培养基业务快速增长，海外市场取得突破

奥浦迈（688293.SH） 2023年03月31日 投资评级：买入（维持） 培养基业务快速增长，海外市场取得突破 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）余汝意（联系人） 日期2023/3/30 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 当前股价(元)113.49 一年最高最低(元)137.99/96.01 总市值(亿元)93.04 流通市值(亿元)20.08 总股本(亿股)0.82 流通股本(亿股)0.18 近3个月换手率(%)110.08 股价走势图 奥浦迈沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《培养基业务持续向好，盈利能力进一步提升—公司信息更新报告》 -2022.10.27 《培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道—公司首次覆盖报告》 -2022.9.16 培养基业务快速增长，海外市场取得突破 公司发布2022年年度报告。2022年实现营收2.94亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长79.23%；毛利率63.97%（+4.09pct）。2022年海外营收达5139万元，同比增长 1513.99%，占比总营收的17.46%，毛利率84.89%（+69.88pct），海外业务快速发展。公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，发展迈入快车道。鉴于公司募投CDMO产能投放延迟，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.56/2.25/3.12亿元（原预计1.73/2.41亿）元，对应EPS为1.90/2.74/3.80元，当前股价对应PE为59.7/41.4/29.9倍，考虑到公司海外业务取得突破，长期成长确定性进一步提高，维持“买入”评级。 培养基业务快速发展，盈利能力持续提升 2022年公司培养基业务实现营收2.03亿元，同比增长59.18%（2021年培养基业 务包含973.70万元配方转让收入，扣除配方收入影响后培养基业务收入增长72.31%），占比总营收的69.11%，毛利率74.22%（+0.50pct；剔除配方转让业务后，毛利率同比上升近3个pct）。截至2022年底，共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70个（+24）、临床I期阶段19个（+11）、临床II期阶段7个、临床III期阶段14个（+2）、商业化生产阶段1个；整体相较2021年末增加37个，同比增长50.00%。 CDMO业务稳健发展，产能建设有序推进 2022年公司CDMO业务实现营收9084万元，同比增长7.01%，占比总营收的 30.86%，毛利率40.99%（+1.94pct）。公司CDMO业务全年共服务81个CMC项目，并协助客户获得了5个临床批件，积累了良好的服务口碑。公司D3工厂的建设工作有序开展，建设完成后，公司将能够为客户提供覆盖临床III期及商业化生产阶段的全流程生物药CDMO项目解决方案。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 213 294 433 612 828 YOY(%) 70.2 38.4 46.9 41.6 35.2 归母净利润(百万元) 60 105 156 225 312 YOY(%) 416.9 74.5 47.9 44.3 38.5 毛利率(%) 59.9 64.0 64.8 66.0 66.8 净利率(%) 28.4 35.8 36.0 36.7 37.6 ROE(%) 10.7 4.8 6.8 9.0 11.2 EPS(摊薄/元) 0.74 1.29 1.90 2.74 3.80 P/E(倍) 154.1 88.3 59.7 41.4 29.9 P/B(倍) 16.5 4.3 4.1 3.7 3.3 风险提示：CDMO产能落地不及预期，海外拓展不及预期，国内需求趋缓。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 441 1869 2523 3468 4606 营业收入 213 294 433 612 828 现金 310 1506 2213 3132 4236 营业成本 85 106 152 208 275 应收票据及应收账款 42 77 0 0 0 营业税金及附加 1 1 1 2 3 其他应收款 3 8 8 15 16 营业费用 10 14 19 25 32 预付账款 1 2 3 4 6 管理费用 41 46 66 92 123 存货 34 44 68 85 116 研发费用 20 33 48 66 87 其他流动资产 51 232 232 232 232 财务费用 0 -11 -8 -10 -17 非流动资产 306 479 617 745 863 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 10 4 5 6 固定资产 86 117 249 368 469 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 42 40 48 56 67 投资净收益 4 4 2 3 3 其他非流动资产 177 322 320 320 327 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 747 2348 3140 4212 5468 营业利润 64 116 163 240 339 流动负债 96 89 766 1625 2591 营业外收入 4 4 2 3 3 短期借款 40 20 723 1576 2538 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 14 21 0 0 0 利润总额 68 119 165 243 343 其他流动负债 42 48 43 49 53 所得税 8 14 10 18 31 非流动负债 89 74 83 88 88 净利润 60 105 156 225 312 长期借款 18 11 20 25 25 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 71 63 63 63 63 归属母公司净利润 60 105 156 225 312 负债合计 185 163 849 1713 2679 EBITDA 85 106 162 282 426 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.74 1.29 1.90 2.74 3.80 股本 61 82 115 115 115 资本公积 428 1925 1892 1892 1892 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 73 178 316 508 763 成长能力 归属母公司股东权益 562 2185 2291 2499 2789 营业收入(%) 70.2 38.4 46.9 41.6 35.2 负债和股东权益 747 2348 3140 4212 5468 营业利润(%) 551.4 80.5 40.7 46.9 41.6 归属于母公司净利润(%) 416.9 74.5 47.9 44.3 38.5 获利能力毛利率(%) 59.9 64.0 64.8 66.0 66.8 净利率(%) 28.4 35.8 36.0 36.7 37.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 10.7 4.8 6.8 9.0 11.2 经营活动现金流 115 112 205 238 326 ROIC(%) 8.6 3.0 4.1 5.3 6.1 净利润 60 105 156 225 312 偿债能力 折旧摊销 23 29 28 48 67 资产负债率(%) 24.7 6.9 27.0 40.7 49.0 财务费用 0 -11 -8 -10 -17 净负债比率(%) -41.0 -66.5 -63.4 -60.5 -59.2 投资损失 -4 -4 -2 -3 -3 流动比率 4.6 20.9 3.3 2.1 1.8 营运资金变动 13 -40 33 -19 -28 速动比率 3.7 19.7 3.1 2.0 1.7 其他经营现金流 22 32 -2 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 -140 -386 -163 -171 -181 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 99 147 166 175 185 应收账款周转率 5.3 5.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -8 -3 0 0 0 应付账款周转率 6.9 6.1 14.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -33 -236 3 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 20 1474 -38 0 -3 每股收益(最新摊薄) 0.74 1.29 1.90 2.74 3.80 短期借款 25 -20 703 853 962 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 1.36 2.50 2.90 3.97 长期借款 1 -7 9 5 -0 每股净资产(最新摊薄) 6.86 26.65 27.95 30.48 34.02 普通股增加 0 20 33 0 0 估值比率 资本公积增加 8 1496 -33 0 0 P/E 154.1 88.3 59.7 41.4 29.9 其他筹资现金流 -14 -15 -750 -858 -965 P/B 16.5 4.3 4.1 3.7 3.3 现金净增加额 -6 1203 4 66 142 EV/EBITDA 150.1 107.9 70.3 40.3 26.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券