缺口，公司产品下游需求旺盛。（2）公司本次公开发行股票数量为7941.1765万股，发行后总股本为52941.1765万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为15.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额16.00亿元，项目建成后公司的产能规模将进一步提升，行业地位进一步巩固。 主营业务分析：公司主营业务为电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。近年来，公司主要产品产量持续增加，销售渠道持续拓展，公司业绩稳步提升，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达29.27%和34.72%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合业务毛利率分别为43.01%、41.64%、40.35%和40.97%，整体保持稳定且处于较高水平。 行业发展及竞争格局：我国电子特种气体市场规模总体呈高速增长态势。与此同时下游需求增长以及宏观政策等多因素推动未来电子特种气体和三氟甲磺酸行业发展继续保持高速增长。从竞争格局来看，目前电子特种气体以及三氟甲磺酸行业市场份额均被少数几家企业占据，行业集中度均处于较高水平，公司在国内处于龙头地位。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年4月2日）静态市盈率为30.12倍。根据招股意向书披露，选择华特气体（688268.SH）、金宏气体（688106.SH）、昊华科技（600378.SH）、雅克科技（002409.SZ）、南大光电（300346.SZ）作为可比公司。截至2023年4月4日，可比公司对应2021年PE（LYR）为89.09倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为60.80倍和41.99倍。 风险提示：1）单价下滑导致毛利率下降的风险；2）主要原材料价格上涨的风险。 1.中船特气：中国电子特气龙头 中船特气是国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商，是电子特气领域唯一收入规模进入世界前十的厂商。公司起源于七一八所特气工程部，作为02专项中的“高纯电子气体研发与产业化项目”牵头单位成功研制了四氟化硅、六氟乙烷等9种高纯电子特种气体及其他10种混合气体，目前已成为国内领先的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商。1）电子特种气体领域：公司已实现5N级三氟化氮和6N级六氟化钨量产并已建成国内最大生产基地，供货台积电、美光、中芯国际、长江存储等境内外知名集成电路生产商。公司是电子特气领域唯一收入规模进入世界前十的中国厂商，根据LinxConsulting数据，中船特气2019年、2020年和2021年的电子特气收入分别位列全球第12名、第10名和第9名。根据TECHCET数据，公司2020年三氟化氮全球市占率24%，排名第二；六氟化钨全球市占率16%，排名第四。截至2023年4月，公司三氟化氮年产能已达9250吨，六氟化钨年产能已达2230吨，两项产能规模均位列国内第一，世界前列。2）三氟甲磺酸领域：三氟甲磺酸是锂电电解液重要成分之一，公司是国内主要生产商，现有年产能660吨，产品供货LGD、森田化学、住友化学等国际知名客户。公司IPO募投项目投产后将进一步新增三氟化氮年产能3250吨，高纯电子气体年产能735吨，高纯氯化氢年产能1500吨，项目落地后将进一步巩固公司竞争地位，提升市占率。 半导体产业投资持续增长及技术迭代推动电子特气需求持续增加，高纯三氟化氮、六氟化钨等气体2025年附近可能出现供给缺口。电子气体是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造中不可或缺的材料，是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片，占晶圆制造成本的13%。受下游需求增长带动半导体行业投资加速，我国电子气体需求持续保持高速增长，根据SEMI数据，预计2025年中国电子气体市场规模将提升至316.60亿元，2021~2025年复合增速达到12.77%。其中根据前瞻产业研究院数据，我国集成电路用电子气体2025年市场规模将达到134亿元，2021~2025年复合增速12.05%，其中电子特气市场规模占比约为64%。具体来看，受益于集成电路制程技术节点微缩、3D NAND多层技术发展，芯片尺寸工艺缩小、堆叠层数增加等技术发展，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，从而带动高纯三氟化氮、六氟化钨等需求增加。根据招股书测算数据，预计2025年全球高纯三氟化氮需求将增长至6.37万吨左右，较2020年需求有1倍以上增长空间，2021年开始全球三氟化氮需求将快速增长，至2025年全球将有可能出现供给缺口，国内市场在2025~2026年也有可能出现较大的供应缺口。预计2025年全球六氟化钨需求约8901吨，较2020年需求有近1倍增长空间，预计国内市场2025年六氟化钨需求约4500吨，较2021年需求年均复合增速可达42.22%，预计2025年国内六氟化钨市场可能出现供给缺口。 2.主营业务分析及前五大客户 公司是国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商，其主要产品包括高纯三氟化氮等电子气体以及三氟甲磺酸等含氟新材料。近年来，公司主要产品产量持续增加，销售渠道持续拓展，公司业绩稳步提升，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达29.27%和34.72%。2019-2021年和2022年1-6月，公司营业收入分别为10.14亿元、12.01亿元、16.41亿元和9.36亿元，2019~2021年营收复合增速29.7%；净利润分别为1.96亿元、2.38亿元、3.55亿元和2.62亿元，2019~2021年复合增速分别为34.72%。