金融期权季刊：择机布局卖出宽跨式策略

专业研究·创造价值 2023年4月金融期权季刊 择机布局卖出宽跨式策略 核心观点 宝城期货研究所 投资咨询团队 金融期权：标的平台震荡的概率较高，可择机卖出宽跨式 稳增长政策持续推进，二季度国内宏观经济复苏预期明确，股票盈利修复确定性高，对股指下方形成较强支撑。不过市场对宏观经济复苏的空间存有分歧。近期政策面与经济基本面的增量利多有限，股指向上的动能不强，近期海外风险因素有所减弱，短期内股指在平台区间内反复波动的概率较大。目前期权隐含波动率处于低波动状态，考虑到4月初可能存在中美地缘风险，可以选择在隐含波动率回升的时候卖出宽跨式策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|季刊 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标11 3标的资产走势分析13 4期权交易策略14 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势6 图10上证50指数价格走势6 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量7 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量7 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量8 图20上证50股指期权的成交量与持仓量8 图21上证50ETF期权的持仓量PCR9 图22上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图24沪深300指数期权的持仓量PCR10 图25中证1000指数期权的持仓量PCR10 图26上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图28创业板ETF期权的持仓量PCR10 图29深证100ETF期权的持仓量PCR10 图30上证50股指期权的持仓量PCR10 图31上证50ETF期权的波动率11 图32上交所300ETF期权的波动率11 图33深交所300ETF期权的波动率12 图34沪深300指数期权的波动率12 图35中证1000指数期权的波动率12 图36上交所500ETF期权的波动率12 图37深交所500ETF期权的波动率12 图38创业板ETF期权的波动率12 图39深证100ETF期权的波动率12 图40上证50股指期权的波动率12 图41期权策略到期损益图15 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权共有10个品种，其中7个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF （159919）、易方达创业板ETF（159915）、嘉实中证500ETF（159922）与易方达深证100ETF（159901），沪深300指数（000300）、中证1000指数（000852） 与上证50指数（000016）。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、 中证500指数、中证1000指数以及深证100指数、创业板指数密切相关。 2023年2月24日截至3月27日，各期权标的均呈现震荡下跌的走势，上 证50指数相关期权标的跌幅最明显，主要原因在于3月份国内政策强刺激与经济强复苏预期落空，以及海外风险暴露，技术上存在超涨回落的需求。创业板指数与深证100指数相关期权标的回调主要是因为成分股中光伏与电池等新能源板块的占比权重偏大，因此受到行业影响较为显著。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.643 -3.40 300ETF(上 510300.OF 4.005 -1.35 300ETF(深 159919.OF 4.075 -1.33 沪深300指 000300.SH 4012.48 -1.20 中证1000指 000852.SH 6886.69 -0.84 500ETF(上 510500.OF 6.321 -0.68 500ETF(深 159922.OF 6.437 -0.60 创业板ETF 159915.OF 2.323 -1.44 深证100ETF 159901.OF 3.023 -1.72 上证50指数 000016.SH 2639.62 -3.23 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2023年2月24日截至3月27日，各期权品种的成交量整体保持平稳，相 对2022年小幅回落，主要是因为2022年黑天鹅事件较多，股指波动剧烈，期权的风险管理与投机需求均大增，而近期股指波动率显著下降。持仓量方面整体保持平稳状态，在换月时会出现周期性回落，之后逐渐回升。目前交易最活跃的品种包括上证50ETF期权、上交所300ETF期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权。 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量图18创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量图20上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至3月27日，上证50ETF期权成交量PCR为97.28,上一交易日成交量PCR为87.84；持仓量PCR为91.63,上一交易日持仓量PCR为97.19。上交所3000ETF期权成交量PCR为89.50,上一交易日成交量PCR为88.24；持仓量PCR为105.72,上一交易日持仓量PCR为110.98。深交所300ETF期权成交量PCR为91.72,上一交易日成交量PCR为98.37；持仓量PCR为111.43,上一交易日持仓量PCR为118.18。沪深300指数期权成交量PCR为82.13,上一交易日成交量PCR为90.72；持仓量PCR为97.84,上一交易日持仓量PCR为99.36。中证1000指数期权成交量PCR为81.53,上一交易日成交量PCR为92.48；持仓量PCR为99.43,上一交易日持仓量PCR为96.03。上交所中证500ETF期权成交量PCR为87.69,上一交易日成交量PCR为81.23；持仓量PCR为118.90,上一交易日持仓量PCR为119.15。深交所中证500ETF期权成交量PCR为90.11,上一交易日成交量PCR为82.37；持仓量PCR为112.54,上一交易日持仓量PCR为115.54。创业板ETF期权成交量PCR为91.55,上一交易日成交量PCR为79.00；持仓量PCR为76.53,上一交易日持仓量PCR为71.17。深证100ETF期权成交量PCR为74.26,上一交易日成交量PCR为75.97；持仓量PCR为87.53,上一交易日持仓量PCR为90.23。上证50股指期权成交量PCR为77.30,上一交易日成交量PCR为63.19；持仓量PCR为59.08,上一交易日持仓量PCR为60.54。 从持仓量PCR指标来看，位于100以上的期权品种包括300ETF期权、500ETF期权，说明这几个期权标的看跌不破偏多，意味着看跌力量偏弱。创业板ETF期权的持仓量PCR出于极低的位置，说明市场对创业板ETF偏向看跌。部分期权品种的成交量与持仓量偏少，因此其PCR指标有所失真，因此尽量选择交投活跃的期权品种的PCR指标进行分析。 图21上证50ETF期权的持仓量PCR图22上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR图24沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图25中证1000指数期权的持仓量PCR图26上交所500ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR图28创业板ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图29深证100ETF期权的持仓量PCR图30上证50股指期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2.2