大类资产跟踪周报：金融风险边际缓和，权益市场普遍回调

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 金融风险边际缓和，权益市场普遍回调 ——大类资产跟踪周报（03.20-03.26） 2023年03月30日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 12% 2% -8% -18% 2022-032022-062022-092022-12 %1M3M 上证指数-0.554.94 沪深300-0.933.48 12M 0.79 -3.43 权益市场：A股市场：海外风险事件影响趋弱，国内股票市场震荡回升。上周，受海外金融风险边际缓和影响，市场恐慌情绪有所降 温。此外。央行超预期降准落地，释放了“稳经济”积极信号，A股市场震荡向上。港股市场：受流动性预期改善和内地经济弱复苏等多重利好，港股领涨权益。受欧美央行等多机构轮番安抚市场情 绪以及美联储加息接近尾声影响，恐慌情绪降温。再叠加海外货币政策开始从紧缩交易转向宽松交易，港股流动性环境趋向改善。恒生指数显著回升。海外市场：金融风险边际缓和，受风险偏好上修 影响，权益市场受益。美国方面，随着美联储出手托底，硅谷银行 事件冲击逐步减弱，避险情绪有所修复。此外，3月美联储维持加息25BP，传达出对市场信心。上周美国三大股指集体收涨。欧洲方面，受瑞士银行收购瑞士信贷影响，市场情绪有所提振。而周中德意志银行的股价异动，反映出欧洲市场情绪还存在一定脆弱性。 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（03.27-04.02）：国内政策 释放积极信号，警惕海外金融风险蔓延2023-03- 28 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（3.27- 3.31）：全球风险开始暴露，中国资产强于海外 2023-03-26 3宏观经济研究周报（03.20-03.26）：超预期降 准利好实体经济，警惕欧美加息外溢效应2023- 03-22 截至上周五，英国、德国和法国三大股指市场震荡上行。 债券市场：全球风险偏好上修，债市震荡走弱。一方面，受海外央行托底影响，市场恐慌情绪有所缓解，风险偏好回升，股市走强带来的跷跷板效应对债市情绪形成一定压制。另一方面，是来自于市 场对宽货币利多出尽的担忧。MLF超额续作接续降准的操作方式已 构成了友好的政策和流动性环境，但两项数量端宽货币集中落地也隐含了政策面利多出尽的可能。大宗商品：商品走势分化，铜、油价格企稳回升。受海外金融风险减弱，美联储加息接近尾声以及俄 罗斯计划缩减原油供应等因素影响，经历了大幅回落工业金属和原油价格有望企稳回升。贵金属方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，贵金属存在配置机会。但黄金年初至今已上涨8.53%，价格更是一度突破2千元美元/盎司，短期内大概率承压。 下周资产配置建议：港股>A股>大宗商品>美股>债市；随着全球金融市场风险边际缓和，恐慌情绪有所缓解，风险偏好有所上修，风险资产短期或将回升。港股方面，受益于美联储加息接近尾声，流动性预期改善以及内地复苏动能显著等多重利好，港股迎来配置机会。A股方面，政策低点已过，经济数据验证经济弱复苏节奏，叠加央行降准提振市场信心，A股有望震荡上行。建议关注：疫情 后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新周期中的新逻辑，低估值成长板块以及中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。大宗方面，受益于美债利率回落的黄金，迎来 一定配置机会。工业金属和原油方面，随着海外风险边际减弱，经 历的大幅回落的工业金属和原油价格有望企稳回升。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票5 4债券6 5大宗商品6 6高频数据跟踪7 7重点数据大事展望8 7.1美国2月PCE物价指数将于3月31日公布8 7.2国内3月PMI公布9 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）8 图8：金银比8 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：Wind商品走势情况（%）7 表4：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点 权益市场：A股方面：海外风险事件影响趋弱，国内股票市场震荡回升。3月27日央行降准正式落地，释放了“稳经济”积极信号。此外，受海外金融风险边际缓和影响， 市场恐慌情绪有所降温。A股市场表现震荡向上。上证指数和沪深300指数均出现上涨。今年以来，随着疫情达峰，经济逐渐摆脱了疫情的阴霾，逐渐修复，但各项经济指标相对偏弱，市场“强预期，弱现实”担忧蔓延。而3月以来，各项高频数据的持续修复，显示出国内经济复苏节奏未被证伪。再叠加上周五央行超预期的降息，提振市场信心，市场弱震荡格局有望改变。配置方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏、企业经济周期和政策支持，关注医药新周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基本面处于低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线；3）中国特色估值体系下具有政策催 化和盈利改善的央国企。港股方面，受海外金融风险边际缓和、流动性改预期改善和内地 经济弱复苏等多重利好，港股领涨权益。受欧美央行等多机构轮番安抚市场情绪以及美联储释放了加息临近终点的信号影响，市场恐慌情绪持续降温，海外货币政策或将从紧缩 交易转向宽松交易，港股流动性环境趋向改善。恒生指数领涨权益。海外市场：金融风险边际缓和，风险偏好上修提振权益。美国方面，随着美联储出手托底，硅谷银行事件 冲击逐步减弱，避险情绪逐渐修复。此外，3月美联储维持加息25BP，传达出对市场的信心。