业绩超一致预期，盈利持续提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年03月31日 业绩超一致预期，盈利持续提升 评级及分析师信息 评级： 增持 首次覆盖 首次覆盖 最新收盘价： 20.32 股票代码： 000921 52周最高价/最低价： 20.47/9.9 总市值(亿) 276.91 自由流通市值(亿) 183.46 自由流通股数(百万) 902.83 分析师：陈玉卢邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001联系电话：研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 海信家电(000921) 事件概述 海信家电公告全年业绩： 2022全年：营业收入实现741亿元（YOY+9.7%），归母净利润实现14.4亿元（YOY+47.5%），扣非净利润实现9.1亿元 138648 （YOY+35.9%），EPS为1.05元，超wind一致预测值（为0.97）； 单2022四季度：营业收入实现171亿元（YOY-2.3%），归母净利 润实现3.7亿元（YOY+691%），扣非净利润实现1.3亿元，同比增长1.4亿元，EPS为0.27。 分析判断: ►收入保持平稳，家空表现优异 1、空调整体同比13.5%，分中央、家用空调看： 央空实现收入201亿元（占比27%），根据艾肯网，国内中央空调市场容量同比下降2.6%，公司央空业务逆势同比+9%； 家空经我们测算实现收入144亿元（占比19%），同比+20%，受益外销表现优异，全年海关出口量额同比超30%，内销差异化布局新风空调； 2、冰洗业务实现收入212亿元（占比29%），同比-7.8%，主要系海外房地产景气度下行、渠道库存高企、海外消费市场需求疲软等因素影响； 3、三电公司实现收入90亿元（占比12%），主因公司持续推进电动车业务，前瞻布局新型产品并获得实际应用。 ►盈利稳步提升，三电积极改善 公司全年毛利率实现20.7%，同比+1.0pct，Q4毛利率实现21.4%,同比+6pct，全年实现归母净利率4.1%，同比+0.7pct，Q4归母净利率实现4.5%，同比+2.8pct。 非经常性损益方面，公司全年资产减值损失2.8亿元（21年 0.61亿元），主因22年存货跌价、固定资产减值、在建工程减值同比增加0.7、1.0、0.4亿元。 营业外收入5.3亿元，同比增加3.4亿元。 拆分业务看各个业务盈利能力： 1、空调：实现毛利率27.9%，同比+1.7pct，其中海信日立的净利率为13.5%，同比+0.4pct，保持平稳。 2、冰洗：实现毛利率17.5%，同比+0.8pct，保持平稳。 3、三电：预计持续减亏，年内公司整合供应链资源降低系统成本，显著提升费用投入有效性；同时通过与海信集团公司的供应链资源整合，大幅节约采购成本。 ►展望未来，经营望持续向好 我们认为公司未来看点包括： 1)央空：海信日立品牌力突出，盈利能力领先其他业务，地产政策纾困下望增速向上； 2)家空：空调差异化创新，海外持续斩获订单； 3)三电： 产品：技术前瞻布局望进入收获期。公司成功赢得了全球客户多个重点项目订单，并获取了多项欧美车企的新商权。海外：800V60CC大型电动压缩机、R290新冷媒系统均获得了国际车企的定点开发。国内：新开发的综合热管理系统获得了新订单，为由压缩机为主的零部件供应商战略转型为系统供应商打下坚实基础。 管理：持续推进降本增效，助力经营质量改善。2022年公司在制造降费、供应链整合等方面持续发力，多措并举提升运营效率。 4）股权激励释放经营活力。年初，公司公告限制性股票激励计划及员工持股计划，绑定核心管理层，彰显经营信心。 投资建议 我们预计2023-2025年公司收入分别为819/885/947亿元，同比分别+11%/+8%/+7%。预计2023-2025年归母净利润分别为16.8/21.8/27.3亿元，同比分别+17%/+29%/+26%，相应EPS分别为1.24/1.60/2.01元，以2023年3月30日收盘价20.32元计算，对应PE分别为16/13/10倍，可比公司2023年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 汇率波动、成本上升、竞争加剧、客户认证不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 81,874 88,540 94,729 YoY（%） 39.6% 9.7% 10.5% 8.1% 7.0% 归母净利润(百万元) 973 1,435 1,684 2,179 2,734 YoY（%） -38.4% 47.5% 17.4% 29.4% 25.5% 毛利率（%） 19.7% 20.7% 21.2% 21.7% 22.2% 每股收益（元） 0.71 1.05 1.24 1.60 2.01 ROE 9.4% 12.5% 13.0% 14.4% 15.3% 市盈率 28.62 19.35 16.44 12.71 10.13 资料来源：wind，华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议5 4.风险提示6 图表目录 图1可比公司估值5 1.事件概述 海信家电公告全年业绩： 2022全年：营业收入实现741亿元（YOY+9.7%），归母净利润实现14.4亿元 （YOY+47.5%），扣非净利润实现9.1亿元（YOY+35.9%），EPS为1.05元，超wind一致预测值（为0.97）； 单2022四季度：营业收入实现171亿元（YOY-2.3%），归母净利润实现3.7亿元 （YOY+691%），扣非净利润实现1.3亿元，同比增长1.4亿元，EPS为0.27。 2.分析判断 收入保持平稳，家空表现优异。 