2023年4月棉花市场展望：等一场春暖花开

2 023/4月报华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776农产品研究组姚禹分析师从业/投资咨询证号：F3078315/Z0018225电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益 等一场春暖花开 ——2023年4月棉花市场展望 2023年3月30日 要点提示： 1.新年度植棉意愿减少，或带来供应收紧；2.欧美银行流动性危机整体可控，美联储加息放缓；3.内外棉价差倒挂或改变，主力基差持续收窄；4.中端去库节奏较快，假日临近或带动下游消费；5.外销市场疲软，内销市场或成主力。 市场展望与投资策略：新年度美棉供应端大概率将会呈现出种植面积缩减但产量同比增加的局面。美国批发商去库效果初现，消费恢复更多地或在远月合约得到体现，而这或对远月合约产生利多影响。虽然22/23年度棉花供应充足，但目前市场交易节奏已经向新棉种植意愿降低，新年度产量趋减；从远期来看产量又有抬头迹象。美联储加息力度也随着欧美银行业流动性危机的爆发而逐步减弱，远月合约价格上方压力进一步减轻。目前来看，欧美银行业流动性危机整体可控，受宏观压制而造成低估值的棉价也将重回产业逻辑。现阶段供给端炒作为主，内需同时也在缓慢恢复中，棉价底部支撑性较强，或在14000-15300之间运行。目前郑棉价格敏感性较高，短期内投资者可尝试逢低轻仓建多单；期权方面可尝试买入跨式期权策略。 目录 基本面分析1 1.全球供需格局仍显宽松1 2.美棉种植面积预期减少产量增加，终端去库为主2 3国内新年度植棉意愿明显降低3 4内外棉价差倒挂或改变，主力基差持续收窄4 5中端去库节奏较快，假日临近或带动下游消费5 6外销市场疲软，内销市场或成主力6 74月价格运行逻辑6 操作策略建议7 免责声明7 图表目录 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨）1 图表2:U.S.DroughtMonitor2 图表3:ThreeMonthOutlookofPrecipitation2 图表4:陆地棉:当前市场年度合约总额（包）2 图表5:陆地棉：当前市场年度合约总额:中国（包）2 图表6:美国服装批发商库存与销售额3 图表7:美国服装批发商库销比3 图表8:2023年中国棉花意向种植面积调查表3 图表9:内外棉指数价差4 图表10:棉花主力基差4 图表12:棉花工业库存（万吨）5 图表13:棉花商业库存（万吨）5 图表14:盘面纺纱利润5 图表15:内外棉纱价差5 图表16:纱线库存（天）6 图表17:开工率:织机:江浙地区6 图表18:纺织纱线、织物及其制品:出口金额(百万美元)6 图表19:服装及衣着附件:出口金额(百万美元)6 基本面分析 1.全球供需格局仍显宽松 .30 -2 43.19 40.89 库存消费比 5.2 -1 235.1 219.9 期末库存 .5 -6 54.4 47.9 出口 0 489.9 489.9 国内消费 0 37 37 进口 1.8 -2 555.2 533.4 产量 0 187.2 187.2 期初库存 印度 00 0. 30.49 30.49 库存消费比 0 93.6 93.6 期末库存 0 261.3 261.3 出口 0 45.7 45.7 国内消费 0 0.2 0.2 进口 0 319.6 319.6 产量 0 81.6 81.6 期初库存 美国 55 5. 104.01 109.56 库存消费比 .5 43 815.2 858.7 期末库存 0 2.8 2.8 出口 0 783.8 783.8 国内消费 -5.4 168.7 163.3 进口 .8 21 620.5 642.3 产量 .2 27 812.3 839.5 期初库存 中国 28 2. 80.50 82.78 库存消费比 .1 45 1939.5 1984.6 期末库存 -17 879.2 862.2 出口 1.9 -1 2409.3 2397.4 国内消费 8.7 -1 880.5 861.8 进口 .7 15 2490.1 2505.8 产量 .9 18 1855.9 1874.8 期初库存 全球 变动情况 22/23年（2月） 22/23年（3月） 项目 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA 3月USDA供需月报上调全球供应与库存，下调消费需求，致使库消比小幅上升，整体基调偏空。对于22/23年产量，我们认为整体变动幅度不大，目前市场交易节奏已逐步向新棉种植方向转变。就23/24年度新棉种植意愿来看，受到去年棉价下跌、种植成本上升、以及消费收缩三大因素的冲击，新年度植棉意愿明显偏低，供应或将收紧，而这将为棉价下方提供支撑。 受制于欧美银行业危机的蔓延，市场避险情绪逐步上升。终端纺服作为非刚需消费，在全球经济面临新一轮考验的背景下，纺服类消费激增可能性不高，多以维持现状为主，其全球棉花需求难以有效放量，故我们认为需求仍存一定的下调空间。 供应收紧，需求存疑，这也表明全球棉价短期内仍难以走出亮眼行情。 2.美棉种植面积预期减少产量增加，终端去库为主 图表2:U.S.DroughtMonitor图表3:ThreeMonthOutlookofPrecipitation 资料来源：华安期货投资咨询部；NOAA；U.S.DroughtMonitor 由于2023年度拉尼娜现象预期衰退，厄尔尼诺卷土重来。虽然厄尔尼诺通常给亚洲带来干燥天气，澳大利亚、印尼与印度已经受到不同程度的影响，但它在北美和南美地区则以潮湿而闻名，故美棉主产区今年干旱程度预计有所缓解。相较于去年的高弃耕率，今年USDA农业展望论坛的预期弃耕率处于正常区间。因此我们认为，今年美棉供应端大概率将会呈现出种植面积缩减但产量同比增加的局面。 