金融期权季刊：预计标的震荡整理，可卖出宽跨式

投资咨咨询业务资格：证监许可【2011】1778 专业研究·创造价值 2024年4月金融期权季刊 预计标的震荡整理，可卖出宽跨式 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2024年3月27日 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 金融期权：政策面稳定信心与预期，趋势反转信号仍不明 展望未来，流动性方面，政府工作报告提出稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。考虑到美联储降息预期降温，年内2-3次降息，最终利率中枢也上移。预计非美元资产的估值修复预计并不顺畅。业绩预期方面，国内房地产行业仍低迷，消费增速下行，内需相对偏弱。外需方面，1-2月出口具有强韧性，主要来自于机电产品方面，新能源产业链的全球竞争力较强，但面临逆全球化的潜忧。总需求偏弱或抑制股票业绩修复预期。资金偏好方面，监管层不断完善股市制度建设，将增强投资者的中长期信心。同时对做空工具的规范也使得多空力量重新均衡，踏空资金纷纷补仓。目前各股指在1-2月的超跌已经基本得到回补，板块间资金轮动频繁，存量博弈特征凸显，近期北向资金和融资资金的净流入有所放缓，而新发股票基金份额仍位于低位，后续增量资金的流向仍存不确定性。 中长期来看，牛市的确立需要至少看到国内经济显著好转、海外降息预期大幅走强、股市增量资金大幅流入等因素之一。而目前这三方面的信号均不明朗，这意味着短期内股指预计保持震荡整理。 目前各期权品种的持仓量PCR与平值期权隐含波动率均回归至正常分位数区间。考虑到上证50与沪深300的业绩预期稳定，防御属性较强，大涨大跌的可能性相对有限，因此可以在对应的期权品种上构建卖出宽跨式策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|季刊 1/18请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1一季度标的资产价格V型走势5 1.2期权成交量与持仓量稳步发展7 2期权分析指标9 2.1持仓量PCR指标低位回升，冲高回落9 2.2隐含波动率冲高回落12 3标的资产走势分析14 4期权交易策略15 5总结16 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势7 图12易方达科创50ETF价格走势7 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图16沪深300股指期权的成交量与持仓量8 图17中证1000股指期权的成交量与持仓量8 图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图22上证50股指期权的成交量与持仓量9 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图25上证50ETF期权的持仓量PCR10 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图28沪深300股指期权的持仓量PCR10 图29中证1000股指期权的持仓量PCR11 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图32创业板ETF期权的持仓量PCR11 图33深证100ETF期权的持仓量PCR11 图34上证50股指期权的持仓量PCR11 图35科创50ETF期权的持仓量PCR11 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR11 图37上证50ETF期权的波动率12 图38上交所300ETF期权的波动率12 图39深交所300ETF期权的波动率13 图40沪深300股指期权的波动率13 图41中证1000股指期权的波动率13 图42上交所500ETF期权的波动率13 图43深交所500ETF期权的波动率13 图44创业板ETF期权的波动率13 图45深证100ETF期权的波动率13 图46上证50股指期权的波动率13 图47科创50ETF期权的波动率14 图48易方达科创50ETF期权的波动率14 图49期权策略到期损益图16 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1一季度标的资产价格V型走势 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权已经扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。这些期 权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、 创业板指数、中证1000指数以及科创50指数密切相关，其中前3个指数成分股以价值股为主，后4个指数以成长股为主。创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，科创50指数的成分股中电子产业链的股票权重较高，易分别受相应行业的影响。 2024年一季度标的资产价格走势均呈现V型走势，不过大盘股对应的指数超跌反弹超过1月初水平，而小盘股对应的指数未能修复1月初的跌幅。从1 月初至2月初，各股指持续下跌，并且在1月底至2月初出现快速大幅回调，主要是因为公募解禁净卖出、雪球产品集中敲入、转融券、量化DMA策略等各种利空因素集中释放，市场情绪快速回落。2月5日和6日之后，监管层发声规范市场，大资金入场增持宽基ETF，两会政策预期发酵，各股指纷纷触底反弹，延续反弹态势至3月中旬，3月下旬之后股指涨势放缓，步入阶段调整，小盘股再度回调。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.446 3.86 300ETF(上 510300.OF 3.531 0.91 300ETF(深 159919.OF 3.673 3.17 沪深300指 000300.SH 3543.75 3.28 中证1000指 000852.SH 5447.75 -7.47 500ETF(上 510500.OF 5.360 -2.88 500ETF(深 159922.OF 5.474 -2.89 创业板ETF 159915.OF 1.792 -2.71 深证100ETF 159901.OF 2.474 1.27 上证50指数 000016.SH 2413.74 3.76 科创50ETF 588000.OF 0.810 -9.70 易方达科创 588080.OF 0.790 -9.40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 在标的资产价格波动最剧烈的时间段，特别是一些重大事件发生的时间点附近，各期权品种的成交量均会出现脉冲式上涨，说明期权的风险管理需求旺盛。1至2月，各品种的期权成交量均有显著增长，主要原因在于期间标的资产价格波动剧烈，金融期权的风险管理功能以及杠杆投资功能得到充分发挥。特别是在1月底之至2月初的股指快速回调阶段，投资者利用期权进行风险对冲非常普遍，这带动了期权成交量放量，也推升了期权的隐含波动率，另外避险需求也带动期权持仓量增加。又以期间回调显著的小盘股最为突出，中证500 与中证1000对应的期权品种不止成交量放量，持仓量也出现同步增加。 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量图16沪深300股指期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000股指期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量图20创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图22上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR指标低位回升，冲高回落 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至3月26日，上证50ETF期权成交量PCR为99.71,上一交易日成交量PCR为110.85；持仓量PCR为79.36,上一交易日持仓量PCR为79.12。上交所300ETF期权成交量PCR为110.86,上一交易日成交量PCR为119.90；持仓量PCR为85.39,上一交易日持仓量PCR为83.40。深交所300ETF期权成交量PCR为108.35,上一交易日成交量PCR为107.45；