短期业绩承压，期待创新和海外业务复苏

宇信科技(300674.SZ) 短期业绩承压，期待创新和海外业务复苏 计算机 2023年03月31日 推荐(维持) 股价:18.59元 主要数据 行业计算机 公司网址www.yusys.com.cn 大股东/持股珠海宇琴鸿泰创业投资集团有限公 司/25.91% 实际控制人洪卫东 总股本(百万股)711 流通A股(百万股)703 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)132 流通A股市值(亿元)131 每股净资产(元)5.40 资产负债率(%)33.8 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年度报告。2022年，公司实现营业收入42.85亿元，同比增长 14.99%；实现归母净利润2.53亿元，同比下降36.09%；实现扣非归母净利润 2.44亿元，同比下降32.42%。公司利润分配预案为：拟每10股派发现金红利 1.40元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。 平安观点： 软开业务增长相对平稳但创新业务成长乏力，盈利能力短期受挫。分业务看，2022年，得益于我国信创产业的继续推进，公司系统集成业务增势良好，收入达到9.69亿元，同比增长38.5%；公司凭借信贷、数据、渠道和监管等方面的产品优势，以及综合软件服务能力，软件开发业务实现收入31.47亿元，同比增长10.04%，呈稳步增长态势；创新运营业务受到宏观环境影响，实现收入1.65亿元，同比增长0.2%。2022年，公司主营业务综合毛利率为26.98%，较去年同期下降7.17个百分点。毛利率下降主要因为两方面的原因：1）毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长，该业务毛利率不足10%，大幅低于其他业务板块；2）收入占比最大的软件业务毛利同比下降较大。毛利率的明显回落，使得公司盈利能力承压。 公司持续加大研发投入，利用AI融合技术赋能产品开发。2022年，公司聚焦于统一研发平台、低代码平台、信贷核心标准产品、大数据平台系列产品、监管系列产品、云豹DevOps系列产品等，精准进行研发投入。2022年，公司研发费用5亿元，同比增长15.00%，费用率为11.67%。目前公司已形成“三大平台+四个工具”的技术平台产品矩阵，构建了从IAAS层到PAAS层，可支撑所有业务产品的统一技术底座，完成了与主流国产化服务器、操作系统、中间件、数据库的调优适配，在多个客户的项目中落地验证并平稳运行。未来，公司将在低代码开发领域引入AIGC技术进行创新，打造更智能的开发工具，为公司发展赋能。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,726 4,285 5,352 6,590 8,100 YOY(%) 25.0 15.0 24.9 23.1 22.9 净利润(百万元) 396 253 398 497 596 YOY(%) -12.6 -36.1 57.4 24.8 20.1 毛利率(%) 34.1 27.0 28.6 28.2 27.7 净利率(%) 10.6 5.9 7.4 7.5 7.4 ROE(%) 14.4 6.6 9.6 10.9 11.9 EPS(摊薄/元) 0.56 0.36 0.56 0.70 0.84 P/E(倍) 33.4 52.2 33.2 26.6 22.2 P/B(倍) 4.8 3.4 3.2 2.9 2.6 宇信科技公司年报点评 深化金融信创生态建设，战略合作加速推进。公司以金融信创发展为重要战略发展目标，2022年，公司产品已经累积取得近300个适配证书。公司持续推进与百度、华为、腾讯等生态伙伴的战略合作。2022年，公司和华为AICC智能云联络中心形成联合解决方案，并成功落地某股份制银行和某农信的呼叫中心项目。此外，随着公司与建信金科合作的持续纵深，二者有望持续赋能建行及其他中小银行的生态建设。2022年上半年，公司战略投资6050万元入股银行IT解决方案厂商同方软银，投资完成后，公司对大连同方软银持股比例为16.88%。二者在产品和技术方面将发挥协同优势，同时为公司拓展海外市场特别是数字核心系统、虚拟银行核心系统等项目机会打下了基础。 投资建议：公司是银行IT产品线布局的比较全的厂商之一，十余年来在银行IT解决方案市场上位居前列，成长路径清晰。2022年，受疫情蔓延、主业毛利率走低等影响，公司盈利规模下滑明显。根据公司的2022年年报和对行业发展趋势的判断，我们调整了业绩预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.98亿元（5.55亿元）、4.97亿元（6.91亿元）、5.96亿元 （新增），EPS分别为0.56元、0.70元和0.84元，对应3月31日收盘价的PE分别约为33.2倍、26.6倍和22.2倍。