产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力

证券研究报告|2023年03月31日 核心观点公司研究·财报点评 单四季度营收22.84亿元，同比+1.5%。公司2022年实现营收82.48亿元同比增加4.28%，归母净利润9.41亿元，同比减少0.84%。2022Q4实现营收22.84亿元，同比增加1.45%，环比增加1.70%，归母净利润1.87亿元，同比减少11.13%，环比减少36.76%。2022Q4，伴随下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业7.9pct（汽车产量同比-6.4%）。 2022Q4毛利率同比提升，售后服务费拖累净利率表现。2022年，公司毛利率为22.56%，同比+0.48pct，净利率为11.41%，同比-0.59pct。2022Q4，公司毛利率为21.32%，同比+2.25pct，环比-1.60pct，净利率为8.21%，同比-1.16pct，环比-4.99pct。2022Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.06%/3.49%/6.80%/-0.49%，分别同比变动 +1.93/+0.84/+1.27/-0.38pct，分别环比变动 +2.45/+0.89/+0.78/-0.67pct，公司2022Q4销售费用率同环比提升主要系本期售后服务费用比上期增加所致。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，公司前灯2022年市占率预计15%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别703/1459/3654万只，同比分别变动 +12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯2022年在国内市占率14.9%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021年市占率为14.6%，同比+0.3pct。 2022年，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2022年星宇公司 承接41个车型的车灯开发项目，实现23个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进，产品方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，包含基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：下调盈利预测，维持买入评级 考虑到价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期23/24/25年利润为12.5/16.0/22.0亿（原23/24年预计14.5/20.3亿），对应PE分别27/21/15x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,909 8,248 9,816 12,301 15,934 (+/-%) 8.0% 4.3% 19.0% 25.3% 29.5% 净利润(百万元) 949 941 1248 1604 2203 (+/-%) -18.1% -0.8% 32.6% 28.5% 37.4% 每股收益（元） 3.32 3.30 4.37 5.61 7.71 EBITMargin 12.7% 11.3% 13.1% 13.8% 14.8% 净资产收益率（ROE） 12.1% 11.0% 13.1% 14.8% 17.5% 市盈率（PE） 35.6 35.9 27.1 21.1 15.3 EV/EBITDA 30.5 31.2 24.3 19.5 15.2 市净率（PB） 4.30 3.96 3.55 3.13 2.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价118.27元 总市值/流通市值33787/33787百万元 52周最高价/最低价190.58/98.34元 近3个月日均成交额228.36百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《星宇股份（601799.SH）-与地平线达成战略合作，共同推进“行泊一体解决方案”量产落地》——2023-02-16 《星宇股份（601799.SH）-公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头》——2022-12-30 《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润同比增长75%，净利率同比提升》——2022-10-29 《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润增长约75%，净利率同比提升3.4pct》——2022-10-25 《星宇股份（601799.SH）-二季度毛利率环比提升，新能源订单开拓顺利》——2022-08-26 星宇股份（601799.SH） 产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022Q4营收22.84亿元，同比+1.5%。公司2022年实现营收82.48亿元，同比增加4.28%，归母净利润9.41亿元，同比减少0.84%。拆单季度看，2022Q4实现营收22.84亿元，同比增加1.45%，环比增加1.70%，归母净利润1.87亿元，同比减少11.13%，环比减少36.76%。 分业务看，2022年，公司车灯、三角警示器、控制器营收分别为75.18、0.17、0.11亿元，同比分别变动+6.67%、+12.50%、-56.91%，毛利率分别为22.35%、1.97%、 3.59%，分别同比变动-0.58、+13.43、-15.31pct。