上周纳指、标普500和道琼斯指数集体收涨。欧洲方面，受瑞士银行收购瑞士信贷影响，市场情绪有所提振。而周中德意志银行股价的异动，反映出当下欧洲市场情绪仍存在一定脆弱性。虽德银事件最后证伪，但市场大幅震荡风险犹存。截至上周五，英国、德国和法国三大股指市场震荡上行。 债券市场：全球风险偏好上修，债市震荡走弱。一方面，受海外央行托底影响，市场恐慌情绪有所缓解，风险偏好回升，股市走强带来的跷跷板效应对债市情绪形成一定 压制。另一方面，是来自市场对宽货币利多出尽的担忧。回溯历次降准周期，通常会出现长债利率中枢下行的趋势，但存在较多波动，尤其是降准刚落地后的一段时间，往往会出现利率不降反升的情况，主要是由于降准后宽货币想象空间收窄以及止盈情绪发酵的影响。 大宗商品：商品走势分化，铜油价格企稳回升，黄金价格短期承压。受海外金融风险边际减弱，美联储加息接近尾声以及俄罗斯计划缩减原油产量等多因素影响，经历了 大幅回落工业金属和原油价格有望企稳回升。贵金属方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，贵金属存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨8.53%，价格更是一度突破2000元美元/盎司的关口，短期内黄金价格大概率继续承压。 2大类资产周度跟踪 上周（03.20-03.26）资产表现为：港股>大宗商品>A股>美股>债市。受欧美银行体系风险边际缓和影响，风险偏好有所修复，全球权益市场普遍回升。此外，受俄罗斯原 油供给缩减供应等因素影响，原油价格开始企稳回升。ICEWTI原油以3.49%领涨，同样上涨还有的中证500、恒生指数和沪深300，涨幅分别为2.55%、2.03%和1.72%。圣保罗IBOVESPA指数以-3.09%领跌，其次为孟买SENSEX30和伦敦金现，跌幅分别为-0.8%和-0.53%。另外，富时新兴市场表现（2%）优于新兴市场指数（1.4%）。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周收益 近一月收益 今年以来 道琼斯工业指数 1.18 -1.77 -2.74 纳斯达克指数 1.66 3.77 12.97 标普500 1.39 0.02 3.42 富时100 0.95 -6.01 -0.62 法国CAC40 1.30 -2.40 6.38 德国DAX 1.28 -1.66 6.31 日经225 0.19 -0.25 4.95 恒生指数 2.03 -0.47 0.68 沪深300 1.72 -0.84 4.01 中证500 2.05 -0.48 7.60 孟买SENSEX30 -0.80 -3.26 -5.95 富时新加坡STI 0.92 -2.12 -1.19 圣保罗IBOVESPA指数 -3.09 -6.59 -7.09 美国10年期国债 -1bp -54bp -50bp 中国10年期国债 0.78bp -3.41bp 3.23bp 路透CRB商品指数 1.50 -3.24 -6.93 伦敦金现 -0.53 9.31 8.53 ICEWTI原油 3.49 -8.99 -13.66 资料来源：Wind，财信证券 国内方面，股市上涨，债市下跌。上周，权益市场普遍回升，恒生指数上涨2%，同样上涨的还有沪深300、上证综指和CRB工业现货，涨幅分别为1.7%，0.5%、0.9%； 中国10年期国债近一周涨跌幅为-0.2%，同样下跌的还有南华商品指数、恒生指数和南华商品指数，涨跌幅分别为-0.2%、-3.6%和-3.9%。 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、伦敦金现、中证500、法国CAC40和德国DAX上证综指，涨跌幅分别为12.96%、8.53%、7.6%、6.38%和6.31%。表现相对不佳的为ICEWTI原油、圣保罗IBOVESPA指数和路透商品指数，跌幅分别为-13.66%、-7.09%和-6.93%。 3股票 国内方面，受海外风险事件影响趋弱，A股市场震荡回升。其中，科创50、中小扳指、创业扳指涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.45%、3.46%和3.34%；涨幅后三的为上证指数、上证50和沪深300，周度涨跌幅分别为0.46%、0.94%和1.72%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.46 5.71 3265.65 深证成指 3.16 5.61 11634.22 创业板指 3.34 1.01 2370.38 中小综指 3.46 6.33 12350.75 沪深300 1.72 4.01 4027.05 上证50 0.94 0.68 2653.29 中证500 2.05 7.60 6310.10 中证1000 1.95 9.33 6867.95 科创50 4.45 10.53 1060.99 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于大盘指数优于中盘指数，近一周涨跌幅分别为 1.16%、1%和0.29%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，近一周度涨跌幅分别 3.41%和-0.57%。 从行业来看，受海外风险事件影响趋弱，全球风险偏好有所上修。其中，受数字经济主题以及3月游戏版号正常发放催化，TMT、传媒板块持续上涨。整体来看，上周表现较好的为传媒8.81%、通信5.84%、计算机5.4%；跌幅排名前三分别是石油石化 -1.31%、医药生物-0.94%、公用事业-0.57%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 9.00 300成长300价值全指成长全指价值 6.003 2 3.00 1 0 0.00 -1 -3.00-2 -3 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 银行间市场流动宽松。从价格上看，上周货币市场利率下行幅度显著，R001和 DR001