资产质量平稳，加快推进轻型化转型

业绩增速有所回落。公司此前已披露业绩快报，2022 年实现营收 2224 亿元，同比增长 0.51%，较前三季度增速回落 3.6 个百分点。实现归母净利润 914亿元，同比增长 10.5%，较前三季度增速回落 1.6 个百分点。2022 年加权平均 ROE 为 13.85%，同比下降 0.09 个百分点。 净息差收窄和其他非息收入下降拖累营收。2022 年净利息收入同比下降0.3%，手续费及佣金净收入同比增长 5.5%，其他非息收入同比增长 2.0%。 其中，4 季度单季其他非息收入同比下降 23.1%，主要是债市出现一定幅度调整，公司交易类金融投资业务净值有所回撤。 2022 年公司净息差为 2.10%，同比大幅收窄 19bps，较上半年收窄 5bps，主要原因是受 LPR 下调以及经济下行资产荒等因素影响，贷款定价下行，存款竞争激烈且成本保持相对刚性。其中贷款收益率下降了 22bps 至 4.81%，存款成本率提升了4bps 至2.26%。期末总资产9.27 万亿元，较年初增长7.7%，存贷款总额分别为 4.74 万亿元和 4.98 万亿元，较年初分别增长 9.9%和12.5%，贷款实现较好扩张。 财富管理业务实现较好增长，轻型化银行转型成效明显。期末集团零售 AUM达 3.37 万亿元，较年初增长 18.33%，其中管理的表外资产占比 67.70%。实现财富管理业务手续费收入 258.14 亿元，同比增长 10.35%，其中理财业务实现收入 155.65 亿元，同比增长 26.89%。期末集团 FPA 为 7.84 万亿元，较上年末增长 12.01%。其中，代表表外投资银行业务的非传统表外融资余额3.07 万亿元，较上年末增长 13.27%，高于表内融资增速。 资产质量稳健，降拨备释放利润。期末不良率 1.49%，较年初下降 3bps，较9 月末提升 2bps。测算的实际不良贷款生成率 1.14%，同比有所提升但整体可控。期末关注率 1.49%，逾期 90 天以上贷款率 0.93%，较 6 月末均下行了4bps，资产质量稳健。公司降低了拨备计提力度释放利润，2022 年资产减值损失同比下降 27.3%。期末拨备覆盖率 236%，较年初下降了 32 个百分点，较 9 月末下降了 16 个百分点。 投资建议：公司经营稳健，维持 2023-2025 年归母净利润 1023/1137/1268亿元的预测，对应同比增速 11.9%/11.2%/11.5%；摊薄 EPS 为 4.92/5.47/6.10元；当前股价对应 PE 为 3.4/3.1/2.8x，PB 为 0.47/0.42/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱。 盈利预测和财务指标 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元）