公司简评报告：营收稳健净利润短期承压，关注新一代硬件升级

营收稳健净利润短期承压，关注新一代硬件升级 卓易信息(688258)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 1卓易信息 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）63.04 一年内最高/最低价（元）96.44/38.11 市盈率（当前） 74.57 市净率（当前） 5.29 总股本（亿股） 0.87 总市值（亿元） 54.82 资料来源：聚源数据 相关研究 国产计算机固件领军，信创持续推进带动公司发展   核心观点 事件：卓易信息发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比增加28.05；实现归母净利润5406万元，同比增加71.35%；扣非净利润约522万元，同比减少59.75%。 Q3营收稳健增长，咨询费与股份支付拖累短期净利润：公司第三季度延续稳健增长态势，第三季度实现营业收入9818万元，同比增长28.87%；第三季度销售毛利率50.25%，较前两个季度有所改善。公司扣非净利润仍保持承压，主要是收购咨询费与股份支付费用导致管理费用有较大增加，公司前三季度发生管理费用5309万元，同比增加138.26%，其中股份支付费用约1800万元。此前的股权激励计划显示2024年待摊费用约659万元，公司净利率将有望修复。 艾普阳深圳完成并表：公司完成艾普阳深圳的报表合并。艾普阳深圳在2021-2022年分别实现营业收入为7596、8718万元，实现净利润3243、4052万元，对应净利率分别约为42.69%、46.48%。艾普阳深圳承诺2023年实现净现金流不低于4500万元，如顺利实现且后续保持稳健发展态势，将有望对公司盈利能力产生积极影响。 AIPC到来或带动固件发展：英特尔宣布将在今年12月正式发布面向下一代的英特尔酷睿Ultra处理器，以加速“AIPC”时代的到来，并在10月公布了“AIPC加速计划”，宣布将为软件合作伙伴提供工程软件和资源，以在2025年前实现为超过1亿台PC实现人工智能特性。硬件复杂度的增加或促使固件行业升级，从而带动价值量，公司作为国产固件龙头有望受益。 投资建议：基于结合行业信创的良好景气，以及AIPC对行业未来的带动效果，预计未来公司固件业务的销售量和单价都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.11、5.97、7.46亿元，实现归母净利润0.95、1.48、2.06亿元，对应EPS分别为1.09、1.70、 2.37元。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2.82 4.11 5.97 7.46 营收增速（%） 19.20 45.75 45.13 25.06 净利润（亿元） 0.51 0.95 1.48 2.06 净利润增速（%） 21.01 85.61 56.03 39.40 EPS(元/股) 0.59 1.09 1.70 2.37 PE 107 58 37 27 资料来源：Wind，首创证券 3.0 2.82 28.05 2.5 2.37 2.13 2.33 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 0.7 0.6 0.58 0.51 71.35 0.54 2.0 1.9819.2519.20 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.4141.34 0.42 1.5 21.01 1.0 0.5 -6.77 -27.40 0.0 80 60 40 20 0 -20 -40 20192020202120222019202020212022 营业收入（亿元） 2023Q3 同比（%） 归母净利润（亿元） 2023Q3 同比（%） 图1卓易信息营业收入（亿元）及增速（右轴）图2卓易信息归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 70 60 50 40 30 20 10 0 58.73 4% 51.27 52.82 51.11 48.44 29.26 46% 19.30 23.81 17.84 16.48 50% 20192020202120222023Q3 毛利率（%） 净利率（%） 云服务固件业务其他 图3卓易信息毛利率、净利率图4卓易信息主营业务构成（2023H1） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 流动资产 714.5 779.9 976.9 1173.5 经营活动现金流 -1.9 -37.3 4.7 85.9 现金 369.2 338.1 379.7 442.5 净利润 51.0 94.7 147.7 205.9 应收账款 220.3 296.0 418.9 543.6 折旧摊销 24.0 23.5 21.0 19.2 预付账款 3.4 