Q4收入增速有所放缓，股权激励彰显未来信心

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1日用化学品贝泰妮（300957.SZ）买入-B(维持)Q4收入增速有所放缓，股权激励彰显未来信心2023年3月30日公司研究/公司快报市场数据：2023年3月30日收盘价（元）：127.37年内最高/最低（元）：227.00/114.88流通A股/总股本（亿）：2.17/4.24流通A股市值（亿）：276.89总市值（亿）：539.54基础数据：2022年12月31日基本每股收益：2.48摊薄每股收益：2.48每股净资产(元)：13.22净资产收益率：18.75资料来源：最闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入50.14亿元/+24.65%；实现归母净利润10.51亿元/+21.82%；实现扣非归母净利润9.51亿元/同比+17.00%。EPS为2.48元。拟每10股派8元（含税）。其中22Q4，公司实现营收21.18亿元/+10.93%；实现归母净利润5.34亿元/+5.17%；EPS为1.26元。事件点评22年线上线下均保持快速增长，分季度看Q4收入增速有所放缓。营收方面，2022年公司实现营收50.14亿元/+24.65%，其中Q1-Q4分别实现收入8.1/12.4/8.5/21.2亿元，同比分别+59.3%/+37.3%/+20.7%/10.93%，Q4收入增速进一步放缓，公司依托王牌单品和持续推新，带动销售规模和收入持续增长；业绩方面，2022年实现归母净利润9.51亿元/+21.8%，其中Q1-Q4分别实现1.5/2.5/1.2/5.34亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%/5.17%，Q4业绩增速放缓明显，整体表现符合预期。分品类看，2022年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入45.6/3.87/0.53/0.16亿元，同比增长分别为25.6%/18.9%/0.1%/10.1%，护肤品仍然是公司收入的最大品类，占比超过90%。分渠道看，2022年，线上渠道销售收入40.3亿元/+22.1%，占营收比重为80.33%。线下渠道产品销售实现了9.7亿元收入+37.0%。毛利率略有下降，加大研发投入整体费用率上升，备货增加影响经营性现金流。毛利率方面，2022年公司实现销售毛利率75.2%/-0.8pct，销售净利率21%/-0.5pct。费用率方面，2022年期间费用率为52.48%/+2.0pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.9pct/+3pct/+0.04pct；销售/管理/财务费用同比+22.8%/39.7%/-42.6%，主要是随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致，随着公司规模增长，公司边际销售费用率呈平缓下降趋势；管理费用增长主要是管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加所致；财务费用进一步下降主要系报告期内公司取得商业银行活期存款利息。公司持续加大研发投入，研发人员数量达到391人/+66%，公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目；报告期内投入研发费用2.55亿元/+125%；研发费用率5.08%/2.27pct。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明22022年公司经营性现金流7.69亿元/-33%，主要受到经营现金流出增长较多影响，公司为满足23年预期销售业务持续增长，配合供应链多层次备货物料需求，提高部分热销商品的备货。皮肤学级护肤品22年逆势增长，“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品赛道连续多年排名第一，公司积极孵化新品牌完善品牌矩阵。2022年，我国限额以上化妆品类零售总额约3,935.60亿元/-2.25%，但根据Euromonitor的数据统计及预期，我国化妆品行业整体市场容量2017-2022年期间CAGR达7.3%，2023-2027年仍将保持5.9%的复合增长，2023年度我国化妆品行业整体市场容量预计将接近5,800亿元，预计同比增长约8.9%；在皮肤学级护肤品的细分市场上，2022年我国皮肤学级护肤品市场规模约286亿元，在2022年仍保持6.8%的逆势增长，持续向好。公司“薇诺娜”品牌在护肤类排名第8，在我国皮肤学级护肤品赛道连续多年排名第1，在皮肤学级护肤品中市场份额约23.2%，进一步提升。报告期内，公司不断丰富“薇诺娜宝贝”品牌产品系列，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求，品牌实现2022年天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；内部孵化国货首个高端专业抗老科技品牌——“瑷科缦（AOXMED）”，推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三个系列，建立由水、乳、精华以及功能性食品等组成的产品矩阵雏形。公司多品牌矩阵初步形成。发布股权激励计划，彰显长期增长信心：公司拟授权限制性股票635.40万股，授予价格62.10元/股，激励考核目标是以2022年为基数，2023-2025年营收&归母净利润均分别同增28%/26%/24%（净利润为归母净利润且剔除计划股份支付费用）。本次股权激励对象包括董事、高管、核心技术&管理人员共298人，覆盖范围广。投资建议公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道保持快速增长。我们预计2023-2025年EPS分别为3.17/4.00/4.95元，对应公司3月30日收盘价127.37元，2023-2025年PE分别为40X/32X/26X，维持“买入-B”评级。风险提示高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,0225,0146,4618,16110,138YoY(%)52.624.628.926.324.2净利润(百万元)8631,0511,3421,6932,097YoY(%)58.821.827.726.223.8 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3毛利率(%)76.075.274.374.074.2EPS(摊薄/元)2.042.483.174.004.95ROE(%)18.118.820.320.921.1P/E(倍)62.551.340.231.925.7P/B(倍)11.39.78.26.75.4净利率(%)21.521.020.820.720.7数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产522557156886837410458营业收入402250146461816110138现金20352514367846996461营业成本9651243166121222621应收票据及应收账款247270397445601营业税金及附加52567490114预付账款46427271107营业费用16812048252031833954存货46367184510911300管理费用245343420514629其他流动资产24332218189520661989研发费用113255323408507非流动资产5871004113812751447财务费用-10-14-34-46-62长期投资083166250334资产减值损失-17-18-33-38-45固定资产113206303387465公允价值变动收益11-6122无形资产65788896101投资净收益1981515151其他非流动资产410637581543547营业利润10161212156519652440资产总计581267198024964811905营业外收入119999流动负债900992129214191823营业外支出97777短期借款00000利润总额10181214156719672442应付票据及应付账款362372609644903所得税154163224273344其他流动负债538619684775920税后利润8641050134316942098非流动负债134125125125125少数股东损益1-1111长期借款00000归属母公司净利润8631051134216932097其他非流动负债134125125125125EBITDA9911199153819252354负债合计10341117141815441948少数股东权益2350515253主要财务比率股本424424424424424会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积28462846284628462846成长能力留存收益14862283322344095877营业收入(%)52.624.628.926.324.2归属母公司股东权益47555552655580539904营业利润(%)56.319.329.125.524.2负债和股东权益581267198024964811905归属于母公司净利润(%)58.821.827.726.223.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)76.075.274.374.074.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)21.521.020.820.720.7经营活动现金流1153769135015032062ROE(%)18.118.820.320.921.1净利润8641050134316942098ROIC(%)16.617.419.119.619.6折旧摊销3561648379偿债能力财务费用-10-14-34-46-62资产负债率(%)17.816.617.716.016.4投资损失-19-81-51-51-51流动比率5.85.85.35.95.7营运资金变动224-31729-176-0速动比率3.44.34.04.54.5其他经营现金流5970-1-2-2营运能力投资活动现金流-2558-18180-331-117总资产周转率1.10.80.90.90.9筹资活动现金流2664-320-367-150-183应收账款周转率18.519.419.419.419.4应付账款周转率3.93.43.43.43.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.042.483.174.004.95P/E62.551.340.231.925.7每股经营现金流(最新摊薄)2.721.823.193.554.87P/B11.39.78.26.75.4每股净资产(最新摊薄)11.2313.1115.4819.0123.38EV/EBITDA51.741.832.025.019.7数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--