扩表增速稳中有进，溢价定增彰显信心

扩表增速稳中有进，溢价定增彰显信心 邮储银行（601658.SH）2022年业绩点评 核心结论 主要事件3月30日晚，邮储银行发布2022年财报：2022年邮储银行实现 营业收入3349.56亿元，同比增长5.08%；净利润852.24亿元，同比增速 为11.89%；ROA、ROE分别为0.64%和11.89%。 公贷支撑规模增长，存款增速环比提升。22Q4贷款结构分化，Q4单季公贷新增771亿元，同比多增455亿元，主要是邮储加大对小企业等实体的支持力度，重点聚焦基建、制造业中长期等领域；零售端受制于22Q4疫后消费 复苏受阻，2022年消费贷同比负增5.99%，22Q4单季新增零售贷款284亿元，同比少增451亿元。2022年末存款增速环比提升0.68pct至11.98%。营收增速环比回落，受消费复苏时滞和债市波动影响非息收入所致。22Q4 单季营收780.25亿元，同比增长-2.96%，增速环比下降6.38pct。一方面源 于普惠小微阶段性减息拖累利息净收入，22Q4单季实现利息净收入682亿元，同比负增0.50%，利息返还将延迟反映于提振23Q1营收上；另一方面2022年11月以来债市大幅波动使得邮储22Q4实现公允价值变动净收益 -14.45亿元。此外，在疫情制约消费场景影响下，2022年中收同比增速亦环比下降11.09个百分点至29.20%。 息差较可比同业仍然领先，分档费率调整促进吸收低息存款。2022年邮储净息差为2.20%，环比前三季度下行3BP，主要受资产端收益率下行影响， 22Q4普惠小微阶段性减息对公司贷款收益率形成拖累。去年邮储银行代理网点吸收存款分档计息机制得以调整，有望拉动活期及短期限存款等低成本存款，进一步优化负债端、缓解息差压力。 不良关注环比略升，资产质量波动。2022年末不良率为0.83%，环比22Q3 末上行1BP；关注率0.55%，较22Q3末上行1BP。前三季度不良生成率（年 化）为0.82%，环比上行5BP。存量与增量不良指标阶段性波动，但仍处于行业较低水平。 溢价定增补充资本，扩表增速有支撑。近期移动集团450亿元溢价定增邮储 银行落地，根据2022年末数据静态测算，定增将提升核心一级资本充足率 约0.62pct，进一步夯实资本、支撑扩表增速提升。 投资建议邮储银行作为特色零售大行，揽储能力优异，资产端零售属性强大股东溢价定增彰显信心，我们维持其“增持”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 318,762 334,956 359,790 390,864 426,609 增长率 11.38% 5.08% 7.41% 8.64% 9.15% 归母净利润(百万元) 76,170 85,224 97,973 114,509 132,738 增长率 18.65% 11.89% 14.96% 16.88% 15.92% 每股收益（EPS） 0.82 0.92 1.06 1.24 1.44 市盈率（P/E） 5.64 5.04 4.38 3.75 3.24 市净率（P/B） 0.68 0.63 0.56 0.50 0.44 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（股价日期为2023年3月31日，收盘价4.65元/股） 证券研究报告 公司点评|邮储银行 2023年03月31日 公司评级增持 股票代码601658.SH 前次评级增持 评级变动维持 当前价格4.65 近一年股价走势 邮储银行国有大型银行Ⅲ沪深300 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 2022-032022-072022-112023-03 分析师 张晓辉S0800523020003 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 邮储银行：存贷比上升空间打开，资产质量持续优异—邮储银行（601658.SH）2022Q3财报点评2022-10-27 邮储银行：分档费率有保有压，助力存款结构优化———邮储银行调整储蓄代理费率简评2022-09-30 邮储银行：为何是邮储？零售转型下的“大象起舞”———邮储银行（601658.SH）首次覆盖报告2022-09-14 图1：邮储银行非息收入占比上行图2：邮储银行单季营收环比下行（亿元） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 其他非息收入占比营收投资净收益占比营收 中收占比营收利息净收入占比营收 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 0 -100 单季其他非息净收入单季投资净收益单季手续费及佣金净收入单季利息净收入单季营业收入 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：邮储银行单季PPOP增速环比下行（亿元）图4：邮储银行净息差环比下行3BP 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 单季PPOPyoy（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -40% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 净息差净利差 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：邮储银行贷款余额保持双位数增长（亿元）图6：邮储银行存款余额继续高增（亿元） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 贷款及垫款余额yoy（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 0% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 存款余额存款余额yoy（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图7：邮储银行存贷比情况图8：邮储银行资本充足指标情况 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 存贷比 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 6% 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图9：邮储银行零售AUM规模/总资产情况（亿元）图10：邮储银行不良率和关注率保持低位（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 零售AUM零售AUM/总资产（右轴） 102.0% 100.0% 98.0% 96.0% 94.0% 92.0% 90.0% 700 600 500 400 300 200 100 2020H 2020A 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022H 2022Q1-Q3 2022A 0 不良贷款余额不良率（右轴）关注率（右轴） 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2017A 2018A 2019H 2019A 2020H 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 0.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图11：邮储银行拨备覆盖率仍然较高图12：邮储银行单季计提拨备有所放缓（亿元） 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 拨备覆盖率 250 200 150 100 50 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 0 单季计提信用减值损失yoy（右轴） 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 （百万） 2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表 （百万） 2021A2022A2023E2024E2025E 净利息收入253378273593285120301260320698贷款总额645409972104338147789924774110542425 净手续费收入2200728434341214094549953贷款减值准备216900232723292884378263471130 其他非息收入4337732929405494865955958债券投资43486204958899525643355718195906128 营业收入318762334956359790390864426609存放央行11894581263951141130815736081762441 税金及附加-2468-2620-4062-4417-4834同业资产6361046946026769407037527