积极开拓市场迎电动里程碑，销售费用高增盈利保持稳定

九号公司-WD（689009.SH） 证券研究报告|年报点评报告 2023年03月31日 积极开拓市场迎电动里程碑，销售费用高增盈利保持稳定 事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入101.24亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长9.73%。其中，2022Q4单季营业收入为24.92亿元，同比增长28.23%；归母净利润为 前次评级 增持 ToC自主品牌&ToB渠道延续高增，电动两轮车实现规模翻倍。分渠道 3月31日收盘价(元) 37.64 看，ToC自主品牌/ToB产品/ToC小米定制实现收入62.34/26.43/12.47 总市值(百万元) 26,891.66 亿元，同增42.73%/43.92%/-57.61%。分别来看： 总股本(百万股) 71.44 其中自由流通股(%) 71.62 0.57亿元，同比增长155.20%。 增持（维持） 股票信息 行业小家电 ToC自主品牌2022年实现销售收入62.34亿元，同比增长42.73%。其中电动两轮车得益于中高端新品拉动以及不断加大的市场开拓力 30日日均成交量(百万股)5.50 股价走势 度，2022年实现收入24.31亿元，同比增长102.43%，占总营业收 入比重24.01%，全年实现销量82.62万台，是公司电动里程碑的一 年；零售滑板车由于海外需求韧性仍足，2022年实现收入22.71亿元，同比增长21.76%；其他产品收入15.32亿元。 ToB产品2022年实现销售收入26.43亿元，同比增长43.92%，海外滑板车终端仍旧保持良好需求。 ToC小米定制产品2022年实现销售收入12.47亿元，同比下降 14% 9% 5% 0% -5% -9% -14% -18% 九号公司-WD沪深300 57.61%，主要为小米系下滑，公司资源投放倾斜自主品牌。 积极开拓市场致销售费用大幅上涨，盈利能力稳步提升。毛利率： 2022/22Q4公司毛利率同增2.75pct/14.25pct至25.97%/28.27%，伴随高毛利新品放量公司整体毛利率稳步提升，22Q4毛利率同比大幅上涨主要系21Q4基数较低（14.02%）。期间费用率：销售及财务费用率波动较大。2022年公司销售/管理/研发/财务费率同比+2.66/+0.24/+0.25/-2.78pct至9.14/5.93/5.76/-1.69%，其中22Q4公司销售/管理/研发/财务费率同比+11.77/-3.10/-1.22/-3.64pct至13.30/5.88/7.08/-0.34%，销售 费用率变化较大主要系公司不断加大市场开拓力度推高销售费用（销售费用同增56.20%）；人民币汇率贬值带动财务费用下行。净利率：综上，2022/22Q4净利率同比-0.03pct/+1.20pct至4.43%/2.28%。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 6.40/8.40/10.64亿元，同增41.9%/31.4%/26.6%，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险、推新不及预期、汇率波动风险。 2022-12 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《九号公司（689009.SH）：自主品牌&ToB渠道表现亮眼，销售费用高增影响短期利润释放》2022-10-24 2、《九号公司（689009.SH）：全球智能短交通龙头起航 2022-08-25 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,146 10,124 12,769 15,362 18,362 增长率yoy（%） 52.4 10.7 26.1 20.3 19.5 归母净利润（百万元） 411 451 640 840 1,064 增长率yoy（%） 458.9 9.7 41.9 31.4 26.6 EPS最新摊薄（元/股） 5.75 6.31 8.95 11.76 14.89 净资产收益率（%） 9.5 9.1 11.4 13.0 14.2 P/E（倍） 6.6 6.1 4.3 3.2 2.6 P/B（倍） 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月31日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6127 7209 8151 10044 11456 营业收入 9146 10124 12769 15362 18362 现金 1726 3081 2067 4185 3452 营业成本 7022 7495 9545 11560 13744 应收票据及应收账款 771 1185 1282 1686 1861 营业税金及附加 36 42 56 70 78 其他应收款 34 68 60 94 90 营业费用 592 925 1204 1403 1675 预付账款 183 108 259 183 346 管理费用 520 600 536 650 854 存货 2383 1817 3532 2947 4756 研发费用 504 583 693 650 780 其他流动资产 1030 950 950 950 950 财务费用 99 -171 -127 -77 -66 非流动资产 1546 2184 