茅台公司2022年度业绩总结
经营概览
- 收入与利润：2022年，公司总收入达到1276亿元，同比增长16.5%；归属于母公司净利润为627亿元，同比增长20.0%。
- 季度表现：第四季度，公司总收入为378亿元，同比增长16.5%；归属于母公司净利润为183亿元，同比增长20.6%。
预收款情况
- 预收款增长：截至2022年末，预收款总额为155亿元，同比增长22%，环比增长36%，主要原因是2023年春节提前导致库存备货超过年末完成，同时2022年的消费税率为11.8%，相比上一年提高了0.4个百分点。
产品分析
- 茅台酒与系列酒：
- 茅台酒与系列酒的收入分别增长15%和27%，销量增长2.6%，吨价分别提升10%和26%。
- 非标茅台酒价格上调，并增加了投放量，其中2022年茅台1935的投放量预计为2000吨（通过i茅台预计为1151吨），这显著提升了系列酒的吨价和毛利率。
渠道拆分
- 直销与经销：
- 直销收入占总收入的40%，同比增长105%，直销量增长95%，吨价增长5%。
- 直销渠道中，i茅台收入119亿元，毛利率高达95%；自营收入375亿元，同比增长56%。
- 我们预计22年5450吨直销增量中，1640吨是茅台酒销量增量，1200吨是茅台1935，剩余部分主要由非标茅台贡献。
经营展望
- 2023年目标：预计2023年总收入增长15%，增长动力主要来自产品升级和直销渠道的扩大。
- 产能与投放：考虑到2021-2022年实际产能限制在5.6万吨，预计2023年茅台酒投放量将小幅增加，收入增长更多依赖非标茅台酒的投放和直销渠道的扩张。
投资建议
- 长期价值：营销改革持续释放红利，长线价值突出，维持“买入”评级。
- 盈利预测：上调2023-2025年的盈利预测至58.94元、68.79元和78.45元，当前股价对应PE分别为31、26和23倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济波动：全球经济环境变化可能影响高端酒市场需求。
- 疫情风险：疫情的大规模反复可能影响消费场景和需求。
- 高端酒需求：高端酒市场需求不及预期的风险。
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