2022Q4，伴随下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业7.87pct（汽车产量同比-6.42%）。 图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分产品产销角度，产量方面，2022年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器产量分别693/1431/3631/124/8万只，同比分别变动 +6.5%/+1.3%/-23.9%/-5.8%/-38.8%。销量方面，2022年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别703/1459/3654/129/8万只，同比分别变动 +12.2%/+3.8%/-14.3%/+2.0%/-35.2%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别703/1459/3654万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯2022年在国内市占率14.9% （以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021年市占率为14.6%，同比+0.3pct。 ） 表1：2022年星宇股份分产品产销量情况 主要产品 单位 生产量 销售量 库存量 生产量比上年增减（% 销售量比上年增减（%） 库存量比上年增减（%） 前照灯 万只 693.11 703.05 121.14 6.52 12.29 -7.59 后组合灯 万只 1,431.01 1,458.50 239.54 1.29 3.75 -10.29 小灯 万只 3,630.80 3,654.45 772.04 -23.9 -14.25 -2.97 三角警示牌 万只 124.24 128.61 19 -5.84 1.96 -18.71 控制器 万个 8.46 7.55 3.07 -38.75 -35.21 42.15 合计 万只 5,887.61 5,952.15 1,154.80 -15.65 -7.45 -5.29 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2022Q4，公司毛利率同比提升。2022年，公司毛利率为22.56%，同比+0.48pct，净利率为11.41%，同比-0.59pct。2022Q4，公司毛利率为21.32%，同比+2.25pct，环比-1.60pct，净利率为8.21%，同比-1.16pct，环比-4.99pct。公司22Q4销售、管理、研发费用率存在不同程度的环比提升（其中销售费用率环比+2.5pct），净利率环比下滑5pct。 费用率方面，2022年，公司四费率为10.61%，同比+1.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.44%/2.99%/6.33%/-0.15%，分别同比变动 +0.22/+0.23/+1.43/-0.45pct。拆单季度看，2022Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.06%/3.49%/6.80%/-0.49%，分别同比变动 +1.93/+0.84/+1.27/-0.38pct，分别环比变动+2.45/+0.89/+0.78/-0.67pct。公司2022Q4销售费用率提升主要系主要系本期售后服务费用比上期增加所致，偏一次性因素。公司2022Q4销售费用率同环比提升主要系本期售后服务费用比上期增加所致，管理费用率同环比提升主要系本期职工薪酬、折旧摊销和服务费比上期增加所致，研发费用率同环比提升主要系本期职工薪酬及研发材料增加所致。 图5：星宇股份毛利率和净利率图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：星宇股份四项费用率变化情况图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 整体来看，2022Q4，存量客户有所下滑，增量车型集中在奇瑞等自主品牌。2022年星宇营收增速4.28%，汽车产量同比增速3.4%，公司营收增速超汽车行业0.9pct。2022Q4星宇营收增速1.45%，汽车产量同比下滑6.42%，公司营收超越汽车行业7.9pct。根据中汽协产量数据，2022年，一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、上汽大众及自主、广丰及广本、奇瑞、东风日产及东本产量分别同比变动 +0.0%/+0.3%/-8.4%/+5.1%/+8.6%/+32.5%/-13.6%，2022年广汽乘用车、奇瑞产 量同比表现超行业。2022Q4，一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、上汽大众及自主、广丰及广本、奇瑞、东风日产及东本产量分别同比变动 -13.2%/-26.4%/-27.3%/-17.7%/-12.8%/+24.8%/-41.2%。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理 表2：星宇股份重点客户2022年和2022Q4产量表现 2022年产量（万辆） 22Q4产量（万辆） 2022年产量同比增速 22Q4产量同比增速 22Q4产量环比增速 一汽大众（含奥迪） 180.16 42.60 0.0% -13.2% -20.6% 一汽丰田 83.46 18.79 0.3% -26.4% -24.9% 一汽红旗 29.20 8.71 -8.4% -27.3% 28.6% 上汽大众+乘用车 214.79 45.79 5.1% -17.7% -4.8% 广丰+广本 174.68 44.08 8.6% -12.8% -28.1% 奇瑞