培养基出海取得突破，夯实蛋白抗体领域优势+扩大业务半径

公司研究报 告医药生物生物制品 2023-03-30 公司点评报告 买入/维持奥浦迈(688293) 目标价：147 昨收盘：103.0 培养基出海取得突破，夯实蛋白抗体领域优势+扩大业务半径 走势比较 事件：公司2022年收入2.94亿元（+38.41%）、归母净利润1.05 22/7/30 22/9/30 22/11/30 23/1/31 亿元（+74.47%）、扣非后归母净利润0.89亿元（+79.23%）。 6% 22/3/30 22/5/30 太0% 平(6%) 洋(11%) 证(17%) 券(23%) 股 份 奥浦迈沪深300 海外业务亮眼且有望持续高增，有益于培养基品牌力提升。公司2022年实现境外收入0.51亿元，同比增加1513.99%，在欧美国家生物药行业发展更为充分，有更严格的质控体系，且生物类似药等产品面临更激烈的市场竞争，公司在海外取得历史性突破可获得海外的权威背书进而进一步提升品牌力。同时，公司在2022年4月设立了子公司美国奥浦迈，截至2022年末公司的培养基产品HEK-293CD05已完成FDA的DMF备案，现国内疫情管控已逐步放开，公司有望在海 有股票数据 限总股本/流通(百万股)82/18 公总市值/流通(百万元)8,444/1,823司12个月最高/最低(元)132.50/98.44证相关研究报告： 券奥浦迈（688293）《培养基持续开拓研新管线+新品类+新市场，CDMO产能究有序扩张》--2022/10/26 报奥浦迈（688293）《奥浦迈：国产高 告端培养基领军品牌，迈向生物药上 游国产化加速时代》--2022/09/01 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 外生物药产品更丰富、生产效率提升需求迫切的背景下，通过增强海外市场推广的方式于未来取得海外业务的节节攀升。 CHO+293培养基双开花，CDMO在培养基业务协同下保持平稳增长。公司2022年培养基收入2.03亿元，同比增长59.18%，剔除2021年培养基配方转让收入973.70万元，则实现同比增长72.31%，其中：1）CHO培养基实现收入1.50亿元，同比增长83.96%，一方面体现公司在蛋白/抗体培养基领域保持着相对进口产品过硬的产品力和更优的服务质量，可通过良好的产物表达量+批次间一致性+快速响应，作为国产培养基龙头引领进口替代，另一方面体现公司所聚焦的蛋白抗体培养基行业的高景气度；2）293培养基实现收入0.41亿元，同比增长57.27%，反映公司在基因治疗这一新兴领域亦有较高的客户认可度，有望随着国内外基因治疗行业发展和公司产品的进一步研发和推 广收获第二增长曲线。公司2022年CDMO业务实现收入0.91亿元，同比增长7.01%，公司在过往主要提供蛋白抗体药物的细胞株构建、上游细胞培养工艺开发、下游纯化工艺开发、制剂分析平台开发、中试生产等CDMO服务，与培养基业务间有相互引流+维持客户粘性的作用，因此公司可在行业遇冷时保持CDMO业务的韧性。 以蛋白抗体为核心加大研发投入，一站式细胞培养产品+服务平台保持极高客户认可度。报告期内公司研发投入0.33亿元，同比增长68.60%，主要用于以蛋白抗体培养基为主的新产品+服务开发，包括： 1）推出多款CHO培养基，包括StarCHO和SagiCHO系列基础培养基，及AltairCHOFeedPlus、VegaCHOFeedPlus、StarCHOFeed等 报告标题 2 公司点评报告P 目录补料培养基；2）开发疫苗、基因治疗领域培养基，包括昆虫细胞培养基StarInsect，MDCK细胞培养基OPM-AM146、StarMDCK；3）搭建出核酸药物的质量分析平台。产品+服务质量的优化可为公司增强管线锁定能力，截至报告期末，公司共有111个已确定中试工艺的 药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70个（+24个）、临床I期阶段19个（+11个）、临床II期阶段7个（+0个）、临床III期阶段14个（+2个）、商业化生产阶段1个（+0个），整体相较2021年末增加37个，且以早期管线为主，为后续培养基业 务发挥“漏斗效应”提供充足的流量入口，同时上述管线中2022年新增了10个CGT管线，公司在这一新领域已充分显现潜力。 给予“买入”评级。公司为高端培养基国产第一品牌，在多个抗体项目中显现明显超越进口产品的表达量，项目及客户质量较好。预计23-25年归母净利润为1.52/2.20/3.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)294 450 628 847 （+/-%）38.03 53.06 39.56 34.87 净利润(百万元）105 152 220 321 （+/-%）74.47 44.40 44.91 45.79 摊薄每股收益(元)1.54 1.86 2.69 3.92 市盈率(PE)67.01 61.15 42.20 28.94 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 培养基出海取得突破，夯实蛋白抗体领域优势+扩大业务半径3 货币资金 3101506 1608 1617 1782 营业收入 213 294 450 628 847 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 34 44 39 80 81 营业税金及附加 1 1 2 5 8 应收和预付款项43791011672030营业成本85106149203263 流动资产合计 4411869 1990 2125 2339 管理费用 41 46 69 94 123 其他流动资产53234241252268销售费用1014283737 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用0(11)000 在建工程 1 103 233 333 433 公允价值变动 0 2 0 0 0 固定资产86117117117117投资收益4481114 长期待摊费用 25 22 22 22 22 其他非经营损益 4 4 0 0 0 无形资产4240404040营业利润64116172249362 资产总计 7472348 2549 2794 3128 所得税 8 14 19 28 41 其他非流动资产176218168178198利润总额68119172249362 短期借款4020202020净利润60105152220321 应付和预收款项 14 21 43 50 46 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 71 63 66 68 70 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率59.88% 63.97% 66.93% 67.75% 68.89% 销售净利率28.40% 35.80% 33.83% 35.09% 37.96% 销售收入增长率70.19% 38.41% 52.80% 39.70% 34.78% EBIT增长率538.54 % 64.13% 65.84% 45.15% 46.28% 净利润增长率416.87 74.47% 44.40% 44.91% 45.79% 长期借款1811111111归母股东净利润60105152220321 负债合计185163212236249 股本 61 82 82 82 82 资本公积4281925192519251925 留存收益 63 158 287 475 748 归母公司股东权益5622185233725572879 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 5622185233725572879 负债和股东权益 7472348 2549 2794 3128 % ROE10.74% 4.82%6.51%8.62%11.17% 现金流量表(百万） ROIC 7.80%3.83%5.99%7.97%10.40% ROA8.08%4.49%5.97%7.89%10.28% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.981.541.862.693.92 经营性现金流 115 112 171 107 268 PE(X) 0.0067.0161.1542.2028.94 融资性现金流 201474 3 2 2 PS(X) 0.00 3.87 3.983.64 3.23 投资性现金流(140)(386)(72)(99)(106)PB(X)0.003.873.983.643.23 现金增加额(6)12031029165EV/EBITDA(X)(2.04)51.1047.5032.6821.87 资料来源：WIND，太平洋证券 培养基出海取得突破，夯实蛋白抗体领域优势+扩大业务半径2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。