公司简评报告：业务稳健向上，中国、中东合作升级中受益

业务稳健向上，中国、中东合作升级中受益 小商品城(600415)公司简评报告|2023.03.31 评级：买入 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.4小商品城 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-Mar 13-Jan 2-Nov 22-Aug 11-Jun 31-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.60 一年内最高/最低价（元）6.16/4.13 市盈率（当前） 17.61 市净率（当前） 1.95 总股本（亿股） 54.86 总市值（亿元） 307.22 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 主业稳健向上，新业务拓展顺利。自2019年以来，公司主业显著受益于内部治理改善，稳健向上，2023有望在二区东商场建设和防疫放松推动下再上一个台阶。新业务方面，①YiwuPay发布，击中外贸用户回款难的痛点，交易用户快速增长，商户交易习惯逐渐养成后交易金额有望进一步增加；②物流建设、金融业务试点稳步开展。 随中国在中东地区合作升级，新外交形势下显著受益。2022年12月，首届中东合作；2023年3月10日，沙特、伊朗北京对话同意复交；2023年3月27日晚间荣盛石化公告，荣盛石化获沙特阿美246亿溢价88%战略入股，均表明中国和中东国家正进入一个更高水平的合作阶段。根据义乌海关，今年义乌前两个月对沙特出口同比增长45%，外贸水平持续升级，出口商品品类亦有所调整，①长期支撑商贸城的交易价值及催生新建商贸城需求及YiwuPay等贸易服务的推广；②小商品城或加大和中东相关方的合作。 投资建议：小商品年内正处在外部环境改善、主业稳健向上、业务逻辑验证的阶段，中长期看，公司由精细化运营、贸易聚集、产业链升级推动的新一轮增长，预计2022-24年归母净利润10.7、20.9、24.8亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 60.3 75.1 124.8 170.4 营收增速（%） 62.0 24.5 66.0 36.6 净利润（亿元） 13.3 10.7 20.9 24.8 净利润增速（%） 44.0 -19.4 94.8 18.3 EPS(元/股) 0.24 0.20 0.38 0.45 PE 18.4 22.8 11.7 9.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8899 10324 13987 19373 经营活动现金流 2033 2382 1829 2988 现金 4831 4831 5172 7262 净利润 1334 1075 2094 2477 应收账款 75 75 75 75 折旧摊销 701 934 900 870 其它应收款 185 208 346 472 财务费用 337 300 300 300 预付账款 1356 1689 2803 3828 投资损失 (770) (938) (938) (610) 存货 1327 1930 3052 4228 营运资金变动 473 1010 (541) (60) 其他 1124 1590 2538 3507 其它 (43) 2 13 11 非流动资产 22115 21762 21442 21152 投资活动现金流 1651 358 358 30 长期投资 5772 5772 5772 5772 资本支出 (2043) (528) (528) (528) 固定资产 5079 4929 4794 4671 其他 3693 886 886 558 无形资产 4050 3832 3636 3459 筹资活动现金流 (1702) (2740) (1846) (928) 其他 7214 7229 7240 7249 借款变动 6127 (2440) (1224) 0 资产总计 31015 32086 35429 40525 其他 1 0 0 0 流动负债 15106 15106 16685 19942 现金净增加额 36 0 0 0 短期借款 943 2167 943 943 应付账款 493 722 1141 1581 其他 9458 7270 9889 12637 主要财务比率20212022E2023E2024E 成长能力 营业收入62%25%66%37% 非流动负债 1278 1278 1278 1278 营业利润 15% -33% 122% 19% 长期借款 771 771 771 771 归属母公司净利润 44% -19% 95% 18% 其他 507 507 507 507 获利能力 负债合计 16384 16384 17963 21220 毛利率 33.3% 21.6% 25.3% 24.2% 少数股东权益 20 16 8 (1) 净利率 22.1% 14.3% 16.8% 14.5% 归属母公司股东权益 14611 15686 17457 19306 ROE 9.1% 6.9% 12.0% 12.8% 负债和股东权益 31015 32086 35429 40525 ROIC 6.2% 5.7% 10.8% 11.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 营业收入 6034 7514 12475 17035 资产负债率 52.8% 51.1% 50.7% 52.4% 营业成本 4028 5892 9316 12907 净负债比率 17.3% 9.2% 4.8% 4.2% 营业税金及附加 162 162 162 162 流动比率 0.6 0.7 0.8 1.0 营业费用 205 263 437 596 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 研发费用 454 703 703 703 营运能力 管理费用 10 13 21 29 总资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.4 财务费用 180 300 300 300 应收账款周转率 35.6 38.2 45.0 41.6 资产减值损失 (7) (7) (7) (7) 应付账款周转率 7.1 9.7 10.0 9.5 公允价值变动收益 7 0 0 0 每股指标(元) 投资净收益 658 938 938 610 每股收益 0.24 0.20 0.38 0.45 营业利润 1654 1112 2467 2940 每股经营现金 0.37 0.43 0.33 0.54 营业外收入 6 6 4 150 每股净资产 2.66 2.86 3.18 3.52 营业外支出 3 3 3 3 估值比率 利润总额 1657 1115 2469 3087 P/E 18.4 22.8 11.7 9.9 所得税 328 44 383 619 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 净利润1329 1071 2086 2468 少数股东损益(5) (4) (8) (9) 归属母公司净利润1334 1075 2094 2477 EPS（元）0.24 0.20 0.38 0.45 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现