9月PMI点评：9月经济有喜有忧，四季度经济弱修复

中信期货研究|宏观点评报告 2022-09-30 9月经济有喜有忧，四季度经济弱修复 ——9月PMI点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 内需边际改善及库存回补推动9月制造业生产明显加快，而外需进一步走弱，制造业综合PMI回升0.7个百分点至50.1%。四季度稳增长将继续发力，但外需趋于走弱，房地产投资仍偏弱，预计我国制造业继续弱修复。疫情反复使得9月服务业增长显著放缓，而稳增长发力推动建筑业有所改善，非制造业PMI回落2.0个百分点至50.6%。四季度疫情的边际缓解以及稳增长持续发力将推动非制造业改善。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 事件：9月份中国制造业PMI为50.1%，前值49.4%；非制造业商务活动指数为50.6%，前值52.6%。 点评： 1）9月制造业有所改善，预计四季度继续弱修复。9月份我国制造业PMI回升0.7个百分点至50.1%，制造业有所改善。需求方面，9月新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，内需边际修复但仍偏弱；新出口订单指数回落1.1个百分点至47.0%，外需进一步走弱。供应方面，9月生产指数回升1.7个百分点至51.5%，生产显著加快；产成品库存指数大幅回升2.1个百分点至47.3%，反映生产的改善与企业补充产成品库存有较大关系。8月份四川限电对部分企业的供应构成限制，在限电解除之后，这些企业会努力将损失的供应(库存)补回来，这是9月份生产加快的一个原因。8月中旬以来我国持续推出稳经济措施，9月28号国务院总理李克强主持召开会议，对稳经济大盘四季度工作再部署、推进再落实。预计四季度稳增长继续发力。9月30号人民银行、银保监会发布通知，对于符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。该政策能够较好地支持刚性住房需求的释放，但并不支持投资投机性需求，预计四季度我国商品房销售会有所修复，但改善幅度不会很大，而房地产投资仍然偏弱。在海外经济增长趋于放缓的背景下，四季度我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计四季度我国制造业弱修复。 2）9月非制造业增长放缓，预计四季度会有所改善。9月非制造业PMI商务活动指数为50.6%，较8月回落2.0个百分点，非制造业增长明显放缓。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落3.0个百分点至48.9%，疫情的反复对服务业的抑制仍较为显著；建筑业商务活动指数大幅回升3.7个百分点至60.2%，其中土木工程建筑业商务活动指数进一步提高至61.0%，反映近期出台的稳经济政策推动基础设施建设进一步加快。随着防疫经验的累积，四季度我国疫情有望边际缓解，但考虑到冬季是疫情高发期，疫情可能难以彻底控制，预计四季度服务业会有所修复，但仍受到疫情抑制。四季度稳增长政策发力将推动基础设施建设继续加快，预计建筑业增长有所加快。 风险提示：房地产下滑超预期、海外地缘冲突加剧 2021/092022/022022/07 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、9月制造业有所改善，预计四季度继续弱修复 内需边际改善及库存回补推动9月制造业生产明显加快，而制造业外需进一步走弱。9月份我国制造业PMI为50.1%，较8月回升0.7个百分点，且略高于50%的临界水平。需求方面，9月份新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，但仍低于50%的临界水平，内需边际修复但仍偏弱；新出口订单指数回落1.1个百分点至47.0%，外需进一步走弱。供应方面，9月份生产指数回升1.7个百分点至51.5%，生产显著加快。9月份生产的改善显著高于需求的改善，产成品库存指数大幅回升2.1个百分点至47.3%，这说明生产的改善与企业补充产成品库存有较大关系。8月份四川限电对部分企业的供应构成限制，在限电解除之后，这些企业会努力将损失的供应补回来，这是9月份生产显著加快的一个原因。9月份购进价格和出厂价格指数分别回升7.0、2.6个百分点至51.3%、47.1%，购进价格止跌回升，出厂价格下跌放缓。分企业类型来看，9月大、中、小型企业PMI分别回升0.6、0.8、0.7个百分点至51.1%、49.7%、48.3%，均有所改善。 往前看，四季度稳增长将继续发力，但外需趋于走弱，房地产投资仍偏弱，预计我国制造业继续弱修复。8月中旬以来我国持续推出稳经济措施，9月28号国务院总理李克强主持召开会议，对稳经济大盘四季度工作再部署、推进再落实。预计四季度稳增长继续发力。9月30号人民银行、银保监会发布通知，对于符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。70个大中城市中有23个城市符合条件；中小城市中有更大比例符合条件；全国范围内符合条件的城市并非少数。该政策能够较好地支持刚性住房需求的释放，但并不支持投资投机性需求，预计四季度我国商品房销售会有所修复，但改善幅度可能不会很大，而房地产投资仍然偏弱。在海外经济增长趋于放缓的背景下，四季度我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计四季度我国制造业弱修复。 