高端化与国际化发展齐头并进，单车ASP强势上行

高端化与国际化发展齐头并进，单车ASP 强势上行 核心观点： 投资事件公司发布2022年度报告，报告期内，公司实现营业总收入1,373.40亿元，同比增长0.69%；实现营业利润79.67亿元，同比增长25.09%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币82.66亿元，同 比增长22.90%；基本EPS0.91元/股，同比增长24.66%。 我们的分析与判断 （一）单车ASP强势突破，高端化发展战略显著提振毛利，带动业绩靓丽表现。2022年公司产销分别实现111.16万辆和106.17万辆，同比分别下滑13.94%和17.11%，主要受到疫情扰动、芯片短缺等不 利影响，但公司营业收入实现逆势微增0.69%，主要得益于公司产品高端化、多元化发展策略下，产品价值量的提升。2022年公司单车平均售价12.94万元，同比增长2.29万元，增幅达到21.50%；单车毛利率分别达到19.37%，同比显著提升3.21个百分点。其中高价值、高毛利的坦克产品供不应求，品牌年销售达12.57万辆，同比大增47.18%，是支撑公司产品结构优化、单车盈利能力改善的主要驱动力。 （二）主动去库挤压短期利润，Q4“深蹲”蓄势2023年“起跳”。 2022年全年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.28%/3.56%/4.69%，同比分别+0.47pct/+0.6pct/+1.4pct，研发投入力度显著加大。其中，Q4单季销售费用率为5.35%，同比显著提升了2.53个百分点，是单季业绩表现承压的主要原因，主要系公司主动降低终端库存，加大返利抬升了销售费用所致，后续随着公司销售节奏回归常态，费用管控改善可期。 （三）国际化发展提振出口量+利表现，新款车型与智慧生态为销量增长保驾护航。2022年公司海外销量超17万辆，同比增长23.09%创历史新高。其中皮卡出口4.90万辆，同比增长5.71%；SUV出口 11.58万辆，同比增长24.64%；以新能源车为主的轿车出口7440辆，同比增长近十倍，2022年10月起公司月出口稳定达到2万以上，哈弗、欧拉、长城皮卡在南非、智利、澳大利亚、泰国等细分市场多次获得单月销冠。公司出口依旧存在较大挖掘潜力，在世界经济持续恢复、全球汽车消费复苏背景下，公司国际化发展稳步推进有望带来新的收入增长点。未来公司将有包括魏牌蓝山、哈弗枭龙、欧拉沙龙-机甲龙在内的多款新车型发布，以及坦克500PHEV、哈弗二代大狗PHEV等新能源产品，为销量增长续航。公司森林生态体系加快完善，智能核心部件无锡基地、蜂巢易创第三代半导体模组封测制造基地等项目相继落地，有望持续赋能公司产品迭代和技术实力，推动公司稳步向上发展。 长城汽车（601633.SH） 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2023/3/30 A股收盘价(元) 28.24 股票代码 601633.SH A股一年内最高价(元) 44.52 A股一年内最低价(元) 22.50 上证指数 3,261.25 市盈率TTM 28.99 总股本（亿股） 84.87 实际流通A股（亿股） 61.33 流通A股市值(亿元) 1732 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年03月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：我们预计公司2023~2024年营业收入分别为1628.58亿元、1974.32亿元，同比增速分别为18.58%、21.23%，归母净利润 分别为102.01亿元、128.15亿元，对应EPS分别为1.20元、1.51元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万) 136,404.66 137,339.99 162857.76 197432.46 增长率（%） 32.04 0.69 18.58 21.23 归母净利润（百万） 6,726.09 8,266.04 10201.12 12814.65 增长率（%） 25.43 22.90 23.41 25.62 EPS(元) 0.73 0.94 1.20 1.51 PE 66.65 31.41 23.53 18.70 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研 究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn