2022年年报点评：资产质量平稳，转型坚定推进

兴业银行（601166.SH）2022年年报点评 资产质量平稳，转型坚定推进2023年03月31日 事件：3月30日，兴业银行发布2022年报。营收2223.7亿元，YoY+0.5%；归母净利润913.8亿元，YoY+10.5%；不良率1.09%，拨备覆盖率236%。 中收增速回暖，利润增长稳健。截至22年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.6pct，主要受净利息收入和其他非息收入的拖累，其中净利息收入增速转负（22年全年负增长，前三季度正增长），主要受净息差收窄的影响。中收增速则由负转正（22年全年正增长，前三季度负增长），其中理财业务提供重要支撑，理财全年收入同比增速达26.9%，较上半年提升10.3pct。营收增速的回落，也带来归母净利润同比增速较22Q3下行1.6pct，但仍保持稳健水平。 坚定推进战略转型，引领资产负债表重塑。截至22年末，贷款总额同比增速12.5%，较22Q3小幅抬升0.5pct。其中绿色贷款（人行口径）、科创贷款、战略新兴产业贷款、制造业中长期贷款同比增速分别超过40%、50%、60%和70%，既是转型成效的体现，也反映出布局新赛道的坚定决心。“三张名片”持续擦亮，除了绿色业务拓面上量，零售AUM同比增速达到18.3%，非传统表外融资余额同比增速达13.3%。 22Q4净息差明显回升，反映出较强的负债管理能力。2022年净息差较上半年回落5BP，但22Q4单季净息差环比提高9BP，负债成本管理或做出核心贡献。受存款定期化影响，22年存款平均成本率同比上升4BP，但个人定期存款平均成本率同比大幅下降30BP，而2022年全国新吸收定期存款平均利率同比仅下降11BP。2023年以来，存款定期化趋势或有一定延续，在资产端重定价压力较大的背景下，负债成本管控对于缓解净息差收窄压力的重要性愈加凸显。 资产质量保持平稳，重点领域风险管控效果良好。截至22年底，不良率较22Q3下降1BP，关注率抬升2BP，逾期率较22H1抬升3BP。其中，对公房地产敞口占总资产比重较22H1小幅抬升0.1pct（较年初下降0.2pct），但对公房地产贷款不良率下降55BP。地方政府融资平台债务余额占总资产比重下降0.4pct，且不良率下降2.1pct。信用卡业务方面，不良率较22H1上行1.3pct，是行业共性表现，伴随经济复苏，居民预期收入改善，我们预计信用卡资产质量有望明显改善。拨备覆盖率较22Q3下行15.6pct，但风险抵补能力仍然稳健。 投资建议：中收增速回暖，净息差实现回升 理财业务支撑下，中收增速实现回暖；负债管理能力凸显，单季净息差明显回升；资产质量保持平稳，地产、城投等重点领域风险管控良好；战略转型深入推进，资产负债表重塑渐行渐近。预计23-25年EPS分别为4.95元、5.67元和6.51 元，2023年3月30日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 222,374 234,148 257,098 283,950 增长率（%） 0.5 5.3 9.8 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 91,377 102,728 117,797 135,259 增长率（%） 10.5 12.4 14.7 14.8 每股收益（元） 4.40 4.95 5.67 6.51 PE 4 3 3 3 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.89元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理于博文 执业证书：S0100122020008 邮箱：yubowen@mszq.com 相关研究 1.兴业银行（601166.SH）2022年业绩快报点评：ROE同比持平，资产质量改善-2023/02/01 2.兴业银行（601166.SZ）2022年三季报点评：三张名片愈发闪亮，资产质量稳健好转-2022/11/02 3.兴业银行（601166.SH）2022年中报点评战略反映到报表，看得见的“兴”蜕变-2022 /08/28 4.兴业银行（601166.SH）事件点评：大股东增持显信心，转型&转债前景可期-2022/07/28 5.兴业银行（601166.SH）2022年一季报详解：信贷迎“开门红”，中收逆势而上-2022 /04/28 图1：兴业银行截至2022年业绩累计同比增速 净利息收入 拨备前利润 营业收入 归母净利润 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 -30% 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：兴业银行截至2022年净利息收入、净手续费收入累计同比增速 净利息收入净手续费收入 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 -40% 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：兴业银行截至2022年其他非息收入累计同比增速 200% 150% 100% 50% 0% 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 -50% 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：兴业银行截至2022年净息差及两端拆解 净息差(右轴)生息资产收益率计息负债成本率 6%3.0% 5%2.5% 4% 2.0% 3% 2%1.5% 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1%1.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：兴业银行截至2022年总资产及贷款总额同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 25% 20% 15% 10% 5% 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：兴业银行截至2022年不良贷款率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：兴业银行截至2022年逾期率 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：兴业银行地产、城投领域风险敞口情况 2021 22H1 2022 5% 4% 3% 2% 1% 0% 涉房风险敞口（对公）/总资产地方融资平台债务余额/总资产 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图9：兴业银行截至2022年拨备水平 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 300% 拨备覆盖率（右轴） 拨贷比 250% 200% 150% 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 100% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 1,453 1,509 1,647 1,795 收入增长 2022A 2023E 2024E 2025E 归母净利润增速 10.5% 12.4% 14.7% 14.8% 手续费及佣金 450 495 545 599 拨备前利润增速-4.6% 5.6% 12.6% 13.2% 其他收入 321 337 379 445 税前利润增速11.5% 9.9% 14.7% 14.8% 营业收入 2,224 2,341 2,571 2,840 营业收入增速0.5% 5.3% 9.8% 10.4% 营业税及附加 -23 -21 -23 -26 净利息收入增速-0.3% 3.9% 9.1% 9.0% 业务管理费 -648 -681 -701 -722 手续费及佣金增速5.5% 10.0% 10.0% 10.0% 拨备前利润 1,548 1,634 1,840 2,083 营业费用增速16.9% 5.0% 3.0% 3.0% 计提拨备 -486 -467 -502 -547 税前利润 1,062 1,168 1,339 1,537 规模增长2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -138 -128 -147 -169 生息资产增速5.8% 10.8% 9.0% 9.1% 归母净利润 914 1,027 1,178 1,353 贷款增速12.5% 12.0% 12.0% 12.0% 同业资产增速-10.1% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 证券投资增速5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 贷款总额 49,829 55,808 62,505 70,006 其他资产增速55.2% -47.1% -30.9% -52.1% 同业资产 5,027 5,278 5,542 5,819 计息负债增速7.6% 7.1% 7.1% 7.2% 证券投资 31,583 33,163 34,821 36,562 存款增速9.9% 7.0% 6.0% 6.0% 生息资产 89,214 98,840 107,689 117,448 同业负债增速5.1% 6.0% 8.0% 8.0% 非生息资产 4,741 2,510 1,735 832 股东权益增速9.1% 10.1% 10.6% 11.0% 总资产 92,667 99,975 107,939 116,667 客户存款 47,370 50,686 53,727 56,950 存款结构2022A 2023E 2024E 2025E 其他计息负债 34,172 36,685 39,875 43,345 活期39.9% 40.4% 40.9% 41.4% 非计息负债 3,552 4,263 5,115 6,138 定期52.3% 51.8% 51.3% 50.8% 总负债 85,094 91,634 98,717 106,434 其他7.8% 7.8% 7.8% 7.8% 股东权益 7,573 8,342 9,222 10,233 贷款结构2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 企业贷款(不含贴现)51.5% 51.5% 51.5% 51.5% 每股净利润(元) 4.40 4.95 5.67 6.