鸡肉、食品双轮驱动，圣泽901力保种源供应

圣农发展（002299） 公司研究/公司点评 鸡肉、食品双轮驱动，圣泽901力保种源供应 2023-3-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.37 近12个月最高/最低（元）25.66/15.55 总股本（百万股）1,244 流通股本（百万股）1,230 流通股比例（%）98.9 总市值（亿元）305 流通市值（亿元）302 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.圣农发展（002299）点评：Q3单季扭亏为盈，静待鸡价上行周期2022-12-7 2.圣农发展（002299）季报点评：原料价格高企拖累业绩，食品养殖双板块稳步增长2021-10-17 3.圣农发展（002299）点评：食品业务销量高速增长，回购突显管理层信心2021-08-13 主要观点： 2022年公司实现归母净利4.1亿元，同比下降8.3% 公司发布2022年报：实现营业收入168.2亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润4.1亿元，同比下降8.3%，公司全年业绩下降与原材料价格提升，且需求低迷直接相关。单季度看，Q4公司实现营业收入 44.64亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.19亿元，同比增长173.8%，继Q3后再次实现单季盈利。 鸡肉板块稳步增长，2023Q1鸡肉业务盈利能力有望继续改善 公司鸡肉板块稳步增长，2022年实现鸡肉收入104.4亿元，同比增长17%，实现鸡肉销量114.1万吨，同比增长8.1%。目前，公司自有白羽鸡养殖产能已超过6亿羽，计划2025年白羽鸡养殖产能提升至10亿羽，并配套相应的食品深加工产能。2023年1-2月，公司鸡肉销量 16.27万吨，同比增长14.7%，鸡肉销售收入19亿元，同比增长27.1%，1-2月鸡肉销售均价12089元/吨、11417元/吨，同比分别增长12.8%、11.0%，2023Q1公司鸡肉业务盈利能力有望继续改善。 食品板块保持快速增长，2022年C端销售额突破14亿元 公司食品板块保持快速成长，2022年含税收入逾73亿元，近5年复合增长率22%，其中，自有品牌收入占比已提升至30%。公司不断加强精细化管理，通过精简SKU、增强研发能力、提升营运效率等举措，食品板块盈利能力不断增强。在食品C端建设上，一方面，聚焦“圣农炸鸡”定位，多层次、全方位塑造品牌形象，提升品牌力；另一方面，与渠道方展开深度合作，整合相关资源，持续加强渠道建设，成功打造年销售额破亿大单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新持续上量；2022年公司食品C端销售额突破14亿元，同比增长64%，单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元。2023年1-2 月，公司食品加工销量4.67万吨，同比增长13.9%，食品加工收入14.15亿元，同比增长55%，食品板块各渠道增长态势良好，尤其是C端渠道增速明显，公司聚焦炸鸡这一品类，塑造“圣农炸鸡”品牌形象。 圣泽901全年父母代外销145万套，力争2025年占据国内40%份额 公司自主研发的“圣泽901”于2022年6月成功向市场销售父母代种鸡，公司成为首批批量供应国产父母代种鸡雏的国内企业，2022年圣泽901父母代种鸡雏累计外销量近145万套。2023年公司将继续专注 种鸡性能优化、加大市场推广力度，力争2025年圣泽901占有国内40% 市场份额。此外，江西资溪祖代场完成整体建设，已具备1750万套父母代种鸡雏年供种能力，在欧美高致病性禽流感频发的情况下，圣泽901为行业和公司提供了稳定的种源供应。 白羽肉鸡商品代价格上行周期或于2023年底开启 从祖代角度看，2021年我国祖代更新量124.62万套，处于历史相对高位，对应2023年商品代毛鸡和鸡产品价格应相对偏弱，2022年祖代更新量降至96.34万套，对应2024年商品代毛鸡和鸡产品价格有望明显 财务报表与盈利预测 回升。从父母代角度看，2022年5月-2023年1月父母代鸡苗销量处于历史高位，对应2023年3-10月商品代毛鸡和鸡产品价格或维持相对 低位，我们暂维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动。值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨：1、种鸡性能明显下降。目前全国种鸡基本都是慢羽，产蛋系数降至150左右，死淘率自2022年开始也明显提高，最高达到20%；2、不同品种的种鸡性能差异大。目前，一线养殖对性能的认可度从高到低排列：AA或308、利丰、科宝、国产，但种鸡性能会动态变化，近期AA性能开始下降，此外，国产种鸡处于调试阶段，存在提升空间。 投资建议 我们预计，2023-2025年公司肉鸡出栏量6.0亿羽、6.48亿羽、7.0亿羽，实现收入189.53亿元、211.93亿元、229.88亿元，同比分别增长12.7%、11.8%、8.5%，对应归母净利20.91亿元、30.62亿元、33.03亿元，同比分别增长408.8%、46.5%、7.9%，归母净利润前值2023 年10.1亿元、2024年22.43亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正 了2023-2024年白羽肉鸡均价预期。据我们判断，商品代价格上行周 期有望于2023年底启动，但种鸡性能下降或致商品代价格提前上涨。