公司主要产品包括电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品，其中电子特种气体收入占比始终在90%以上，是公司主要收入来源，三氟甲磺酸系列产品随着产能增加及下游新能源市场需求快速增长，收入同步快速增加。从下游应用领域来看，公司电子特种气体产品主要应用于集成电路及显示面板行业，占比超过85%，公司与国内外知名集成电路及显示面板厂商均有良好的合作关系，市占率较高，同时随着公司产品线的不断丰富，公司产品应用领域逐步拓宽，用于化工材料、医药、锂电新能源等领域的产品销售稳步增长。 从销售模式来看，公司销售模式主要以直销为主贸易商模式为辅。公司直销模式可以进一步细分为寄售模式以及非寄售模式。2019-2021年和2022年1-6月，公司直销模式业务收入分别为70412.56万元、80782.26万元、116052.30万元和61749.07万元，占主营业务收入的比重分别为69.24%、67.25%、70.74%和65.98%，占比均超过65%，成为公司主要的销售模式。公司三氟甲磺酸系列产品的销售模式主要为贸易商模式，主要是因为下游企业客户较为分散，公司采用直销模式成本较高，因此选择通过贸易商模式与其进行交易。 图1：2019-2021年公司营业收入稳步提升 图2：电子特种气体业务为公司主要收入来源 公司毛利率基本维持在40%附近水平，期间费用率呈小幅下降态势。 2019-2021年和2022年1-6月，公司综合业务毛利率分别为43.01%、41.64%、40.35%和40.97%，2020年后毛利率小幅下降主要是受执行新收入准则，将原计入销售费用的运输费用重分类至主营业务成本核算所致，剔除其影响后，各期毛利率分别为43.01%、43.76%、42.18和42.86%，整体保持稳定且维持在较高水平。公司电子特气产品毛利率基本维持稳定在40%附近水平，三氟甲磺酸系列产品由于其产品种类多、单品需求量少的特点，不同产品的市场情况、产销量变化等因素导致价格波动，毛利率整体有所下滑。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用率分别为20.80%、19.14%、18.32%、15.83%，整体呈小幅下降态势。由于公司电子特气产品占比较高，代理销售占比较高，代理费用支出较多，且电子特气产品运输需要较多的管束集装箱和钢瓶等包装容器，相关折旧和租赁费用较高，公司销售费用率略高于可比公司平均水平。 图3：公司毛利率基本保持稳定在40%左右水平 图4：公司期间费用率整体呈下降态势 表1：公司2022年1-6月前五大客户 432亿美元，自给率将进一步提高到19.37%，复合增长率达到13.73%。 中国集成电路产业规模持续扩大，将引领我国电子特种气体市场进入快速发展时期。此外，根据Forst&Sullivan资料显示，2020年至2024年中国显示面板市场规模复合增长率为6.34%，将迎来持续发展期，市场规模扩大将带动整体产业链进入快速上升通道，进一步带动电子特种气体市场稳健发展。与此同时，国际化发展趋势也带动国内产品对国外产品的替代作用逐渐增强，为国内电子特种气体带来全新的发展契机。根据前瞻产业研究院数据显示，我国集成电路用电子气体的市场规模2020年为76亿元，2021年增长至为85亿元，预计2025年规模将达到134亿元，2021至2025年复合增长率为12.05%，步入了快速发展的轨道。根据ICMtia统计数据测算，中国集成电路用电子气体中，电子特种气体市场规模约占64%。 宏观政策引导和新能源等下游行业的需求扩张推动三氟甲磺酸市场容量增加。随着国家《“十四五”医药工业发展规划》等政策的引导，下游医药行业迅猛发展，作为医药原料的三氟甲磺酸等产品的需求量迎来新的发展机遇。伴随着绿色低碳循环发展的经济体系的初步建立，国家政策鼓励和资金支持下，新能源汽车行业迎来新的发展契机。作为绿色新能源关键的原材料，锂电池添加剂市场容量会迎来更大的突破。双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂未来发展前景广阔。 3.2.电子特种气体以及三氟甲磺酸行业集中度较高 目前，电子特种气体以及三氟甲磺酸行业市场份额均被少数几家企业占据，行业集中度均处于较高水平，具体情况如下：1）电子特种行业：全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业，共占据全球电子气体90%以上市场份额。其中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工4大国际巨头市场份额超过70%。具体到电子特种气体领域，全球主要生产企业为SKMaterials、关东电化、昭和电工、中船特气等，该等企业在总体规模上均与4大国际巨头存在差距，但在细分领域具有较强的竞争力；国内电子特种气体企业主要有中船特气、南大光电、昊华科技等。2）三氟甲磺酸行业：三氟甲磺酸系列产品的生产企业较少，国内主要集中于中船特气、江西国化实业有限公司，国外竞争企业主要为中央硝子。双（三氟甲磺酰基）亚胺锂国内主要集中于中船特气、江苏国泰超威新材料，国外竞争企业主要为索尔维。 3.3.公司已成为国内电子特种气体行业的龙头供应商 经过多年发展，公司已经全面掌握了三氟化氮、六氟化钨等电子特种气体的全套工艺体系及核心技术，进入了集成电路、显示面板等半导体行业的国内外知名厂商供应链体系，成为国内领先的电子特种气体供应商。 国际地位层面，根据LinxConsulting数据，公司排名逐年攀升，2021年公司的电子特种气体收入位列全球第九名，是唯一进入前十的国内电子特种气体供应商；2019年、2020年公司的电子特种气体收入分别位列全球第12名、第10名。国内地位层面，作为国内电子特种气体的龙头企业，公司的产能及收入规模位居国内企业第一位。根据集成电路材料产业技术创新联盟调研数据，最近三年公司在电子特种气体的市场占有率分别为16.32%、15.98%、18.51%，市场占有率稳居国内第一，受益于集成电路产业规模的发展，公