系列酒持续放量，直销渠道加速拓展

贵州茅台（600519）三季报点评：公司系列酒持续放量，直销渠道加速拓展。分产品看，茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元，系列酒占比12.80%，同比+2.38pct，茅台酒继续维持稳健发货节奏，系列酒持续受益酱酒热实现量价齐升。分渠道看，直销/批发分别实现收入146.85/598.47亿元，直销占比19.70%，同比+7.14pct；国内/国外经销商2095/104个，增加62个系列酒经销商、减少13个茅台酒经销商。公司继续通过取消直销渠道抢购门槛等方式、经销配额只减不增等方式大力发展直销渠道，提升直销收入占比。合同负债+其他流动负债为102.63亿元，去年同期为105.60亿元，保持相对平稳。预计公司2021-23年EPS分别为42.47、49.24、56.81元，对应PE为45、39、33倍，给予2022年45倍估值，目标价为2216元，维持“买入”评级。