合同负债大增，期待差异化新品驱动量利齐升

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入870.35亿元，同比增长55%，归母净利润109.76亿元，同比增长45%；其中Q3实现营业收入366.18亿元，同比增长73%，环比增长15%，归母净利润44.95亿元，同比增长75%，环比增长18%，符合预期。 同时，公司公告拟发行对应不超过6.06亿股（总股本8%）A股的GDR，并申请在瑞士证券交易所上市。 经营分析 硅片、组件出货环比持续增长。Q3公司硅片出货23GW，环比增长8%，外售约10GW，环比下降14.5%，主要是因为组件自用比例提升，前三季度累计出货约63GW；组件出货约13GW，环比增长约14%，前三季度累计出货约31GW。测算三季度硅料投资收益贡献约13亿元；组件受益于汇兑收益贡献（单三季度财务费用-8.43亿元），单瓦盈利约0.14元/W。 合同负债大幅增长，后续组件出货高增长可期，盈利质量保持高水准。截至9月底，公司合同负债达216亿元，环比增加87亿元，预计主要由组件预付款增加贡献，预示后续集中式电站市场放量、以及公司差异化新产品推出后组件出货量高增可期。公司Q3经营现金净流入高达98亿元，期末货币资金达到520亿元，盈利质量一如既往保持高水准，为未来新技术研发、产能快速扩张和新业务拓展储备了充足资金。 HPBC新项目投产、新品面世在即，差异化路线有望增厚组件盈利。公司近期新电池技术方面进展明显加速，9月底西咸新区15GW HPBC电池项目顺利投产，并计划在11月2日举行全球新品发布会，预计届时公司将展出HPBC实物产品和具体参数，有望加快新品订单的落地。公司长期高强度研发投入在N/P型TOPCon/HJT领域，积累了扎实的技术储备，独创的HPBC电池技术有望助力公司在分布式市场实现差异化竞争，进而取得市场份额及组件综合盈利能力的显著提升。根据公司规划，预计西咸、泰州合计30GW HPBC新产能将在2023年上半年全面达产，2023年公司HPBC组件产品出货量有望达到20-25GW。 盈利调整与投资建议 微调公司2022-2024年归母净利润预测至160.84、215.70、271.15亿元，对应EPS分别为2.12、2.85、3.58元，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。