我们认为，随着公司主营产品研发投入效果的显现，创新业务恢复以及海外拓展的提速，公司有望回归正轨，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域龙头厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧或疫情等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 4957 5830 6834 8046 现金 2285 2337 2521 2734 应收票据及应收账款 1358 1682 2071 2546 其他应收款 27 51 62 77 预付账款 49 74 91 112 存货 1210 1664 2063 2550 其他流动资产 28 23 25 28 非流动资产 863 852 835 822 长期投资 463 485 507 529 固定资产 106 119 127 129 无形资产 4 3 3 2 其他非流动资产 290 245 199 162 资产总计 5820 6682 7669 8868 流动负债 1960 2508 3102 3827 短期借款 296 0 0 0 应付票据及应付账款 375 576 713 882 其他流动负债 1289 1932 2388 2945 非流动负债 9 6 3 1 长期借款 9 6 3 0 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 1969 2514 3105 3828 少数股东权益 16 16 15 15 股本 711 711 711 711 资本公积 1757 1757 1757 1757 留存收益 1367 1685 2081 2557 归属母公司股东权益 3835 4153 4549 5025 负债和股东权益 5820 6682 7669 8868 单位:百万元 宇信科技公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4285 5352 6590 8100 营业成本 3127 3820 4735 5854 税金及附加 17 21 26 32 营业费用 140 209 244 275 管理费用 240 417 481 567 研发费用 500 535 659 810 财务费用 -3 -1 -8 -9 资产减值损失 -44 -23 -29 -35 信用减值损失 -21 -27 -20 -24 其他收益 44 43 43 43 公允价值变动收益 -15 0 0 0 投资净收益 39 80 80 80 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 266 424 529 635 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 266 424 529 635 所得税 13 26 32 39 净利润 253 398 497 596 少数股东损益 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 253 398 497 596 EBITDA 281 456 559 662 EPS（元） 0.36 0.56 0.70 0.84 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.0 24.9 23.1 22.9 营业利润(%) -37.9 59.0 24.8 20.1 归属于母公司净利润(%) -36.1 57.4 24.8 20.1 获利能力毛利率(%) 27.0 28.6 28.2 27.7 净利率(%) 5.9 7.4 7.5 7.4 ROE(%) 6.6 9.6 10.9 11.9 ROIC(%) 15.6 17.5 20.8 21.9 偿债能力资产负债率(%) 33.8 37.6 40.5 43.2 净负债比率(%) -51.4 -55.9 -55.2 -54.2 流动比率 2.5 2.3 2.2 2.1 速动比率 1.9 1.6 1.5 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 8.33 8.26 8.26 8.26 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.36 0.56 0.70 0.84 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.53 0.32 0.39 每股净资产(最新摊薄) 5.40 5.84 6.40 7.07 估值比率P/E 52.2 33.2 26.6 22.2 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 30 25 20 17 单位:百万元 经营活动现金流 158 379 229 276 净利润 253 398 497 596 折旧摊销 17 33 38 36 财务费用 -3 -1 -8 -9 投资损失 -39 -80 -80 -80 营运资金变动 -135 22 -225 -274 其他经营现金流 64 8 8 8 投资活动现金流 -208 50 50 50 资本支出 250 -0 0 0 长期投资 21 0 0 0 其他投资现金流 -479 50 50 50 筹资活动现金流 1028 -378 -95 -114 短期借款 296 -296 0 0 长期借款 -6 -3 -3 -2 其他筹资现金流 738 -79 -92 -111 现金净增加额 986 52 185 213 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给