图表1：制造业PMI分项指标及其环比变化（%） PMI分项指标PMI分项指标环比变化 0102030405060-2.00.02.04.06.08.0 PMI综合 生产新订单 新出口订单 50.1 51.5 49.8 47.0 PMI综合 生产新订单 新出口订单-1.1 0.7 0.6 1.7 在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 44.1 47.3 50.2 48.1 51.3 47.1 47.6 49.0 在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 -0.4 1.0 1.0 0.3 0.1 2.1 2.6 7.0 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 48.7 53.4 51.1 49.7 48.3 供货商配送时间-0.8 生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 1.1 0.6 0.8 0.7 资料来源：Wind中信期货研究部 图表2：制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07 资料来源：Wind中信期货研究部 图表3：制造业PMI综合指数（%）图表4：历年各月制造业PMI综合指数（%） 制造业PMI20222021202020192018 5453 53 52 51 50 49 48 47 46 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 52 51 50 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表5：制造业PMI新订单指数（%）图表6：历年各月制造业PMI新订单指数（%） PMI:新订单20222021202020192018 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 42 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表7：制造业PMI新出口订单指数（%）图表8：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） PMI:新出口订单20222021202020192018 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表9：制造业PMI生产指数（%）图表10：历年各月制造业PMI生产指数（%） PMI:生产20222021202020192018 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表11：制造业PMI产成品及原材料库存指数（%）图表12：PMI从业人员指数（%） PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员 5252 51 51 50 50 49 4849 47 48 46 47 45 44 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 46 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 二、9月服务业增长放缓，而建筑业增长加快 9月我国疫情反复使得服务业增长显著放缓，而稳增长发力推动建筑业增长有所加快。9月非制造业PMI商务活动指数为50.6%，较8月回落2.0个百分点，非制造业增长明显放缓。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落3.0个百分点至48.9%，疫情的反复对服务业的抑制仍较为显著；建筑业商务活动指数大幅回升3.7个百分点至60.2%，且高于去年58.3%的中位数水平。其中，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，进一步提高，反映近期出台的稳经济政策推动基础设施建设进一步加快。 往前看，疫情的边际缓解以及稳增长持续发力将推动非制造业有所改善。随着防疫经验的累积，四季度我国疫情有望边际缓解，但考虑到冬季是疫情高发期，疫情可能难以彻底控制，预计四季度服务业会有所修复，但仍明显受到疫情抑制。四季度稳增长政策发力将推动基础设施建设继续加快，预计建筑业增长有所加快。 图表13：非制造业PMI主要分项（%）图表14：非制造业PMI主要分项的环比变化（%） 非制造业PMI主要分项 57.1 50.6 50.048.246.6 43.1 46.0 48.7 45.3 41.7 60 50 40 30 20 10 0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 非制造业PMI主要分项的环比变化 商务新订新出投入 活动单口订品价 单格 销售从业 价格人员 在手存货业务供应 订单活动商配预期送时 间 商务新订 0.6 0.0 -0.2 -1.3-1.3-1.0 -2.0 -2.2 -2.9 -6.7 活动单 新出投入销售 口订品价价格单格 从业在手 人员订单 存货业务供应 活动商配预期送时 间 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 图表15：非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单（%）图表16：非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员（%） 商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员 5