看好车灯产品升级+新能源客户拓展带来业绩拐点向上

证券研究报告公司研究 公司点评报告星宇股份(601799)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 星宇股份（601799）：看好车灯产品升级+新能源客户拓展带来业绩拐点向上 2023年04月13日 事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营收82.5亿元，同比 +4.3%；归母净利润9.4亿元，同比-0.9%；毛利率22.6%，同比+0.5pct；净利率11.4%，同比-0.6pct。其中Q4实现营业收入22.8亿元，同比+1.5%，环比+1.7%；归母净利润1.9亿元，同比-11.2%，环比-36.8%。 点评： 22Q4公司营收同比正增长，费用率上升扰动业绩。22年公司实现营收 82.5亿元，同比+4.3%。归母净利润9.4亿元，同比-0.9%，公司大客户中，奇瑞销量同比+32.7%，一汽大众、一汽丰田销量同比持平,东风日产销量同比-14.8%，公司收入增速高于下游核心客户。22Q4公司毛利率21.3%，同比+4.9pct，净利率8.2%，同比-1.2pct；22Q4公司销售、管理、研发费用率分别3.1%、3.5%、6.8%，同比+4.6pct、+0.8pct、 +1.3pct。利润端主要受到费用率提升扰动。 车灯ASP持续提升，智驾新产品线积极开拓。2022年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别达703、1459、3654万只，同比+12.2%、+3.8%、 -14.3%。公司持续推进车灯研发升级，产品包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯等，带来产品价值量持续增长，2019-2022年，公司车灯产品平均售价分别为79.9元、103.7元、112.0元、 129.3元；其他新产品方面，公司积极研发包括行泊一体智驾产品、车灯控制器HCM/RCM/LCU等，有望实现视觉感知技术和智能灯光控制结合，提升车灯产品感知和交互能力。合作与定点方面，公司与地平线等芯片公司达成战略合作，其中基于征程3芯片研发的行泊一体解决方案目前已获得国内头部车企定点，有望在23年实现量产。 新能源转型卓有成效，新订单爬坡上量。2022年公司承接41个车型开发项目，实现23个新车型项目批量生产。公司借助与一汽大众、上汽大众、戴姆勒、宝马等一线主机厂深度合作的经验，逐步进入蔚来、小鹏、理想等新势力与头部自主品牌客户供应商体系，2022年公司新订单中四成为新能源客户项目，新能源转型有望加速进行。 全球化布局稳步推进，新产能投产保障交付。2022年12月，公司塞尔维亚工厂投产，全球化新产能布局有望推动公司进一步开拓海外车灯市场，提升公司在国内外市场的综合竞争力。国内方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期建设项目稳步推进，新产能有望支撑公司升级产品批产，进一步打开公司成长空间。 盈利预测：考虑到公司作为自主车灯龙头企业，有望持续受益于产品升级和客户拓展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7、 15.6、19.6亿元，对应EPS分别为4.5、5.5、6.9元，对应PE分别为 26、21、17倍。 风险因素：原材料价格波动、乘用车行业销量不及预期、车灯产品升级不及预期、行业销量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,909 2022A8,248 2023E10,252 2024E12,507 2025E15,634 增长率YoY% 8.0% 4.3% 24.3% 22.0% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 950 941 1,270 1,561 1,960 增长率YoY% -18.1% -0.9% 34.9% 22.9% 25.6% 毛利率% 22.1% 22.6% 23.0% 24.6% 24.6% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.0% 13.0% 13.8% 14.8% EPS(摊薄)(元) 3.32 3.30 4.45 5.46 6.86 市盈率P/E(倍) 34.87 35.17 26.06 21.21 16.90 市净率P/B(倍) 4.21 3.89 3.40 2.93 2.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月12日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 60 40 20 0% 201720182019202020212022 -20 营业总收入（亿元）同比(%) 8040%15% 6030%10% 40 20 0 201720182019202020212022 20%5% 10%0 0%-5% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 50 100% 5 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 100% 2550%3 60% 1 00% 20% -1-20% -25 -50% -3 -60% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 8%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,200 8,978 11,333 12,780 17,245 营业总收入 7,909 8,248 10,252 12,507 15,634 货币资金 1,402 1,489 3,079 2,531 5,157 营业成本 6,163 6,387 7,894 9,431 11,788 应收票据 1,186 1,158 1,624 1,863 2,486 营业税金及 35 43 77 72 97 附加 应收账款 1,057 1,302 1,299 1,911 2,218 销售费用 97 119 154 450 547 预付账款 30 57 71 72 101 管理费用 218 247 359 438 547 存货 1,970 2,326 2,420 3,364 4,045 研发费用 388 522 718 876 1,094 其他 2,556 2,645 2,840 3,040 3,240 财务费用 23 -13 -25 -53 -43 非流动资产 3,733 4,259 4,726 5,024 5,240 减值损失合 -14 -21 -10 -10 -10 计 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 366 444 555 固定资产（合 2,113 2,673 3,061 3,314 3,529 其他 109 133 24 41 68 计）无形资产 418 440 466 493 518 营业利润 1,080 1,054 1,456 1,769 2,217 其他 1,203 1,146 1,198 1,217 1,194 营业外收支 -2 -4 -5 -4 -4 资产总计 11,933 13,237 16,059 17,804 22,486 利润总额 1,078 1,050 1,451 1,765 2,213 流动负债 3,703 4,117 5,711 5,895 8,617 所得税 129 108 180 204 253 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 950 941 1,270 1,561 1,960 应付票据 1,440 1,647 2,107 2,366 3,265 少数股东损 0 0 0 0 0 益 应付账款 2,047 2,193 3,218 3,125 4,820 归属母公司 950 941 1,270 1,561 1,960 净利润 其他 216 276 386 403 532 EBITDA 1,323 1,333 1,482 1,726 2,113 非流动负债 371 598 598 598 598 EPS(当年)(元) 3.41 3.30 4.45 5.46 6.86 长期借款 0 0 0 0 0 其他 371 598 598 598 598 现金流量表单位:百万元 负债合计4,0744,7156,3096,4939,215会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 520 1,4082,282 -111 2,912 归属母公司股 东权益 7,8598,5229,75011,31113,271净利润9509411,2701,5611,960 负债和股东权 益 11,933 13,23716,05917,80422,486 折旧摊销 303 372 335 371 409 重要财务指标 单位:百万元 财务费用35-2000 投资损失 0 0 -366 -444 -555 营运资金变动 -717 161 987 -1,653 1,041 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入7,9098,24810,25212,50715,634 其它-52-64555557 同比（%） 8.0%4.3%24.3%22.0%25.0%投资活动现 金流 -938-1,014-650-437-286 归属母公司净 利润 950 941 1,270 1,561 1,960 资本支出 -1,257 -952 -785 -730 -647 同比（%）-18.1%-0.9%34.9%22.9%25.6%长期投资239-146-200-203-198 22.1% 22.6%23.0%24.6%24.6% 毛利率（%） 80 85 336 495 559 其他 ROE% 12.1%11.0%13.0%13.8%14.8%筹资活动现 金流 -377-321-4200 EPS(摊薄)(元)3.323.304.455.466.86 吸收投资 0 0 -42 0 0 P/E34.8735.1726.0621.2116.90借款00000 4.21 3.89 3.40 2.93 2.49 P/B 支付利息或 股息 -359 -314 0 0 0 EV/EBITDA 43.0726.1820.2717.7213.23现金流净增 加额 -804881,590-5482,626 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，