12.9 20.9 17.8 财务费用 7.0 2.6 2.4 2.3 存货 30.1 36.4 53.2 63.3 投资损失 -2.5 -70.0 -40.0 -31.0 其他 14.7 34.3 46.8 53.2 营运资金变动 -74.5 -95.8 -150.2 -132.4 非流动资产 485.3 505.4 491.0 482.3 其它 -2.3 2.8 3.6 1.5 长期投资 88.7 152.0 152.0 152.0 投资活动现金流 20.4 40.8 44.2 30.9 固定资产 168.3 149.0 131.9 114.8 资本支出 -23.4 -3.8 -3.8 -5.0 无形资产 8.7 14.0 18.3 21.7 长期投资 1176.3 -63.3 0.0 0.0 其他 49.8 29.4 31.6 36.9 其他 -1132.6 107.9 48.0 35.9 资产总计 1199.8 1285.3 1467.8 1655.8 筹资活动现金流 -13.2 -34.6 -7.4 -53.9 流动负债 192.2 180.0 223.0 230.8 短期借款 -10.1 -29.9 23.3 -5.6 短期借款 130.2 100.3 123.6 118.0 长期借款 10.2 -0.2 0.0 0.0 应付账款 19.8 35.9 44.3 51.9 其他 2.2 -2.0 -28.3 -46.0 其他 0.2 1.0 0.8 1.0 现金净增加额 5.3 -31.1 41.5 62.9 非流动负债 30.8 35.8 35.9 34.2 主要财务比率 2022E 2023E 2024E 2025E 长期借款 10.0 10.0 10.0 10.0 成长能力 其他 19.0 23.9 24.0 22.3 营业收入 19.2% 45.8% 45.1% 25.1% 负债合计 223.0 215.8 258.9 264.9 营业利润 8.7% 115.7% 74.9% 35.9% 少数股东权益 15.4 20.4 40.6 60.9 归属母公司净利润 21.0% 85.6% 56.0% 39.4% 归属母公司股东权益 961.3 1049.0 1168.4 1329.9 获利能力 负债和股东权益1199.81285.31467.81655.8 毛利率 51.1% 54.0% 55.7% 58.4% 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 净利率 18.1% 23.0% 24.8% 27.6% 营业收入282.0411.1596.6746.0 ROE 5.3% 9.0% 12.6% 15.5% 营业成本 137.9 189.2 264.2 310.7 ROIC 4.1% 8.2% 12.5% 14.9% 营业税金及附加 4.2 5.0 7.7 9.9 偿债能力 营业费用 10.0 10.3 10.7 11.2 资产负债率 18.6% 16.8% 17.6% 16.0% 研发费用 91.3 94.5 107.4 126.8 净负债比率 11.7% 8.6% 9.1% 7.7% 管理费用 39.0 71.9 59.7 67.1 流动比率 3.72 4.33 4.38 5.09 财务费用 -1.1 2.6 2.4 2.3 速动比率 3.56 4.13 4.14 4.81 资产减值损失 -13.6 -5.0 -5.0 -5.0 营运能力 公允价值变动收益 23.9 0.0 0.0 1.0 总资产周转率 0.24 0.32 0.41 0.45 投资净收益 36.4 70.0 40.0 30.0 应收账款周转率 1.51 1.59 1.66 1.55 营业利润 47.6 102.6 179.5 244.0 应付账款周转率 6.76 6.46 6.38 6.18 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股指标(元) 营业外支出 1.1 0.5 0.6 0.7 每股收益 0.59 1.09 1.70 2.37 利润总额 46.6 102.2 179.0 243.3 每股经营现金 -0.02 -0.43 0.05 0.99 所得税 0.1 2.6 11.1 17.1 每股净资产 11.06 12.06 13.44 15.29 净利润 46.5 99.7 167.9 226.3 估值比率 少数股东损益 -4.5 5.0 20.1 20.4 P/E 107.5 57.9 37.1 26.6 归属母公司净利润51.094.7147.7205.9 P/B 5.70 5.23 4.69 4.12 EBITDA 69.2 128.7 202.9 265.5 EV/EBITDA 77.73 41.78 26.50 20.25 EPS（元） 0.59 1.09 1.70 2.37 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，计算机及中小盘分析师，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预