2022年年报点评：金锑价格助推业绩增长，“十四五”目标稳步推进

2022年公司实现营收210.41亿元，同比增加6.02%；归母净利润4.37亿元，同比增加20.38%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增加17.87%。2022Q4公司实现营收48.77亿元，同比减少17.39%、环比减少5.16%；归母净利润0.87亿元，同比增加0.36%、环比增加4.04%；扣非归母净利0.68亿元，同比减少15.91%、环比减少19.21%。 价格上涨提升毛利率，期间费用率稳定。2022年公司主营业务有色金属开采营收29.30亿元，同比上升9.78%，毛利率50.53%，同比上升0.99pct。2022年黄金、锑品和钨品市场价格均有一定的上涨，其中锑品受制于供给紧缩，售价大幅上涨抬升公司整体毛利率，国内锑锭（99.65%）和三氧化二锑（99.5%）售价分别同比上涨21.87%、19.02%。2022年全年期间费用率为4.66%，同比上升0.4pct，基本维持稳定，其中财务费用减少0.26亿元，同比减少96.22%，主要是因为2022年汇兑收益增加。 产销量维持稳定，重点子公司盈利良好。公司主力矿山为“沅陵沃溪金锑钨矿”、“平江黄金洞金矿”和“平江万古金矿”，现有规模化生产线黄金冶炼产能100吨/年、精锑冶炼2.5万吨/年，2022年公司生产黄金48.06吨，同比增长1.12%，其中自产金4.6吨，同比减少10.68%；生产锑30715吨，同比减少21.86%，其中自产锑18618吨，同比增加5.88%，生产钨2033吨，同比增加20.80%。子公司角度，公司旗下24家子公司，其中2022年贡献净利润超过5000万的矿山企业包括辰州矿业、安化渣滓溪、甘肃辰州、大万矿业以及新龙矿业，净利润分别同比+42.93%/+2615.41%/+36.37%/+48.10%/+56.51%。 安化渣滓溪因安全、环保等生产扰动因素解除，产量回升引起净利润大幅增长。 项目持续推进，助力集团实现十四五规划目标。截至2022年末公司保有资源储量矿石量6874万吨，金金属量144.9吨，锑金属量30.43万吨，钨金属量9.97万吨，已有资源将继续深入开发。省外公司积极进行甘肃加鑫采矿权证办理工作，甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，下一步将继续推进以地南铜金矿和下看木仓金矿矿区划定和安评、环评及权益金评估等报告的编制和评审工作。省内公司与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟后，公司拥有平江县黄金矿产项目优先购买权，预计上述项目逐步落地后将助力公司实现十四五产量达到10吨的目标。 盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.58/8.04/9.39亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌，美联储货币政策波动风险，项目进度不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩大幅增长，期间费用率稳定 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收210.41亿元，同比增加6.02%； 归母净利润4.37亿元，同比增加20.38%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增加17.87%。分季度来看，2022Q4，公司实现营收48.77亿元，同比减少17.39%、环比减少5.16%；归母净利润0.87亿元，同比增加0.36%、环比增加4.04%；扣非归母净利0.68亿元，同比减少15.91%、环比减少19.21%。 图1：2022年，公司实现营收210.41亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润4.37亿元 图3：2022Q4，公司实现营收48.77亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润0.87亿元 从期间费用来看，2022年公司期间费用率维持在低位。近年来公司经营趋于稳定，期间费用率逐步降低，由2016年的11.61%降低至2022年的4.66%较低水平。年度同比来看：销售费用率为0.09%，与上年持平；管理费用率为3.12%，同比减少0.02pct。财务费用率大幅下降，同比减少0.14pct，主要是因为2022年汇兑收益增加。分季度看，2022Q4期间费用率为4.55%，环比减少0.46pct； 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.08%/2.83%/-0.19%，环比分别-0.02/-0.74/+0.17pct，同比分别-0.02/-0.61/-0.31pct。 图5：2022年全年期间费用率降低 图6：2022Q4公司费用率环比小幅下降 从资金能力的角度来看，2022年公司实现经营活动现金净流入12.36亿元，同比增加6.22亿元，公司经营性现金流量净额高于净利润，主要是报告期盈利增加、经营性应收项目变动及存货变动同比减少所致；投资活动现金流入约为上年同期14.55倍，主要是报告期处置固定资产收到的现金净额同比增加所致；投资活动现金流出较上年同期减少32.18%，主要是报告期支付采矿权权益金及其他投资支出同比减少所致；筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少515.69%，主要是报告期债务融资净额减少所致。截至2022年12月31日，公司资产负债率仅为19.31%，处于健康水平。 图7：2022年底公司资产负债率为19.31% 图8：公司经营活动净现金流变化 2产销量维持稳定，锑价上涨抬升毛利率 有色金属开采为主业，贡献主要利润。分业务来看，2022年有色金属开采营收29.30亿元，同比增长9.78%，毛利率为50.53%，同比增加0.99pct；有色金属开采业务毛利占比92.37%，为公司主营业务。有色金属冶炼业务营收12.81亿元，同比增长1.05%，毛利率为9.16%，外购非标金业务营收167.72亿元，同比增长7.63%，毛利率为0.01%。 