军用、复材驱动量利抬升，加速迈向全球领军

同益中（688722） 公司研究/公司点评 军用、复材驱动量利抬升，加速迈向全球领军 报告日期：2023-03-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.05 近12个月最高/最低（元）22.72/10.14 总股本（百万股）224.67 流通股本（百万股）122.24 流通股比例（%）54.41 总市值（亿元）45 流通市值（亿元）25 公司价格与沪深300走势比较 3/315/317/319/3011/301/31 100% 50% 0% -50% 同益中沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001电话：15110377548 邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.同益中：快报业绩符合预期，军民下游有望双增长_2023-02-23 2.同益中：防弹类需求持续旺盛，量利齐升持续演绎_2023-01-20 3.同益中：UHMWPE纤维产业先锋，产能与时间赛跑_2022-10-19 主要观点： 事件：同益中发布2022年报。公司2022年实现营收6.16亿元，同比+86.26%，归母净利润1.71亿元，同比+226.25%。22Q4收入1.58 亿元，同比+71.60%，环比-9.85%，归母净利润3713.31万元，同比 +230.05%，环比-36.99%。 复合材料收入伴随投产大幅增长，内销外销两旺。公司产能持续释放，2022年6月募投项目投产新增无纬布产能500吨，11月并购盐城优和博新增超高分子量聚乙烯纤维产能1000吨。分产品，2022年 纤维和复合材料收入分别为2.57亿和3.43亿元，同比分别+14.54%和 +251.09%，其中纤维吨价9.03万元，同比+20.4%。22H1纤维和复材收入分别为1.18和1.58亿元，同比分别+23.35%和+181.54%， 22H2纤维和复合材料收入分别为1.39和1.86亿元，同比分别+8.02% 和+344.15%；分地区，2022年国内和海外收入分别为2.65亿和3.35亿元，同比分别+88.71%和+84.95%。2022年全年，军用订单加速放量，在保证民用大客户订单同时，加大复合材料市场开拓，复合材料 收入首次超过纤维，大客户、大市场、新客户开拓，公司市占率持续提升。 22Q4业绩疫情反复环比有短期影响，合同负债大幅提升。2022年公 司毛利率和净利率分别为39.87%和27.82%，同比分别+8.25pcts和 +11.95pcts。纤维和复材的毛利率分别为36.58%和43.10%，同比分别+7.11pcts和+4.43pcts。22Q4毛利率和净利率分别为39.08%和23.52%，同比分别+11.24pcts和+11.33pcts，环比分别-0.86pct和- 10.03pcts，环比下滑主因Q4疫情影响生产及物流，看好年后复工复产释放弹性。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-2.4pcts/-1.8pcts/-0.04pcts，主要是收入增长提升规模效应。现金流和周转方面，2022年公司经营现金流净额2.34亿元，同比+257.42%；应收账款周转天数6.1天，同比-5.1天；应付账款周转 天数30.0天，同比-12.4天；存货周转天数120.6天，同比-49.5天。22Q4存货周转率1.23，环比22Q3的1.05有所提升；22Q4期末合同负债1.05亿元，较22Q3期末增加6558万元，公司产品供不应求态势延续。 军用高景气、民用边界持续扩张，公司加速迈向国际领军。根据年报 引用数据，全球UHMWPE纤维处于供不应求状态，未来5年需求有 望保持15%增速，结构角度：全球局部冲突进一步加剧，北约各国军费开支大幅提升，国内军队装备工作启动，带动量利齐升；民用方面，新应用领域例如深海养殖、混凝土增强等新应用持续拓展。公司是国内首批掌握全套生产技术的龙头企业，拥有稀缺的全产业链布局，性能及产量、出口量位于国内前列，具备稀缺海外军用认证，获得国内装备承制单位资格，拓展军工赛道拥有显著优势。2023年公司迎接产能大年，募投项目2240吨纤维、2000吨无纬布以及子公司优 和博2000吨纤维陆续投产，紧抓市场机遇持续提高市占率。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.5/4.0亿元，对应PE为 18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 616 913 1266 1471 收入同比（%） 86.3% 48.1% 38.7% 16.2% 归属母公司净利润 171 244 349 398 净利润同比（%） 226.3% 42.2% 43.2% 14.0% 毛利率（%） 39.9% 38.5% 38.2% 38.6% ROE（%） 14.6% 17.2% 19.7% 18.4% 每股收益（元） 0.76 1.08 1.55 1.77 P/E 23.76 18.48 12.91 11.33 P/B 3.45 3.18 2.55 2.08 EV/EBITDA 15.97 12.79 8.11 6.96 