2282 2341 2431 资产减值损失 -51 -152 0 0 0 长期投资 14 14 15 15 16 其他收益 17 29 25 20 23 固定资产 589 937 1015 1097 1208 公允价值变动收益 53 79 -113 7 6 无形资产 339 333 361 349 326 投资净收益 90 -24 18 22 25 其他非流动资产 604 900 891 880 881 资产处置收益 42 2 0 0 0 资产总计 7672 9393 10433 12385 13886 营业利润 511 565 791 1156 1351 流动负债 3152 4216 4526 5648 6096 营业外收入 9 17 12 14 13 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 20 14 16 17 应付票据及应付账款 1941 2897 3264 4198 4673 利润总额 500 563 789 1154 1347 其他流动负债 1212 1319 1262 1451 1422 所得税 92 114 151 316 287 非流动负债 247 232 252 244 238 净利润 408 449 638 838 1060 长期借款 21 23 43 35 30 少数股东损益 -3 -2 -2 -3 -4 其他非流动负债 226 209 209 209 209 归属母公司净利润 411 451 640 840 1064 负债合计 3400 4447 4778 5892 6334 EBITDA 570 632 879 1252 1422 少数股东权益 -2 49 47 44 40 EPS（元） 5.75 6.31 8.95 11.76 14.89 股本 0 0 71 71 71 资本公积 7579 7702 7702 7702 7702 主要财务比率 留存收益 -3071 -2621 -1983 -1146 -86 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4275 4897 5608 6448 7512 成长能力 负债和股东权益 7672 9393 10433 12385 13886 营业收入(%) 52.4 10.7 26.1 20.3 19.5 营业利润(%) 251.5 10.7 40.0 46.0 16.9 归属于母公司净利润(%) 458.9 9.7 41.9 31.4 26.6 获利能力毛利率(%) 23.2 26.0 25.3 24.8 25.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.5 4.5 5.0 5.5 5.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.5 9.1 11.4 13.0 14.2 经营活动现金流 -161 1589 -859 2269 -547 ROIC(%) 8.3 7.5 10.1 11.8 12.8 净利润 408 449 638 838 1060 偿债能力 折旧摊销 121 160 166 191 189 资产负债率(%) 44.3 47.3 45.8 47.6 45.6 财务费用 99 -171 -127 -77 -66 净负债比率(%) -36.7 -59.5 -34.5 -63.1 -44.4 投资损失 -90 24 -18 -22 -25 流动比率 1.9 1.7 1.8 1.8 1.9 营运资金变动 -822 1122 -1631 1346 -1699 速动比率 1.0 1.2 0.9 1.2 1.0 其他经营现金流 122 5 113 -7 -6 营运能力 投资活动现金流 -8 -662 -359 -222 -248 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.4 资本支出 266 433 97 58 90 应收账款周转率 12.0 10.4 10.4 10.4 10.4 长期投资 159 -259 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.8 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 417 -488 -262 -164 -159 每股指标（元） 筹资活动现金流 -304 50 204 70 62 每股收益(最新摊薄) 5.75 6.31 8.95 11.76 14.89 短期借款 -318 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.26 22.24 -12.02 31.76 -7.66 长期借款 21 2 20 -8 -6 每股净资产(最新摊薄) 59.83 68.54 77.49 89.26 104.15 普通股增加 0 0 71 0 0 估值比率 资本公积增加 173 123 0 0 0 P/E 6.6 6.1 4.3 3.2 2.6 其他筹资现金流 -180 -75 113 78 67 P/B 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 现金净增加额 -510 1018 -1014 2118 -733 EV/EBITDA 1.0 -1.3 0.2 -1.6 -0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终