经纪/资管贡献提升，基金投顾展业迅速

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2022年年报，全年实现营业收入187.29亿元，同比-23.15%，实现归母净利润30.11亿元，同比-43.95%，加权平均ROE为4.16%，同比下降4.86pct。 投资要点： 泛财富管理占比高，投资收入拖累业绩。2022年公司投行与利息业务收 入分别为17.33亿元和16.40亿元，同比增长1.67%和12.05%；经纪、资管、 投资收入分别实现收入30.85亿元、26.45亿元和19.00亿元，同比下滑14.72%、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年3月31日 增持-A(维持) 东方证券（600958.SH） 经纪/资管贡献提升，基金投顾展业迅速 证券Ⅲ 市场数据：2023年3月30日 收盘价（元）：9.71 总股本（亿股）：84.97 流通股本（亿股）：74.69 流通市值（亿元）：725.29 基础数据：2022年12月31日 每股净资产（元）：9.11 每股资本公积（元）：4.65 每股未分配利润（元）：1.04 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 26.96%和42.44%。剔除其他业务成本后，公司以经纪业务及资管业务为主要构成的泛财富管理业务合计占比47%，轻资产经营特色明显。 基金投顾发展迅速。经纪业务收入市占率1.63%，较去年下降0.11pct，排名第20位，与去年持平。实现代销产品收入6.42亿元，同比下降32.8%；权益类保有规模480.2亿元，较期初下降25.8%，股票+混合公募基金保有规模排名行业第10位。基金投顾业务2021年11月开始展业，2022年公司引入互联网IP营销，通过“悦”“钉”两大产品线达成签约规模约149亿元，展业速度位于行业前列，服务客户16万。 资管差异化竞争优势明显，长期收益率保持领先。东证资管2022年实现收入27.30亿元，同比下滑27.14%，管理规模2847.52亿元，下降22.18%；其中公募基金占比72.74%，集合资管占比17.02%。公司专注主动管理，旗下7年主动管理收益率91.75%，排名行业第2名。参股汇添富基金管理总规模8430.24亿元，较上年降低8.85%，排名行业第9，其中非货基金占比62.9%。 投行业务进步明显，债承份额持续提升。2022年公司完成股权主承销 238.23亿元，排名行业第12名，其中IPO发行8家，募资74.85亿元，市占率1.43%，较上年下滑0.73pct；债券总承销金额3,357.24亿元，排名提升至行业第7名，市场份额3.14%，较上年提升0.37pct，连续三年实现增长。截至3月31日，公司在审IPO项目15个（其中江浙沪企业11家）。 盈利预测、估值分析和投资建议：东方证券为财富管理优势券商，旗下基金投顾业务展业速度行业领先，资管子公司主动管理能力强。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润37.59亿元、43.38亿元和48.60亿元，增长24.86%、15.40%和12.04%；PB分别为0.98/0.96/0.91，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 243.70 187.29 208.71 236.37 261.77 YoY(%) 5.34% -23.15% 11.44% 13.25% 10.75% 归母净利润(亿元) 53.71 30.11 37.59 43.38 48.60 YoY(%) 97.26% -43.95% 24.86% 15.40% 12.04% ROE(%) 8.37% 3.89% 4.48% 5.04% 5.35% EPS(元) 0.73 0.35 0.44 0.51 0.57 每股净资产(元) 8.45 8.52 9.88 10.13 10.69 P/E(倍) 13.30 27.74 21.95 19.02 16.98 P/B(倍) 1.15 1.14 0.98 0.96 0.91 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 919.95 1237.71 1386.23 1663.48 1996.17 营业收入 243.70 187.29 208.71 236.37 261.77 金融投资 1569.16 1675.12 1876.14 2063.75 2270.13 手续费及佣金净收入 94.00 80.34 87.59 94.85 108.68 应收票据及账款 10.12 9.08 9.54 10.02 10.52 其中：代理买卖证券净收入 36.17 30.85 38.52 42.63 49.51 混业经营类资产 642.56 625.77 662.94 688.00 704.30 证券承销净收入 17.05 17.33 19.23 19.94 22.95 流动资产合计 3141.78 3547.68 3934.85 4425.25 4981.12 资产管理净收入 36.22 26.45 29.83 32.28 36.23 长期股权投资 65.54 62.42 65.54 68.56 69.66 利息净收入 14.64 16.40 15.36 18.99 21.82 投资性房地产 3.52 2.66 2.66 2.66 2.66 投资净收益 47.57 31.38 43.66 50.88 57.78 固定资产 20.67 19.90 19.58 19.17 18.69 其他业务收入 71.00 60.01 62.10 71.65 73.49 无形资产 2.51 2.46 2.58 2.71 2.85 营业支出 181.40 155.50 158.59 178.53 196.96 商誉 0.32 0.32 0.32 0.32 0.32 利润总额 63.07 33.78 50.12 57.84 64.80 其他非流动资产 120.39 132.99 47.50 57.12 73.83 所得税 9.34 3.68 12.53 14.46 16.20 非流动资产合计 240.78 265.98 183.41 195.76 213.25 净利润 53.73 30.10 37.59 43.38 48.60 资产总计 3262.17 3680.67 4118.25 4621.01 5194.36 减:少数股东损益 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 5.59 11.72 15.49 22.63 36.81 归属母公司股东净利润 53.71 30.11 37.59 43.38 48.60 交易性金融负债 165.88 185.39 213.20 234.52 257.97 现金流量表 应付票据及账款 155.82 166.53 186.51 195.84 205.63 经营性现金净流量 -118.91 207.84 228.01 249.69 271.26 混业经营类负债 1534.88 1856.49 2190.66 2584.98 2998.58 投资性现金净流量 41.13 -177.45 35.21 35.69 36.06 其他流动负债 32.19 24.83 29.17 30.63 32.16 筹资性现金净流量 -65.27 5.38 42.43 46.17 50.69 流动负债合计 1894.37 2244.96 2635.04 3068.60 3531.16 汇率变动影响 -1.81 3.15 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 8.37 8.79 9.23 9.69 现金流量净额 -144.87 38.91 305.64 331.56 358.02 应付债券 675.09 558.02 527.49 569.69 626.66 长期应付款 12.53 11.85 13.63 14.31 15.75 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 243.70 187.29 208.71 236.37 261.77 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率(%) 5.34% -23.15% 11.44% 13.25% 10.75% 其他非流动负债 42.58 83.48 93.49 98.17 103.08 归母净利润 53.71 30.11 37.59 43.38 48.60 非流动负债合计 730.20 661.73 643.41 691.41 755.18 增长率(%) 97.26% -43.95% 24.86% 15.40% 12.04% 负债合计 2624.57 2906.69 3278.45 3760.01 4286.34 每股收益(EPS) 0.73 0.35 0.44 0.51 0.57 所有者权益合计 641.43 773.98 839.80 861.00 908.03 净资产 641.43 773.98 839.80 861.00 908.03 股本 69.94 84.97 84.97 84.97 84.97 每股净资产 8.45 8.52 9.88 10.13 10.69 资本公积金 283.53 395.35 395.35 395.35 395.35 净资产收益率(ROE) 8.37% 3.89% 4.48% 5.04% 5.35% 历史留存收益 287.80 293.55 359.49 380.69 427.72 市盈率(P/E) 13.30 27.74 21.95 19.02 16.98 归母权益 641.27 773.86 839.72 860.91 907.99 市净率(P/B) 1.15 1.14 0.98 0.96 0.91 少数股东权益 0.16 0.12 0.08 0.09 0.04 负债和股东权益 3266.00 3680.67 4118.25 4621.01 5194.36 资料来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--