公司简评报告：C端业务增长稳健，盈利能力稳中向好

C端业务增长稳健，盈利能力稳中向好 志邦家居(603801)公司简评报告|2022.08.29 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 0.5志邦家居 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.71 一年内最高/最低价（元）31.79/17.81 市盈率（当前） 12.63 市净率（当前） 2.61 总股本（亿股） 3.12 总市值（亿元） 64.58 资料来源：聚源数据 相关研究 衣柜木门持续高增，全品类布局日益完善 收入表现略超预期，盈利能力仍有所承压 Q3收入表现符合预期，盈利水平短期承压 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入20.35亿元，同比+6.66%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.96%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比-3.46%。 点评： 衣柜及木门业务表现亮眼，公司上半年经营表现符合预期。分业务看，2022H1公司厨柜/衣柜/木门/其他业务分别实现营收10.17/8.34/0.74/1.10亿元，分别同比-6.47%/+22.57%/+146.67%-0.25%。定制衣柜和木门业务在疫情扰动及地产下行等不利因素影响下仍然实现亮眼增长。从单季情况来看，2022Q2公司实现营收12.77亿元，同比+4.14%，归母净利润 1.06亿元，同比+5.26%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比+2.57%。 Q2利润端增速环比Q1有所提速。 盈利能力基本维持稳定，Q2利润率环比回升。受原材料成本压力影响，2022H1公司毛利率同比-0.73pcpts至36.26%，其中Q2单季毛利率环比Q1+1.87pcpts至36.96%。费用率方面，公司加大营销投入致使销售费用率+1.24pcpts至16.59%，管理及研发费用率-0.9pcpts至11.63%，财务费用率-0.11pcpts至-0.39%。综合影响2022H1公司净利率同比-0.2pcpts至7.75%，其中Q2净利率为8.34%，环比Q1+1.58pcpts。随着原材料成本逐步回落叠加规模效应的持续显现，公司盈利能力仍有望进一步提升。 渠道有序开拓，C端业务在多重压力下仍实现逆势增长。截至2022H1末，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店数量分别为1745/1718/654/33家，合计终端门店数量达到4150家，较2021年末净增408家。2022H1公司直营/经销/大宗/其他渠道分别贡献营收1.69/12.41/4.74/1.52亿元，分别同比+34.39%/+9.70%/-9.15%/+16.87%。同时，公司发布“超级邦”战略赋能装企，叠加公司在整装渠道内门店布局完善，预计在公司新“超级邦”战略催化下整装渠道有望实现亮眼增长表现。 投资建议：C端业务压力下逆势增长，盈利能力稳中向好。公司衣柜及木门业务延续优秀增长表现，但考虑到疫情对公司开店及地产下行对工程业务带来的压力，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.75/7.03/8.53亿元（原预测值为6.17/7.55/9.15亿元），对应当前市值PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 51.53 59.34 69.81 83.14 营收增速（%） 34.2% 15.2% 17.6% 19.1% 净利润（亿元） 5.06 5.75 7.03 8.53 净利润增速（%） 27.8% 13.7% 22.4% 21.3% EPS(元/股) 1.62 1.84 2.26 2.74 PE 13 11 9 8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产2,7873,8665,1156,575 经营活动现金流 496 806 968 770 现金 668 1,556 2,621 3,450 净利润 506 575 703 853 应收账款 147 175 203 243 折旧摊销 145 159 153 149 其它应收款 935 592 696 1,036 财务费用 19 -6 -8 -6 预付账款 49 90 101 117 投资损失 1 -4 -4 -4 存货 388 449 547 655 营运资金变动 -186 77 113 -231 其他 1,426 1,357 1,371 1,790 其它 11 7 11 10 非流动资产 2,511 2,513 2,520 2,501 投资活动现金流 -516 -160 -160 -128 长期投资 36 36 36 36 资本支出 -562 -167 -166 -133 固定资产 1,465 1,446 1,430 1,393 长期投资 2 0 0 0 无形资产 232 208 188 169 其他 44 7 6 5 其他 690 684 676 672 筹资活动现金流 179 241 257 187 资产总计 5,298 6,379 7,635 9,076 短期借款 397 387 387 387 流动负债 2,426 2,919 3,459 4,116 长期借款 210 200 200 200 295 482 669 856 其他 -20 46 145 114 26.5% 13.7% 22.3% 21.3% 27.8% 13.7% 22.4% 21.3% 36.2% 36.1% 36.4% 36.6% 9.8% 9.7% 10.1% 10.3% 19.5% 19.3% 20.1% 20.9% 18.1% 16.3% 15.9% 15.9% 短期借款 应付账款 485 602 721 842 现金净增加额 159 888 1,065 829 其他 458 458 458 458 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债长期借款 281200 481400 681600 881800 成长能力 营业收入 34.2% 15.2% 17.6% 19.1% 其他 81 81 81 81 营业利润 负债合计 2,707 3,400 4,140 4,997 归属母公司净利润 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,591 2,979 3,495 4,079 毛利率 负债和股东权益 5,298 6,379 7,635 9,076 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,153 5,934 6,981 8,314 净利率 营业成本 3,285 3,792 4,441 5,269 营业税金及附加 40 52 61 70 营业费用 756 871 1,025 1,221 研发费用 282 324 381 455 管理费用 232 266 314 375 财务费用 -7 -6 -8 -6 资产减值损失 -43 -39 -31 -31 公允价值变动收益 5 5 5 5 投资净收益 -1 -1 -1 -1 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 51.1% 53.3% 54.2% 55.1% 净负债比率 22.6% 32.7% 38.9% 42.8% 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.6 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.4 营运能力 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 39.1 36.9 37.0 37.3 应付账款周转率 7.4 7.0 6.7 6.7 营业外收入 3 3 3 2 每股收益 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 利润总额550 625 765 928每股净资产 所得税44 50 62 75估值比率 净利润506 575 703 853P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润506 575 703 853 EBITDA687 778 911 1,071 EPS（元）1.62 1.84 2.26 2.74 1.62 1.84 2.26 2.74 1.59 2.59 3.10 2.47 8.31 9.55 11.21 13.08 13 11 9 8 2 2 2 2 营业利润552627767931每股指标(元) 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资