公司作为我国第一大白羽肉鸡养殖企业，自研种源“圣泽901”的父母代种鸡已对外销售，公司有望充分受益白羽鸡产业链价格回暖，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入16817 18953 21193 22988 收入同比（%）16.2% 12.7% 11.8% 8.5% 归属母公司净利润411 2091 3062 3303 净利润同比（%）-8.3% 408.8% 46.5% 7.9% 毛利率（%）8.6% 17.1% 21.3% 21.6% ROE（%）4.1% 17.4% 20.3% 18.0% 每股收益（元）0.33 1.68 2.46 2.66 P/E71.33 14.34 9.79 9.07 P/B2.97 2.49 1.99 1.63 EV/EBITDA18.80 9.95 6.87 5.71 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5944 7439 10723 13673 营业收入 16817 18953 21193 22988 现金 683 2722 4886 8201 营业成本 15376 15708 16676 18021 应收账款 895 1068 1127 1254 营业税金及附加 35 40 45 48 其他应收款 10 43 16 48 销售费用 383 460 552 662 预付账款 369 314 334 360 管理费用 294 338 389 447 存货 3349 2652 3719 3166 财务费用 170 0 0 0 其他流动资产 637 639 641 643 资产减值损失 -72 0 0 0 非流动资产 12985 13382 13732 14033 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 81 96 111 126 投资净收益 62 57 64 69 固定资产 11073 11165 11210 11206 营业利润 488 2426 3554 3832 无形资产 302 307 312 317 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 1530 1815 2100 2385 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 18928 20822 24456 27707 利润总额 471 2426 3554 3832 流动负债 8058 7862 8434 8382 所得税 65 335 491 530 短期借款 4596 4596 4596 4596 净利润 406 2091 3062 3303 应付账款 1569 1922 1784 2221 少数股东损益 -5 0 0 0 其他流动负债 1894 1345 2054 1566 归属母公司净利润 411 2091 3062 3303 非流动负债 927 927 927 927 EBITDA 1831 3306 4475 4797 长期借款 174 174 174 174 EPS（元） 0.33 1.68 2.46 2.66 其他非流动负债 753 753 753 753 负债合计 8985 8789 9361 9309 主要财务比率 少数股东权益 11 11 11 11 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1244 1244 1244 1244 成长能力 资本公积 4235 4234 4234 4234 营业收入 16.2% 12.7% 11.8% 8.5% 留存收益 4454 6544 9607 12909 营业利润 -7.0% 397.0% 46.5% 7.9% 归属母公司股东权 9932 12022 15084 18387 归属于母公司净利 -8.3% 408.8% 46.5% 7.9% 负债和股东权益 18928 20822 24456 27707 获利能力毛利率（%） 8.6% 17.1% 21.3% 21.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.4% 11.0% 14.4% 14.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.1% 17.4% 20.3% 18.0% 经营活动现金流 1348 3318 3436 4581 ROIC（%） 3.5% 11.6% 14.5% 13.5% 净利润 406 2091 3062 3303 偿债能力 折旧摊销 1203 937 985 1034 资产负债率（%） 47.5% 42.2% 38.3% 33.6% 财务费用 183 0 0 0 净负债比率（%） 90.4% 73.0% 62.0% 50.6% 投资损失 -62 -57 -64 -69 流动比率 0.74 0.95 1.27 1.63 营运资金变动 -505 347 -549 314 速动比率 0.21 0.50 0.73 1.14 其他经营现金流 1033 1743 3611 2989 营运能力 投资活动现金流 -1970 -1278 -1271 -1266 总资产周转率 0.93 0.95 0.94 0.88 资本支出 -1448 -1320 -1320 -1320 应收账款周转率 19.30 19.30 19.30 19.30 长期投资 -22 -15 -15 -15 应付账款周转率 9.05 9.00 9.00 9.00 其他投资现金流 -500 57 64 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 819 -1 0 0 每股收益 0.33 1.68 2.46 2.66 短期借款 1087 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.08 2.67 2.76 3.68 长期借款 113 0 0 0 每股净资产 7.99 9.67 12.13 14.78 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -35 -1 0 0 P/E 71.33 14.34 9.79 9.07 其他筹资现金流 -345 0 0 0 P/B 2.97 2.49 1.99 1.63 现金净增加额 195 2039 2164 3315 EV/EBITDA 18.80 9.95 6.87 5.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，201