1、空调整体同比13.5%，分中央、家用看： 央空实现收入201亿元（占比26%），根据艾肯网，国内中央空调市场容量同比下降2.6%，公司央空业务逆势同比+9%； 家空经我们测算实现收入144亿元（占比18%），同比+20%，受益外销表现优异，全年海关出口量额同比超30%，内销差异化布局新风空调； 2、冰洗业务实现收入212亿（占比29%），同比-7.8%，主要系海外房地产景气度下行、渠道库存高企、海外消费市场需求疲软等因素影响； 3、三电公司实现收入90亿（占比12%），主因公司持续推进电动车业务，前瞻布局新型产品并获得实际应用。 盈利稳步提升，三电积极改善 公司全年毛利率实现20.7%，同比+1.0pct，Q4毛利率实现21.4%,同比+6pct，全年实现归母净利率4.1%，同比+0.7pct，Q4归母净利率实现4.5%，同比 +2.8pct。 非经常性损益方面，公司全年资产减值损失2.8亿（21年0.61亿），主因22年存货跌价、固定资产减值、在建工程减值同比增加0.7、1.0、0.4亿。 营业外收入5.3亿，同比增加3.4亿。 拆分业务看各个业务盈利能力： 1、空调：实现毛利率27.9%，同比+1.7pct，其中海信日立的净利率为 13.5%，同比+0.4pct，保持平稳。 2、冰洗：实现毛利率17.5%，同比+0.8pct，保持平稳。 3、三电：预计持续减亏，年内公司整合供应链资源降低系统成本，显著提升费用投入有效性；同时通过与海信集团公司的供应链资源整合，大幅节约采购成本。 展望未来，经营望持续向好我们认为公司未来看点包括： 1)央空：海信日立品牌力突出，盈利能力领先其他业务，地产政策纾困下望增速向上； 2)家空：空调差异化创新，海外持续斩获订单； 3)三电： 产品：技术前瞻布局望进入收获期。公司成功赢得了全球客户多个重点项目订单，并获取了多项欧美车企的新商权。海外：800V60CC大型电动压缩机、R290新冷媒系统均获得了国际车企的定点开发。国内：新开发的综合热管理系统获得了新订单，为由压缩机为主的零部件供应商战略转型为系统供应商打下坚实基础。 管理：持续推进降本增效，助力经营质量改善。2022年公司在制造降费、供应链整合等方面持续发力，多措并举提升运营效率。 4）股权激励释放经营活力。年初，公司公告限制性股票激励计划及员工持股计划，绑定核心管理层，彰显经营信心。 3.投资建议 公司名称 市值(亿元) 业绩（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021 2022 2023 2024 可比公司 美的集 团 3,811 286 302 334 370 13 13 11 10 海尔智 家 2,288 131 147 153 177 18 16 15 13 三花智 控 935 17 25 31 38 56 38 30 25 平均值 29 22 19 16 覆盖公司 海信家 电 277 10 14 17 22 28 19 16 13 图1可比公司估值 我们预计2023-2025年公司收入分别为819/885/947亿元，同比分别 +11%/+8%/+7%。预计2023-2025年归母净利润分别为16.8/21.8/27.3亿元，同比分别+17%/+29%/+26%，相应EPS分别为1.24/1.60/2.01元，以2023年3月30日收盘价20.32元计算，对应PE分别为16/13/10倍，可比公司2023年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 资料来源：公司公告、wind、华西证券预测；注：海信家电、海尔智家已公告2022年年报 4.风险提示 1、下游需求不及预期。下游行业景气度不及预期风险。 2、行业竞争加剧。 3、订单获取不及预期。 4、上游原材料成本波动等风险。 5、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险。 6、新技术迭代风险等。 7、行业空间测算偏差。 8、第三方数据失真风险。 9、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 10、客户认证不通过等。 11、汇率波动等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 81,874 88,540 94,729 净利润 3,069 4,057 5,249 6,587 YoY(%) 9.7% 10.5% 8.1% 7.0% 折旧和摊销 1,371 1,321 1,419 1,552 营业成本 58,783 64,548 69,306 73,677 营运资金变动 -92 3,208 1,828 1,807 营业税金及附加 479 508 549 568 经营活动现金流 4,032 8,048 7,972 9,523 销售费用 8,071 8,720 9,120 9,473 资本开支 -789 -1,897 -1,821 -1,742 管理费用 1,821 1,883 1,948 1,895 投资 58 -2,575 -2,696 -2,187 财务费用 -182 -83 -162 -242 投资活动现金流 -2,598 -3,904 -3,902 -3,369 研发费用 2,289 2,374 2,391 2,368 股权募资 0 -211 0 0 资产减值损失 -275 -154 -161 -157 债务募资 -1,372 11 9 7 投资收益 513 573 620 568 筹资活动现金流 -1,779 -237 -28 -29 营业利润 3,367 4,822 6,385 7,929 现金净流量 -401 3,907 4,042 6,125 营业外收支 457 202 140 89 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,824 5,024 6,525 8,018 成长能力 所得税 755