图9：有色金属开采业务营收增长明显（单位：万元） 图10：2022年有色金属开采业务毛利率为50.53% 黄金和锑品为公司利润主要来源。分业务来看，营收方面，黄金2022年实现营收186.52亿元，较去年同期增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加，黄金业务营收占比88.65%。锑业务（包括氧化锑、精锑、乙二醇锑和含量锑）实现营收20.11亿元，同比增长8.14%，营收占比为9.56%，为除黄金业务外主要营收来源。 利润方面，黄金业务2022年毛利占比46.52%，毛利率4.00%，同比减少1.13pct，锑业务2022年毛利占比48.38%，毛利率38.57%，同比增加13.22pct。 其中氧化锑/精锑/含量锑毛利率分别为30.06%/45.90%/52.42%，毛利占比分别为17.39%/16.30%/13.43%。 图11：公司主营产品营收占比变化 图12：公司主营产品毛利占比变化 毛利率抬升主要来自于锑产品价格上涨。公司主要产品金、锑、钨2022年价格同比均上涨，其中锑价上涨幅度较大，带动公司整体毛利率上升。 根据公司年报2022年上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为390.58元/克，较2021年同期的373.66元/克上升4.53%；国内锑锭（99.65%）平均报价为79,110元/吨，同比上升21.87%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为69,514元/吨，同比上升19.02%；国内65%黑钨精矿平均价格11.38万元/吨，同比上涨10.93%，仲钨酸铵（APT）平均价格17.34万元/吨，同比上涨12.3%。 图13：公司主营产品毛利率变化 从产销角度看，1）黄金2022年产量为48.06吨，同比增加1.12%，其中自产金4.6吨，同比减少10.68%，销量为48.16吨，同比增加0.82%；2）锑品2022年产量为3.07万吨，同比减少21.86%，其中公司自产锑1.86万吨，同比增加5.88%，产量下降主要或为外购原料产锑量减少所致，销量为3.24万吨，同比减少15.60%。3）钨品2022年产量为0.20万标吨，同比增加20.80%，其中自产钨精矿0.16万吨，同比减少12.40%，整体销量为0.21万标吨，同比增加26.23%。 表1：公司分产品产销和库存情况 从子公司的角度来看，根据2022年年报，公司旗下共有24家子公司，其中2022年贡献净利润超过5000万的矿山企业包括辰州矿业、安化渣滓溪、甘肃辰州、大万矿业以及新龙矿业。2022年，辰州矿业、安化渣滓溪、甘肃辰州、大万矿业和新龙矿业分别实现净利润2.93亿元、0.70亿元、0.52亿元、0.56亿元、1.24亿元，同比+42.83%/+2615.41%/+36.37%/+48.10%/+56.51%。上述子公司净利润同比大幅增长均主要源于产品价量齐升，安化渣滓溪因安全、环保等生产扰动因素解除，产量回升引起净利润大幅增长。 图14：主力矿山2022年净利润（单位：百万元） 3背靠湖南黄金集团，持续整合优质资源 重点项目积极推进，助力集团向十四五规划目标靠拢。公司为湖南黄金集团唯一上市平台，实控人为湖南省国资委，截至2022年末，公司拥有和控制矿业权36个，其中探矿权24个、采矿权12个，公司保有资源储量矿石量6874万吨，金金属量144.9吨，锑金属量30.43万吨，钨金属量9.97万吨。 公司主力矿山为“沅陵沃溪金锑钨矿”、“平江黄金洞金矿”和“平江万古金矿”，现有规模化生产线黄金冶炼产能100吨/年、精锑冶炼2.5万吨/年。公司矿产金产量规模近年来在5吨左右。根据公司“十四五”规划，到2025年，公司力争要实现自产黄金10吨，利润10亿元的战略目标。 甘肃加鑫探转采工作全力推进。公司高度关注并积极推动甘肃加鑫采矿权证办理工作，甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作；以地南铜金矿矿区和下看木仓金矿矿区按要求完成了环境恢复治理并通过州市政府验收，绿色矿山建设规划已完成并通过评审，“三合一”报告、安评、环评均已委托第三方编制单位并开展了前期工作，初步设计已完成初稿。下一步甘肃加鑫将继续推进以地南铜金矿和下看木仓金矿矿区划定和安评、环评及权益金评估等报告的编制和评审工作。 集团代为培育万古矿区，资产整合可期。2022年2月8日，黄金洞矿业与巨龙矿业签订《探矿权转让合同》，拟收购巨龙矿业拥有的湖南省平江县曲溪矿区金矿普查探矿权，目前，曲溪金矿矿区查明探获的矿石量为30.32万吨，金金属量为1154千克。此前2021年公司与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟后，公司拥有平江县黄金矿产项目优先购买权，预计万古矿区整合将为公司带来产能增长。 4投资建议 公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩将充分收益于贵金属价格的上行和工业需求复苏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.58/8.04/9.39亿元，同比分别增长50.34%/22.30%/16.80%。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.55/0.67/0.78元，按照3月30日收盘价14.66元/股计算，2023-2025年PE分别为27/22/19，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）产品价格下跌。公司生产的黄金、锑等产品价格波动会明显影响公司盈利，若产品价格下滑，会对公司盈利能力产生较大影响。 2）美联储货币政策波动风险。公司利润中黄金占比最高，受美联储加息政策影响，若美联储超预期鹰牌加息，可能对公司产品价格和业绩造成影响。 3）项目进展不及预期。公司目前仍有较多项目仍在推进中，可能会受突发情况影响项目进展不及预期，届时产量释放节奏将放缓，汇兑盈利产生影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）