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 947 1091 1413 1745 营业收入 616 913 1266 1471 现金 728 697 1099 1124 营业成本 371 562 783 903 应收账款 8 36 16 50 营业税金及附加 8 11 16 18 其他应收款 4 2 7 3 销售费用 13 20 26 29 预付账款 61 53 101 101 管理费用 29 44 57 66 存货 133 367 244 509 财务费用 -6 -9 -8 -13 其他流动资产 13 -64 -55 -41 资产减值损失 -1 1 0 0 非流动资产 543 656 765 876 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 3 4 5 固定资产 402 506 584 661 营业利润 201 257 368 430 无形资产 64 81 96 113 营业外收入 0 1 0 0 其他非流动资产 78 69 84 102 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1491 1747 2177 2621 利润总额 198 258 368 430 流动负债 217 249 347 402 所得税 27 26 35 41 短期借款 3 5 7 9 净利润 171 232 333 389 应付账款 39 74 70 104 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 175 171 270 289 归属母公司净利润 171 244 349 398 非流动负债 30 22 22 22 EBITDA 210 298 421 487 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.76 1.08 1.55 1.77 其他非流动负债 30 22 22 22 负债合计 247 271 368 423 主要财务比率 少数股东权益 69 57 42 33 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 225 225 225 225 成长能力 资本公积 642 642 642 642 营业收入 86.3% 48.1% 38.7% 16.2% 留存收益 308 551 900 1298 营业利润 244.6% 28.4% 42.9% 16.8% 归属母公司股东权益 1175 1418 1767 2165 归属于母公司净利润 226.3% 42.2% 43.2% 14.0% 负债和股东权益 1491 1747 2177 2621 获利能力毛利率（%） 39.9% 38.5% 38.2% 38.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.8% 26.7% 27.6% 27.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.6% 17.2% 19.7% 18.4% 经营活动现金流 234 79 569 215 ROIC（%） 12.5% 14.8% 17.6% 16.8% 净利润 171 232 333 389 偿债能力 折旧摊销 27 54 67 77 资产负债率（%） 16.6% 15.5% 16.9% 16.2% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 19.9% 18.4% 20.4% 19.3% 投资损失 -2 -3 -4 -5 流动比率 4.37 4.37 4.07 4.34 营运资金变动 46 -199 175 -245 速动比率 3.44 2.66 3.05 2.78 其他经营现金流 117 426 157 632 营运能力 投资活动现金流 228 -80 -169 -192 总资产周转率 0.48 0.56 0.64 0.61 资本支出 -87 -182 -166 -179 应收账款周转率 59.01 41.53 48.75 44.85 长期投资 302 78 -2 -12 应付账款周转率 12.02 9.95 10.89 10.40 其他投资现金流 13 25 -1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 -31 2 2 每股收益 0.76 1.08 1.55 1.77 短期借款 3 2 2 2 每股经营现金流薄） 1.04 0.35 2.53 0.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.23 6.31 7.87 9.64 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 P/E 23.76 18.48 12.91 11.33 其他筹资现金流 -57 -32 0 0 P/B 3.45 3.18 2.55 2.08 现金净增加额 413 -31 402 25 EV/EBITDA 15.97 12.79 8.11 6.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有