图表4:陆地棉:当前市场年度合约总额（包）图表5:陆地棉：当前市场年度合约总额:中国（包） 18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 6000000 2018年2019年 2020年2021年 2022年2023年 2018年2019年 2020年2021年 2022年2023年 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 1月2日 1月14日 1月27日 2月8日 2月18日 3月1日 3月11日 3月22日 4月4日 4月16日 4月29日 5月12日 5月24日 6月6日 6月18日 7月1日 7月14日 7月26日 8月6日 8月19日 9月1日 9月13日 9月26日 10月8日 10月21日 11月3日 11月15日 11月28日 12月10日 12月23日 1月2日 1月16日 1月30日 2月11日 2月23日 3月7日 3月18日 4月1日 4月15日 4月29日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月13日 10月27日 11月10日 11月24日 12月8日 12月22日 4000000 资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind 从美棉出口情况来看，22/23年度美棉签约出口市场呈现出高开低走的局面。截至到2月，22/23年度美棉当前市场年度合约总额仍远低于过去5年水平。虽然中国市场对美棉的采购量处于逐步恢复的过程中，但受到欧美银行业危机的宏观层面冲击导致国际贸易商采购步伐放缓，以及来自巴西、澳大利亚棉花出口竞争的双重压力，美棉出口之路并非一帆风顺。短期内难以寻求有效证据表明美棉出口签约量恢复至近五年来水平。 图表6:美国服装批发商库存与销售额图表7:美国服装批发商库销比 资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind 美国批发商库存绝对金额自2022年10月开始开启去库进程，库消比由高位回落，这表明美国服装批发库存消化取得一定程度的进展。同时我们也需要注意到，美国服装批发商销售额下降幅度较大。这也体现出由于通胀的影响对纺服类非刚需消费的冲击十分明显。 因美联储加息导致的欧美银行业流动性危机，叠加考虑到美国通胀已基本见顶，可能会促使美联储提前结束加息进程；同时，去库效果以及消费恢复更多地或在远月合约得到体现，而这或对远月合约产生利多影响。 3国内新年度植棉意愿明显降低 % -9.50 1.1 10.50% 62.4 0% -18.1 17.7 其他 % -7.40 576.7 -5.20% 150.1 -2.30% 3842.5 新疆 % -7.60 3 -1.40% 111 -6.30% 26.9 甘肃省 % -7.40 579.7 -5.20% 149.8 -2.30% 3869.4 西北内陆 0% 31.1 1.9 39.80% 65.9 -6.20% 28.8 江西省 % 3.60 3.2 % 10 67.8 -5.80% 47.9 湖南省 0% .3 -15 0.8 6.50% 67.9 0% -20.5 12 江苏省 % -22 2.3 30% 13. 61.8 31.20% - 37.7 安徽省 % -21 5.1 -0.90% 64 0% -20.3 79.4 湖北省 0% .6 -10 13.4 9% 65 % -18 205.7 长江流域 % -2.70 1.4 4.60% 79.9 -7% 17.1 天津市 % 2.60 0.8 9% 75.4 -5.90% 11.1 山西省 % 7.20 1 50% 12. 75.6 -4.70% 12.7 陕西省 0% -31.9 7.8 -3.90% 80.4 29.10% - 96.9 河北省 % -33 1.7 6.50% 64.7 -37.10% 26.3 河南省 0% 19.6 - 10.2 -1.50% 76.8 0% -18.4 132.2 山东省 0% 23.3 - 22.8 -0.50% 77 0% -22.8 296.4 黄河流域 % -8.20 617 -3.40% 140.6 -4.90% 4389.1 全国 同比±% 产量预计 同比±% 单产预计 同比±% 意向面积 总产量 单产 面积 地区 图表8:2023年中国棉花意向种植面积调查表 资料来源：华安期货投资咨询部；国家棉花市场监测系统；单位：万亩、公斤/亩、万吨 根据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2023年中国植棉意向种植面积明显减少。主要受到2022年度较低的籽棉收购价格、植棉成本明显增加、以及部分地区增加粮食种植面积三重影响因素的冲击。同时，由于今年植棉补贴政策仍未公布，在一定程度上也会影响棉农植棉的积极性。 植棉意愿的同比减少，新年度产量预期下调。由于轧花厂产能过剩问题依然存在，因此抢收问题或难避免，而这也从下方支撑新年度棉价。 4内外棉价差倒挂或改变，主力基差持续收窄 图表9:内外棉指数价差图表10:棉花主力基差 30000 25000 20000 15000 4000 内外棉价差内棉价格外棉价格 2000 0 -2000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 10000 -4000 1,000 5000 2023-03-27 2023-03-06 2023-02-13 2023-01-23 2023-01-02 2022-12-12 2022-11-21 2022-10-31 2022-10-10 2022-09-19 2022-08-29 2022-08-08 2022-07-18 2022-06-27 2022-06-06 2022-05-16 2022-04-25 2022-04-04 2022-03-14 2022-02-21 2022-01-31 2022-01-10 2021-12-20 0 -6000 -800